数据中心业务强劲，野村上调目标价至3.34林吉特
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数据中心业务强劲，野村上调目标价至3.34林吉特
Greatech Technology 1Q26核心利润受人工成本拖累略低于预期，但数据中心订单激增推动在手订单达17亿林吉特。野村维持买入评级，上调目标价至3.34林吉特。
- 1Q26营收1.79亿林吉特，同比增长2%，主要由数据中心和新收购子公司贡献
- 核心利润1760万林吉特，同比下降54%，主要因收购导致员工成本增加
- 截至5月19日在手订单达17亿林吉特，其中数据中心占比50%-55%
- 预计2026年底在手订单将达到20亿林吉特
- 野村上调2027财年EPS预测26%，目标价从2.27林吉特上调至3.34林吉特
研报解读
概览
本报告为野村证券对马来西亚自动化服务提供商 Greatech Technology (GREA.KL) 2026年第一季度业绩的点评。尽管当季核心利润因收购带来的人工成本上升而同比大幅下滑，但数据中心业务的强劲增长和新订单获取抵消了其他板块的疲软。公司在手订单迅速攀升至17亿林吉特，管理层对全年订单目标充满信心。基于此，野村维持“买入”评级，并将目标价上调至3.34林吉特。
核心观点
数据中心业务成为增长新引擎。1Q26营收达到1.79亿林吉特，环比增长5%，同比增长2%。这一增长主要得益于新数据中心细分市场的贡献以及新收购的斯洛伐克子公司 Greatech Mechatronics (GMS) 的并表。相比之下，电动汽车、生命科学和太阳能板块的贡献有所减弱。 利润端短期承压，非经常性收益掩盖核心下滑。由于收购 GMS 导致员工人数增加，员工费用增加了363万林吉特，致使 EBITDA 利润率从去年同期的28.8%降至15.2%，EBIT 利润率从24.6%降至10.6%。1Q26 核心利润为1760万林吉特，环比下降5%，同比下降54%，略低于市场预期（占野村/彭博全年预估的11%/10%）。值得注意的是， headline 净利润受到920万林吉特外汇收益的一次性提振，若剔除该因素，核心盈利下滑趋势更为明显。 在手订单激增，全年目标明确。截至2026年5月19日，公司在手订单高达17亿林吉特（2月20日为10亿林吉特），意味着过去三个月新增了约8.46亿林吉特的订单。行业分布上，数据中心占比最高（50%-55%），其次是半导体（10%-15%）、电动汽车（15%-20%）等。管理层目标是在2026年底将在手订单提升至约20亿林吉特。各板块进展方面：太阳能板块预计11月在美国客户现场安装钙钛矿原型机；生命科学板块已锁定15个目标客户中的10个；电动汽车板块正与三家关键客户接洽；数据中心板块计划在2026年再获取1-2亿林吉特新订单，并关注斯洛伐克的潜在机会。 盈利预测调整与估值提升。鉴于员工成本上升，野村将2026财年每股收益（EPS）预测下调7%；但考虑到强劲的在手订单及其未来转化潜力，将2027财年EPS预测大幅上调26%，并首次引入2028财年预测。基于2027财年35倍的目标市盈率（+1标准差），目标价从2.27林吉特上调至3.34林吉特，隐含约22%的上涨空间。
分析框架
野村的分析逻辑遵循“短期业绩波动 vs 长期订单能见度”的框架。首先，通过拆解营收和利润结构，识别出数据中心是新增长点，而利润率的暂时性收缩源于并购带来的一次性整合成本（人工），而非经营性恶化。其次，重点跟踪“在手订单”这一领先指标，通过对比2月和5月的数据变化，验证公司业务加速获取订单的能力，并据此上调远期盈利预测。最后，在估值上采用相对估值法（P/E），给予高于历史均值的倍数以反映其在高增长赛道（数据中心）的定位和订单确定性。
方法论与常识提炼
目标市盈率法
研报使用目标市盈率（Target P/E）进行估值，设定2027财年35倍P/E（高于均值1个标准差）作为估值锚，乘以预测EPS得出目标价。这种方法常用于高成长型科技公司，以反映市场对其未来高增长的溢价预期。
在手订单分析
对于To-B的设备与服务公司，在手订单（Orderbook）是未来营收的最直接先行指标。研报通过追踪订单总额及行业拆分，判断公司未来1-2年的收入可见度和增长动能。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Greatech Technology (GREA.KL)受益标的：数据中心自动化需求激增，订单饱满
- 优势
- 在手订单快速增长，数据中心占比过半，新客户拓展顺利
- 劣势
- 短期人工成本上升压制利润率，其他板块（EV/太阳能）贡献减弱
- 风险
- 关键客户流失，新客户导入不足，原材料成本波动，汇率风险
关键数据
- 1Q26 营收1.79 亿林吉特环比+5%，同比+2%
- 1Q26 核心利润1760 万林吉特环比-5%，同比-54%
- 1Q26 EBITDA 利润率15.2%去年同期为28.8%
- 在手订单 (截至5月19日)17 亿林吉特2月20日为10亿林吉特，3个月新增约8.46亿
- 数据中心订单占比50%-55%在手订单中占比最高
- 2027F EPS 预测调整+26%反映订单乐观预期
- 新目标价3.34 林吉特原为2.27林吉特
影响与含义
研报认为，虽然短期利润率受并购整合成本影响，但数据中心业务的爆发式增长确立了公司新的长期增长曲线。高达17亿林吉特的在手订单为未来两年的业绩提供了极高能见度。上调目标价反映了机构对公司从传统太阳能/EV自动化向高附加值数据中心自动化转型成功的认可，以及对其订单转化能力的信心。
风险
- 关键客户流失
- 新客户导入不足
- 原材料成本波动
- 美元/林吉特汇率波动
后续跟踪
- 2026年底在手订单是否达成20亿林吉特目标
- 太阳能板块钙钛矿原型机在美国的安装进度
- 数据中心板块能否在2026年再获1-2亿林吉特新订单
- 生命科学板块剩余5个目标客户的签约情况