Nike Q4：质量优先，利润率先于收入修复

概览

本报告是Bernstein对Nike Q4业绩和管理层评论的业绩点评。核心判断是，Nike短期仍处在收入承压阶段，但公司正在主动选择“质量胜于数量”：减少低质量销售、控制促销、提升全价销售和改善渠道库存。报告维持Outperform评级，但将FY28 EPS预测从2.91美元下调至2.67美元，并据此将目标价下调至72美元。

核心观点

报告认为Nike复苏并未被推迟，但会更加偏向FY27下半年。未来两个季度收入仍可能低个位数至中个位数下滑，且中国和Lifestyle/Jordan Streetwear仍是拖累；不过毛利率、SG&A和成本效率有望先于收入改善。管理层对2027自然年更乐观，Win Now转型计划预计在2026年底结束，Sport Offense框架下的Spring 2027产品周期将成为中期增长和利润率修复的重要支撑。

分析框架

报告以Q4实际业绩、管理层指引、区域和渠道拆分、品类趋势、毛利率与费用桥、关税影响以及估值模型为主线，判断Nike短期收入质量改善与中期利润率恢复的可持续性。估值采用FY2028 EPS预测乘以27倍P/E得出目标价。

方法论与常识提炼

• 业绩点评季度业绩与管理层指引核对

  将Q4收入、毛利率、SG&A、EPS和区域渠道表现与公司指引及市场预期比较。

  报告强调Q4销售小幅好于指引，EPS指引没有再次下调，说明业务开始稳定，但收入恢复仍需等到FY27下半年。

• 估值方法P/E倍数估值

  以FY2028 EPS预测2.67美元乘以27倍P/E得到72美元目标价。

  目标价下调主要来自FY28 EPS预测下调，而估值倍数维持27倍不变。

• 利润率分析经营利润率桥

  拆解关税、全价销售、折扣、库存管理、供应链效率和成本削减对FY27利润率的影响。

  报告预计FY27经营利润率大致持平，关税重新成为逆风，但全价销售和成本效率改善可以形成抵消。

• 经营质量分析区域、渠道与品类拆分

  跟踪北美、欧洲、APLA、中国，以及Wholesale、DTC、Performance、Lifestyle等维度。

  北美和Performance是恢复亮点，中国与Lifestyle仍是拖累；这一拆分支持“质量优先”的复苏路径判断。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Nike Inc (NKE.US)

  核心研究标的，美股普通股

  优势

  品牌仍具全球影响力；北美恢复领先；Performance品类和Running表现强；全价销售、库存管理、供应链效率和成本削减有助于利润率先行修复；Spring 2027产品周期和Sport Offense组织框架提供中期增长支撑。

  劣势

  短期收入仍将下滑；中国恒汇率销售下降17%；Lifestyle和Jordan Streetwear约占收入一半且预计FY27仍为负增长；DTC表现弱于Wholesale。

  对比

  Q4销售-1%好于-2%至-4%的指引；Wholesale表现优于DTC；北美和Performance明显好于中国和Lifestyle。

  风险

  中国恢复慢于预期、体育服饰行业增速放缓、竞争导致份额流失、关税和成本压力、集中供应商中断风险。

关键数据

• 评级OutperformBernstein维持跑赢大市评级，评级体系以12个月相对表现为视角。
• 目标价72.00 USD，原80.00 USD目标价下调来自FY28 EPS预测下调，估值倍数维持27倍。
• FY28 EPS预测2.67 USD，原2.91 USD用于目标价估值的前瞻盈利预测。
• Q4销售增长-1% YoY好于-2%至-4%的公司指引，但5月趋势有所放缓。
• 渠道表现Wholesale -1% cc；DTC -9% ccWholesale表现优于DTC，北美批发实现双位数增长。
• 中国销售-17% cc中国仍拖累整体增长，管理层仍在重置竞争定位和品牌认知。
• Performance品类中个位数增长Running连续第五个季度双位数增长，Football、Training、ACG和Basketball也有改善或即将放量。
• Lifestyle与Jordan Streetwear合计约50%收入，预计FY27仍为负增长管理层预计2027自然年下半年随新品发布趋势改善。
• 基础毛利率40.2%，同比持平在关税逆风下仍保持稳定，受益于更好的全价销售。
• IEEPA关税退款影响+900 bps利润率；+0.52 USD EPS；总额986百万美元截至Q4已收取300百万美元，其余计入应收账款。
• H1 FY27收入指引低个位数至中个位数下滑主要受低质量sell-in减少、Q2高基数和消费环境疲弱影响。
• FY27利润率判断经营利润率大致持平FY26报告经营利润率为8.3%，FY27关税逆风被全价销售和成本削减抵消。
• 投资者日2026年11月16日至17日将披露FY27下半年指引、中期目标和创新产品管线。

影响与含义

对投资者而言，报告传递的是“基本面质量改善但股价短期缺乏快速上行动能”的组合。EPS指引维持缓解了市场对再次下调的担忧，但收入还会连续两个季度承压，意味着盈利增长和估值重估更可能等到FY27下半年。若投资者日确认中期算法、创新管线和利润率路径，可能成为股价重新定价的催化。

风险

• 全球Sportswear整体增长慢于预期。
• Nike在中国恢复慢于预期，并继续丢失市场份额。
• 通胀、运费、渠道成本或其他运营费用压力侵蚀利润率。
• 在北美等关键市场被竞争对手抢占份额。
• 供应商集中度较高，存在供应中断风险。
• 需求环境不确定，可能使FY27下半年收入和利润率拐点延后。
• 关税假设可能变化，FY27关税重新成为利润率逆风。

后续跟踪

• 2026年11月16日至17日投资者日对FY27下半年指引、中期目标和创新管线的披露。
• 未来两个季度收入下滑幅度是否控制在低个位数至中个位数区间。
• 毛利率是否按管理层指引在Q1 FY27转正、整体利润率是否在Q2 FY27转正。
• 中国市场重置后的门店销售和sell-through能否持续改善。
• Lifestyle和Jordan Streetwear在2027自然年下半年的新品发布是否带动趋势改善。
• Performance、Running、Basketball、Training和Sportswear新品管线的兑现情况。
• 关税、折扣和库存管理对FY27经营利润率的实际影响。