和赛开放日展示6D LiDAR与空间智能硬件，机器人TAM扩张支撑买入逻辑
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和赛开放日展示6D LiDAR与空间智能硬件，机器人TAM扩张支撑买入逻辑
Goldman Sachs认为，和赛通过Picasso SPAD-SoC、Kosmo和机器人垂直场景布局，证明其持续创新与应用拓展能力，并维持2525.HK/HSAI买入评级。
- Picasso是和赛第五代自研芯片平台，6D LiDAR超感光SPAD-SoC在芯片层面融合空间XYZ与颜色RGB信息，可输出彩色LiDAR点云。
- 搭载Picasso的ETX平台预计2H26量产，管理层提到最大探测距离600米、最高4320通道，并可在150米内识别15cm*25cm小木块。
- Kosmo定位为空间智能AI硬件，先面向沉浸式交互、拍摄和游戏等小型to-B客户，长期可能成为3D相机并进入手机和AI眼镜等消费终端。
- 管理层认为机器人LiDAR应用市场约为汽车LiDAR的6倍，2026E相关垂直场景合计出货约5200万台，若剔除两轮电动车约200万台。
- 目标价为H股HK$273、ADR US$35，对应较价格HK$186和US$23.25分别有46.8%和50.5%上行空间。
研报解读
概览
本报告总结Goldman Sachs参加和赛2026 Investor & Tech Open Day后的主要观点。公司发布Picasso第五代自研芯片平台、Kosmo空间智能AI硬件，并系统展示机器人LiDAR在割草机器人、城市配送、商用清洁、仓储、人形机器人和两轮电动车等场景的TAM潜力。报告认为，该活动强化了和赛持续创新、拓宽应用场景和扩大潜在市场空间的能力。
核心观点
核心观点是和赛不仅受益于中国新能源汽车NOA渗透、低成本LiDAR产品放量和海外ADAS定点机会，也在全球robotaxi和机器人垂直场景中具备增量订单潜力。Goldman Sachs认为，公司凭借LiDAR技术、工程能力、制造know-how、小型化能力和低功耗3D重建经验，在机器人供应链中具备竞争优势。公司估值相对2026E约80%盈利增长仍具吸引力，因此维持买入。
分析框架
报告采用事件点评与投资论证结合的方法：先解析开放日发布的Picasso、Kosmo和机器人TAM，再结合管理层披露的量产时间、商业化路径、合作伙伴和垂直行业出货量，最后用目标价、盈利预测、估值倍数和风险因素评估股票吸引力。
方法论与常识提炼
目标价采用2030E non-GAAP EPS的20倍P/E，并以11%股权成本折现回2026E。
该方法把远期盈利能力与当前估值连接，用于反映公司在LiDAR、ADAS和机器人业务增长后的长期盈利潜力。
Goldman Sachs Factor Profile从Growth、Financial Returns、Multiple和Integrated四个维度比较股票属性。
Growth基于前瞻销售、EBITDA和EPS增长；Financial Returns基于ROE、ROCE和CROCI；Multiple基于P/E、P/B、EV/EBITDA等估值指标；Integrated综合成长、回报和估值。
M&A Rank以1到3评估公司成为收购目标的概率，3代表低概率。
报告披露和赛M&A Rank为3，通常表示收购概率较低且不对目标价构成实质影响。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Hesai Group (H) / 2525.HK主覆盖标的，H股
- 优势
- Buy评级；HK$273目标价；上行空间46.8%；受益于LiDAR技术升级、机器人TAM扩大和ADAS/NOA渗透。
- 劣势
- 仍面临LiDAR渗透速度、竞争和客户定价压力。
- 对比
- 估值低于12个月远期平均水平，而报告预计2026E盈利增长约80%。
- 风险
- LiDAR采用慢于预期、竞争加剧、客户降价压力和政策风险。
- Hesai Group (ADR) / HSAI同一公司的ADR交易标的
