医疗设备招标金额同比转正，行业复苏信号显现

概览

本报告跟踪了中国 9 类医疗设备的招标数据，显示 2026 年 5 月总招标金额同比微增 0.1%，结束了自去年 12 月以来连续 5 个月的同比下滑。高盛认为这符合此前预期，即行业将从温和同比下滑转向温和同比增长阶段，并预计 2026 年下半年将出现更明显的复苏。报告重点分析了迈瑞医疗和联影医疗的市场表现及财务前景，均给予买入评级。

核心观点

行业层面，5 月招标数据出现拐点，9 类设备总金额同比转正。分设备看，CT、MRI 和 LINAC 在 5 月录得同比正增长，而此前保持正增长的患者监护仪未能维持强劲势头，但考虑到疫情期间采购的设备正进入更新周期，机构对监护仪后续招标数据改善持建设性态度。 公司层面，联影医疗今年前 5 个月招标值同比增长 9%，是其主要竞争对手（包括 GEHC、西门子、飞利浦、东软）中唯一实现正增长的公司。这主要得益于其在 CT 和 MRI 领域的市场份额稳定，以及在 DSA 和 LINAC 等类别中的份额提升。公司新发布的股权激励计划要求 2026-2028 年每年收入增长超过 20%，机构当前预测略低于该指引，为 19.3%。 迈瑞医疗 2026 年第一季度中国收入同比下降 11%，而海外收入同比增长 16%（美元计价 +20%）。其新兴业务在中国和海外均实现快速增长。尽管中国市场的 PMLS 和医学影像业务仍在去库存过程中（公司指引该过程将于 2Q26 结束），但 IVD 业务有所改善，凝血和免疫业务均同比增长约 10%。公司核心 IVD 业务（免疫、生化、凝血）的平均市场份额从 2025 年上半年的 10% 提升至 2025 年底的 12%，并在 2026 年第一季度进一步升至 13%。

分析框架

机构采用高频招标数据跟踪行业景气度，通过量价拆分和同比变化判断行业拐点。在公司分析上，结合市场份额变化、营收地理拆分及业务线表现来验证增长逻辑。估值方面，对两家公司均采用两阶段 DCF 模型，结合终端增长率和 WACC 假设推导目标价，并对比当前估值水平与历史均值来判断投资吸引力。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  两阶段 DCF 估值模型

  报告使用两阶段 DCF 模型计算目标价，假设终端增长率为 2%，WACC 为 9.5%（迈瑞）或折现率 9%（联影），将未来现金流折现至当前价值以评估合理股价。

• 行业/产业分析框架供需框架

  招标数据跟踪行业需求

  通过跟踪医院设备招标金额和数量的同比变化，反映下游需求的景气程度，以此判断行业是否触底反弹。

• 竞争与战略框架护城河/竞争优势

  市场份额变化分析

  分析公司在主要竞争对手中的招标表现及市场份额变动，评估其竞争优势是否在扩大，如联影在 CT/MRI 的稳定份额及 DSA/LINAC 的份额提升。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 迈瑞医疗 (300760.SZ)

  受益

  优势

  海外收入双位数增长，IVD 核心业务市场份额持续提升，产品线丰富

  劣势

  国内 PMLS 和医学影像业务仍在去库存，1Q26 中国收入下滑

  对比

  相比联影，迈瑞业务更多元化，海外占比更高

  风险

  集采降价，高端医院渗透不及预期，海外进入难度，专利诉讼，贸易政策变化

• 联影医疗 (688271.SS)

  受益

  优势

  招标数据在竞争对手中表现最优，CT/MRI 份额稳定，DSA/LINAC 份额提升

  劣势

  国内招标需求仍处于复苏早期，预测略低于公司股权激励指引

  对比

  相比迈瑞，联影更专注于大型影像设备，国内增长弹性更大

  风险

  芯片供应链风险，原材料风险（尤其是氦气），宏观经济下行，潜在集采风险

关键数据

• 5 月 9 类设备招标金额同比+0.1%自去年 12 月以来首次转正
• 联影医疗前 5 月招标值同比+9%主要竞争对手中唯一正增长
• 迈瑞医疗 1Q26 海外收入同比+16%美元计价 +20%
• 迈瑞医疗核心 IVD 市场份额13%2026 年第一季度数据
• 迈瑞医疗目标价247 元12 个月目标价
• 联影医疗目标价172 元12 个月目标价

影响与含义

招标数据转正意味着行业需求端开始修复，利好设备龙头企业。联影医疗在国产设备中的份额提升逻辑得到数据验证，股权激励目标也显示了管理层对未来增长的信心。迈瑞医疗虽然国内短期承压，但海外增长强劲且 IVD 份额提升，长期增长驱动因素依然存在。机构认为两家公司当前估值具有吸引力，尤其是考虑到预期的复苏和增长潜力。

风险

• 集采政策进一步影响部分产品出厂价
• 中国高端医院渗透进度低于预期
• 进入北美和欧洲市场遇到困难
• 专利相关诉讼风险
• 芯片供应链及原材料（如氦气）风险
• 中国宏观经济下行
• 贸易政策意外变化

后续跟踪

• 后续月度医院采购数据
• 医疗设备以旧换新政策更新
• 新产品发布（如联影超声产品线）
• 迈瑞国内去库存进程结束情况