Tingyi 2026年上半年销售与利润进展基本符合预期

概览

本报告为Morgan Stanley对Tingyi (Cayman Islands)的公司研究和会议纪要，核心反馈是2026年上半年销售和利润进展基本在轨。公司上半年预计实现低个位数销售增长和正向盈利增长，管理层维持全年销售指引，但因原材料价格可见度有限，未给出盈利指引。

核心观点

核心观点包括：一是方便面业务继续跑赢饮料，预计2026年上半年和下半年均保持相对稳定的低个位数增长，主要由市占率恢复和销量增长支撑；二是饮料销售仍为正增长，但5月至6月增速放缓，茶饮是主要驱动，果汁、水和碳酸饮料承压；三是饮料行业竞争仍激烈，尤其是无糖茶和电解质水；四是PET成本在2Q26形成压力，公司自5月起更偏向即时采购，安全库存约2至3周；五是公司继续拓展零食折扣连锁、会员店等新渠道，并以渠道定制产品维持健康利润率。

分析框架

报告结合管理层沟通反馈、分业务经营趋势、成本变化、渠道策略和DCF估值框架来评估公司基本面。评级和目标价基于Morgan Stanley ModelWare框架及DCF方法，并参考公司长期增长前景、利润率改善、资本回报和风险因素。

方法论与常识提炼

• 估值DCF 现金流折现

  贴现现金流估值

  Morgan Stanley采用DCF作为基本情景估值方法，以反映公司的长期增长前景；关键假设包括11.1% WACC和2%永续增长率。

• 研究模型Morgan Stanley ModelWare

  机构内部财务预测框架

  除非另有说明，报告中的多数指标基于Morgan Stanley ModelWare框架，部分数据为一致预期或Morgan Stanley Research估计。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 00322.HK

  报告覆盖标的

  优势

  2026年上半年销售和盈利符合指引；方便面市占率恢复和销量增长；公司维持100%派息率；新渠道扩张有助于覆盖零食折扣和会员店等消费场景。

  劣势

  饮料业务5月至6月增长放缓，果汁、水和碳酸饮料承压；无糖茶和电解质水竞争激烈；原材料价格可见度有限。

  对比

  方便面业务表现优于饮料业务；评级为Equal-weight，意味着相对行业覆盖范围的未来12至18个月风险调整后总回报预计大体一致。

  风险

  PET和其他原材料成本维持高位、饮料价格战加剧、消费放缓、提价传导不及预期。

关键数据

• 股票评级Equal-weight评级日期显示为2025-07-25，Morgan Stanley相对评级体系下表示未来12至18个月总回报预计与行业覆盖范围平均水平大体一致。
• 行业观点In-Line行业覆盖为China/Hong Kong Consumer。
• 目标价HK$13.50目标价历史显示2026-04-13为13.5；报告表格列示目标价为HK$13.50。
• 收盘价HK$11.06截至2026-07-10 GMT，以HKD计。
• 目标价上行空间22%基于报告表格披露的目标价相对收盘价上行空间。
• 2026e收入Rmb 81,362mn财政年度截至12/26e，净收入预测。
• 2026e EPSRmb 0.79 / Rmb 0.78表中分别列示一致预期EPS和Morgan Stanley估计EPS。
• 2026e EBITDARmb 10,835mn财政年度截至12/26e。
• 2026e股息收益率8.2%报告表格披露的股息收益率预测。
• 派息政策100% dividend payout ratio公司将维持100%股息派付率。

影响与含义

该报告对投资含义偏中性：基本面没有明显偏离此前预期，目标价隐含上行空间和高派息率提供一定支撑，但Equal-weight评级显示相对行业的超额收益确定性不足。投资者应重点关注饮料价格战、PET等原材料成本、方便面市占率修复和新渠道扩张能否带来持续利润率改善。

风险

• 原材料成本仍处高位，尤其是PET成本压力。
• 饮料业务竞争激烈，并存在价格战风险。
• 消费放缓可能拖累销量和收入增长。
• 提价传导或产品组合改善不及预期可能压制利润率。

后续跟踪

• 2026年下半年方便面是否延续低个位数稳定增长。
• 茶饮增长能否抵消果汁、水和碳酸饮料压力。
• PET现货价格和公司即时采购策略对毛利率的影响。
• 零食折扣连锁、会员店等新渠道的放量和利润率表现。
• 管理层是否在原材料可见度改善后更新盈利指引。