维持Robotis买入评级：产能释放与人形机器人进展支撑高增长

概览

本报告在Robotis公布2Q26业绩后重申积极观点。高盛更重视机器人行业早期阶段的年度增长趋势而非单季波动，认为执行器需求、海外产能释放和人形机器人商业化进展将推动收入与利润加速。

核心观点

Robotis的核心增长逻辑仍然完好。2Q26业绩显示增长轨迹强劲，但现有产能限制了执行器交付；随着乌兹别克斯坦产能在2026年下半年爬坡、韩国进一步扩产，收入和利润有望明显提升。AI Sapiens的软件能力提升、开源策略及潜在政府需求强化了人形机器人机会。

分析框架

采用自上而下的行业催化剂与自下而上的公司经营分析，重点跟踪年度收入/利润趋势、执行器供给约束、产能扩张、人形机器人产品成熟度及韩国机器人产业链估值机会。

方法论与常识提炼

• 因子分析GS Factor Profile

  增长、财务回报、估值和综合因子比较

  高盛以标准化排名和百分位数，将股票与其覆盖市场及行业同业进行比较；增长参考远期销售额、EBITDA和EPS增长，财务回报参考远期ROE、ROCE和CROCI，估值参考远期P/E、P/B、EV/EBITDA等指标。

• 并购框架M&A Rank

  潜在被收购概率分级

  高盛按定性及定量因素将覆盖公司划分为1至3级；1级代表较高的潜在被收购概率，3级代表较低概率。报告表格显示Robotis的M&A Rank为3。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Robotis (108490.KQ)

  核心覆盖标的

  优势

  执行器业务需求旺盛；乌兹别克斯坦扩产提供供给弹性；AI Sapiens在人形机器人运动与灵巧性方面进展明显；具有较稀缺的纯机器人业务属性。

  劣势

  当前产能不足制约交付；Robotis AI的AMR业务仍处于缓慢爬坡及亏损阶段。

  对比

  相较兼具传统业务的汽车零部件公司，Robotis提供更纯粹的人形机器人与执行器敞口。

  风险

  产能爬坡延迟、需求转化不及预期、人形机器人商业化放缓、AMR亏损扩大及高估值波动。

• HLMando

  韩国机器人/执行器产业链相关标的

  优势

  高盛维持Buy，现有估值主要可由传统核心业务解释，投资者可获得额外机器人执行器敞口。

  劣势

  机器人业务并非唯一估值驱动。

  对比

  相较Robotis，机器人业务纯度较低，但传统业务提供估值支撑。

  风险

  机器人业务贡献兑现不及预期、汽车零部件主业波动。

• Hyundai Mobis

  韩国机器人产业链相关标的

  优势

  高盛维持Buy（on CL），传统业务估值基础使机器人相关可选性具有吸引力。

  劣势

  机器人业务敞口较Robotis间接。

  对比

  相较Robotis，其机器人主题弹性较低但业务基础更成熟。

  风险

  传统汽车业务周期、机器人相关投资回报不达预期。

关键数据

• 2Q26营收同比增速95%报告称2Q26营收增长95%。
• 2Q26营业利润同比增速723%报告称2Q26营业利润增长723%。
• 2026年营收预测W98.3bn报告表格列示；高盛正文预计同比增长153%。
• 2027年营收预测W200.5bn报告表格列示。
• 2026年营业利润预测W3bn正文预测；1Q26曾因股票薪酬相关费用录得-W12bn亏损。
• 核心客户执行器需求履约率约66%公司称2026年上半年未能满足全部需求。
• 明年外销人形机器人出货预测800台高盛模型预测。
• 目标价与上行空间W630,000；125.0%以报告所列W280,000股价计算。

影响与含义

若产能瓶颈按计划解除，积压及未满足的执行器需求可转化为更快的收入确认；人形机器人软硬件能力提升和开源生态策略有望扩大Robotis在韩国人形机器人供应链中的标准化机会。维持买入评级且不调整EPS或目标价，表明投资逻辑主要由执行与产能兑现驱动。

风险

• 乌兹别克斯坦及韩国新增产能爬坡慢于预期。
• 执行器订单、积压订单或客户需求无法按预期转化为收入。
• Robotis AI的AMR业务持续亏损或商业化进度低于预期。
• 人形机器人采购需求、政策支持或行业资本热度减弱。
• 机器人行业仍处早期，季度数据基数较小，业绩与估值可能高度波动。

后续跟踪

• 乌兹别克斯坦产能在2026年下半年的投产与交付改善情况。
• 执行器需求履约率、积压订单消化和收入确认节奏。
• AI Sapiens在World Robot Conference及后续客户场景中的产品展示、开源生态和订单进展。
• 韩国政府人形机器人采购计划及Korea Growth Fund潜在投资动向。
• Robotis AI亏损收窄与AMR业务爬坡。
• Unitree上市等行业事件对韩国机器人板块关注度和估值的影响。