油轮运输风险回报转向正面，VLCC运价下行空间或已有限
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油轮运输风险回报转向正面，VLCC运价下行空间或已有限
摩根士丹利认为，尽管大西洋VLCC即期运价自6月高位回调，但供给扰动、绕航、潜在需求恢复和OPEC+增产使油轮板块风险回报改善。
- TD15西非至中国航线在7月21日为US$103k/日，TD22美国湾至中国航线为US$105k/日，较6月下旬US$189k/日和US$155k/日明显回调。
- 报告认为VLCC大西洋市场即期TCE运价正在接近均衡，进一步下行空间有限。
- 红海部分Yanbu装港油轮因Houthi警告转向苏伊士以北，绕航可能拉长航程并消耗有效运力。
- 中国6月原油进口同比下降41.3%至29.27百万吨，即7.12百万桶/日，为2016年10月以来最低，并较5月下降12%。
- 若中东紧张局势降温、中国原油进口回升、OPEC+增产或老旧船舶拆解增加，可能推动油轮供需进一步收紧。
研报解读
概览
本报告是摩根士丹利关于油轮运输的新动态更新，核心判断是油轮运输的风险回报正向正面区间移动。报告重点讨论大西洋市场VLCC即期运价回调、中东及黑海相关油轮安全事件、红海绕航、中国原油进口疲弱，以及这些因素对有效运力和未来需求恢复的影响。
核心观点
报告的核心观点包括：第一，TD15和TD22等大西洋相关航线即期收益已从6月高位回落，但VLCC TCE即期运价可能接近均衡，进一步下行有限；第二，红海、苏伊士及中东相关绕航会拉长航程、消耗有效运力，油轮受损也可能在需求正常化时造成供给偏紧；第三，中国原油进口自4月以来偏弱，6月降至2016年10月以来低点，但若后续进口增加可成为正面催化；第四，OPEC+持续增产、对“dark fleet”的更多制裁及老旧船拆解均可能强化油轮供需正面倾斜。
分析框架
报告主要采用航线即期运价、VLCC TCE、原油进口量、地缘政治事件、船舶绕航与有效运力变化等指标进行供需框架分析，并对相关上市公司使用基于市净率的情景加权估值方法。
方法论与常识提炼
市净率情景加权估值
相关公司估值采用市净率方法，并按25%牛市、60%基准、15%熊市的概率权重进行加权。正偏斜反映VLCC供给偏紧、对dark fleet的更多制裁以及OPEC+持续增产。
VLCC即期TCE与航线收益分析
报告跟踪TD15西非至中国、TD22美国湾至中国等航线的即期收益，并用运价回调、航程长度和有效运力变化判断油轮市场风险回报。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- COSCO SHIPPING Energy Transportation (1138.HK)核心受益标的之一，报告提到维持正面观点，披露表评级为Overweight。
- 优势
- VLCC供给偏紧、长航距、对dark fleet制裁和OPEC+增产可能支撑原油运输需求。
- 劣势
- 中国原油进口短期偏弱，行业运价已从6月高位回调。
- 对比
- 与A股同主体600026.SS共同反映中远海能油轮业务敞口。
- 风险
- 全球经济走弱导致原油需求下降、OPEC原油产出低于预期、shadow fleets回归。
- COSCO SHIPPING Energy Transportation (600026.SS)核心受益标的之一，报告提到维持正面观点，披露表评级为Overweight。
- 优势
- 受益于原油运输需求恢复、长航距、老旧船拆解和VLCC供给偏紧。
- 劣势
- A/H溢价压缩可能影响A股相对表现。
- 对比
- 与1138.HK为同一公司不同上市地，报告使用A/H溢价情景假设。
- 风险
- 全球经济走弱、原油产出低于预期、A/H溢价压缩。
- China Merchants Energy Shipping Co. Ltd. (601872.SS)报告提到维持正面观点，披露表评级为Overweight。
- 优势
- 可受益于油轮长航距、潜在OPEC+增产及原油运输需求恢复。
- 劣势
- 报告提示其也存在来自集装箱业务的下行风险。
- 对比
- 与中远海能同属中国油轮运输受益标的，但业务组合中含干散货和集装箱相关风险。
- 风险
- 全球经济走弱导致原油需求下降、中国基建需求弱于预期、集装箱业务拖累。
关键数据
- TD15西非至中国航线US$103k/日2026年7月21日水平，较6月下旬约US$189k/日回调。
- TD22美国湾至中国航线US$105k/日2026年7月21日水平，较6月下旬约US$155k/日回调。
- 中国6月原油进口29.27百万吨，约7.12百万桶/日同比下降41.3%，较5月下降12%，为2016年10月以来最低。
- 行业观点In-Line报告所属Hong Kong/China Transportation & Infrastructure行业观点。
- China Merchants Energy Shipping Co. Ltd. (601872.SS)O；Rmb15.76披露表显示评级为Overweight，价格截至2026年7月22日。
- COSCO SHIPPING Energy Transportation (1138.HK)O；HK$13.17披露表显示评级为Overweight，价格截至2026年7月22日。
- COSCO SHIPPING Energy Transportation (600026.SS)O；Rmb15.66披露表显示评级为Overweight，价格截至2026年7月22日。
影响与含义
对投资含义而言，油轮股的上行驱动来自需求恢复、航程拉长、OPEC+增产、老旧船拆解和对dark fleet的进一步制裁；短期压力主要来自中国原油进口疲弱和全球宏观需求不确定。若运价在当前水平企稳，且有效运力被绕航和船舶受损进一步消耗，相关油轮公司盈利弹性和估值重估空间可能改善。
风险
- 全球经济走弱导致原油需求下降。
- OPEC原油产量或OPEC+增产低于预期。
- shadow fleets或dark fleet回归市场，增加有效供给。
- 中国原油进口持续疲弱。
- A/H溢价压缩影响A股相关标的表现。
- 中国基建需求弱于预期可能影响部分综合航运公司。
后续跟踪
- TD15和TD22等VLCC航线即期运价是否在回调后企稳。
- 中国原油进口是否从6月低点恢复。
- 中东、红海、黑海相关地缘政治事件及油轮绕航变化。
- OPEC+产量政策及实际原油产出。
- 对dark fleet或shadow fleets的制裁强度。
- 老旧油轮拆解速度及船舶受损对有效运力的影响。