- 优势
- Buy评级；US$35目标价；上行空间50.5%。
- 劣势
- ADR价格与流动性、市场风险和跨市场估值波动相关。
- 对比
- 与H股目标价逻辑一致，均基于2030E EPS的20倍P/E折现。
- 风险
- 同公司基本面风险，并叠加ADR市场波动。
- Picasso / ETX platform核心技术与未来产品平台
- 优势
- 6D SPAD-SoC在芯片层融合XYZ与RGB信息；ETX预计2H26量产，具备600米最大距离和4320通道等性能指标。
- 劣势
- 仍需在未来3-5年持续迭代，量产和终端采用存在执行风险。
- 对比
- 管理层称此前行业多在设备层融合2D图像和3D LiDAR，而Picasso强调芯片层融合。
- 风险
- 量产延迟、性能商业化不及预期或被竞品追赶。
- Kosmo空间智能AI硬件新业务
- 优势
- 结合Picasso、AI算法和相机，可用于沉浸式交互、拍摄、游戏、物理AI训练和长期消费级3D相机。
- 劣势
- 短期主要面向小型to-B客户，商业化规模和盈利路径仍需验证。
- 对比
- 管理层将其长期定位为3D相机，而非传统3D mapping scanner。
- 风险
- 客户拓展慢于预期、新业务收入不达预期或2-3年内无法达到盈亏平衡。
关键数据
- H股目标价HK$27312个月目标价，对应2525.HK。
- H股当前价格HK$186表格披露价格。
- H股上行空间46.8%由目标价HK$273与价格HK$186计算。
- ADR目标价US$3512个月目标价，对应HSAI ADR。
- ADR当前价格US$23.25表格披露价格。
- ADR上行空间50.5%由目标价US$35与价格US$23.25计算。
- 机器人垂直场景2026E合计出货约5200万台包括两轮电动车；若剔除两轮电动车约200万台。
- 机器人割草机2026E全球出货100万-150万台公司口径。
- 城市配送2026E中国出货10万台公司口径，2025年为3.26万台。
- 商用清洁机器人2026E全球出货4.2万台SalesCommerce口径。
- 仓储机器人2026E全球出货45万台Intelmarket Research口径。
- 人形机器人2026E全球出货5.1万台GSe口径。
- 两轮电动车2026E中国出货5000万台GSe口径。
- Sharpa框架协议年度上限Rmb100mn协议期为2026-03-25至2026-12-31，涵盖LiDAR产品和机器人执行器供应。
- 2026E收入预测Rmb 4,505.5mnGS Forecast。
- 2026E EPS预测Rmb 5.42GS Forecast。
- 2026E P/E29.3xGS Forecast。
影响与含义
报告的投资含义是，和赛的增长叙事正在从汽车LiDAR扩展到更广泛的物理世界感知基础设施。Picasso提升传感器信息密度和夜间感知能力，Kosmo打开空间智能和3D内容生成场景，机器人垂直市场提供新的出货与收入来源。如果产品按计划在2H26后逐步量产并商业化，公司收入增长、规模效应和盈利弹性可能进一步增强。
风险
- LiDAR采用速度慢于预期。
- 行业竞争加剧。
- 客户定价压力上升。
- 政策风险。
- 新产品量产或商业化进度不及预期。
- 机器人和空间智能新场景需求兑现存在不确定性。
后续跟踪
- Picasso SoC与ETX平台在2H26的量产进度。
- Kosmo在2H26/2027面向小型to-B客户的商业化订单和收入贡献。
- 机器人割草机、城市配送、商用清洁、仓储、人形机器人和两轮电动车等垂直场景的LiDAR出货验证。
- 与Sharpa、Unitree、Dreame、MOVA、Meituan、Zelos、Neolix、Shunfeng、Dexory等合作伙伴的订单进展。
- 中国NEV NOA渗透率和低成本LiDAR在大众车型中的采用。
- 海外ADAS定点项目在2026E/2027E的量产落地。
- 季度业绩、新定点、OEM新车型发布和毛利/经营杠杆变化。