高盛：电力进入AI驱动的超级周期，EDPR签Meta大单

概览

本篇高盛公用事业日报核心传达了机构对全球电力板块进入'超级周期'的坚定看法。报告通过汇总EDPR与Meta签署大额光伏购电协议、德国储能爆发式增长、欧洲数据中心用电需求激增等多维度高频数据，论证了AI与电气化正在重塑电力供需格局。研报不仅更新了短期行业动态，更重申了对电力生成商及垂直一体化公用事业公司的中长期乐观立场，认为当前的市场调整是布局良机。

核心观点

电力超级周期与AI需求拐点：研报核心观点在于公用事业正经历由数据中心建设、全面电气化及老旧电网现代化驱动的结构性增长周期。机构最新测算显示，欧洲数据中心向电网申请的接入容量已从170GW跃升至280GW，过去9个月增长约65%。这一规模相当于欧盟28国当前电力需求的90%。即便仅按20%的保守转化率计算，也意味着从2028年起每年将带来约2%的电力需求增量，彻底扭转欧洲过去15年的用电下滑趋势。 EDPR锁定Meta长协与储能高增验证景气度：作为超级周期的微观印证，EDPR与美国科技巨头Meta签署了为期长期的购电协议（PPA），为其位于阿肯色州的250MW Cypress Knee太阳能项目供电，该项目计划于2028年建成。这显示了科技巨头对清洁电力的刚性需求。同时，德国2026年第一季度新增固定式储能容量超2GWh，同比大增67%，累计容量达28GWh，反映出新能源配储正在加速落地，以应对电网波动性。 全球可再生能源政策与投资动态分化：在供给端，各国进展不一。澳大利亚通过容量投资计划（CIS）第五、六轮招标，选中了近1.9GW风光发电和0.5GW储能项目，总投资约31亿欧元，预计2030年投运。然而，美国却以国家安全为由暂停了约165个私人土地上的陆上风电项目审批，涉及装机约30GW，这对短期风电开发构成扰动。此外，欧洲对中国供应链依赖依然严重（2024年进口98%光伏组件、88%锂电池），且受银价上涨及中国出口退税取消影响，光伏组件价格已从去年底9美分/瓦回升至11.4美分/瓦。 投资策略与标的偏好：基于上述逻辑，研报认为2026年电力生成业务将带来最大惊喜，数据中心 rollout 和电气化拐点将提升灵活发电（FlexGen）利润，并触发备用燃气电厂和电池的增量投资。对于2025-2030年，其给予买入评级的'电气化复合增长者'组合有望实现年均9%-11%的EPS复合增长率。具体标的上，2026年更青睐RWE和Solaria等发电商，以及Enel、SSE、Engie等垂直一体化公用事业公司，认为后者的有机增长被低估，且能较好抵御电价下跌风险。

分析框架

研报采用了'宏观叙事+中观验证+微观催化'的三层分析框架。首先，通过重新测算欧洲数据中心电网接入申请量（从170GW修正至280GW），确立了'AI驱动电力需求结构性拐点'的宏观假设；其次，利用德国储能装机增速、EDPR-Meta PPA签约等行业高频数据，交叉验证新能源与储能赛道的真实景气度；最后，结合各国政策招投标结果（如澳大利亚CIS、美国风电停滞）及供应链成本变化（光伏涨价），筛选出具备抗风险能力和成长确定性的细分赛道与个股。这种分析方法强调了从'概念'到'订单/装机'的实质性转化跟踪。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  通过追踪下游应用端（数据中心）的电网接入申请量来前瞻判断上游电力需求拐点

  研报不只看历史用电量，而是通过统计'在建/规划中的数据中心向电网提交的接网申请容量'这一先行指标，来量化未来潜在的电力需求增量。这种方法比传统需求预测更能捕捉AI等新兴变量带来的非线性增长。

• 估值方法PE/PEG 估值

  基于EPS复合增长率（CAGR）评估电气化受益标的的成长溢价

  研报在推荐'电气化复合增长者'时，重点锚定了2025-2030年的EPS CAGR（9%-11%）作为估值支撑。这意味着在评估此类公用事业股时，不再单纯看当期股息或静态PE，而是将其视为成长股，用未来的盈利增速来消化当前的估值倍数。

• 事件博弈与行为金融预期差/预期管理

  将市场对AI电力需求的认知偏差转化为投资机会

  研报指出市场此前可能低估了数据中心对电力的实际拉动作用（仅看到部分转化），而通过上调接入申请量至280GW，揭示了巨大的潜在预期差。同时提示2025年的强势表现已包含部分AI预期，需警惕回调，体现了对市场预期节奏的博弈分析。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• EDPR

  直接受益于与Meta签署250MW长期PPA，锁定未来现金流

  优势

  成功获取科技巨头长协订单，验证其项目开发与客户拓展能力

  对比

  在可再生能源开发商中率先落地大型科技客户PPA

  风险

  项目建设进度不及预期（预计2028年完工）

• RWE

  研报明确推荐的2026年首选电力生成商

  优势

  受益于FlexGen利润提升及数据中心带来的增量电力需求

  对比

  相比纯 renewables 开发商，兼具传统发电与新能源调节能力

  风险

  电价波动风险

• Solaria Energia y Medio Ambiente

  研报明确推荐的2026年首选电力生成商

  优势

  纯正太阳能发电标的，直接受益于光伏PPA需求增长

  对比

  专注于太阳能领域，弹性较大

  风险

  光伏组件价格上涨可能侵蚀项目收益

• Enel

  研报推荐的垂直一体化公用事业公司，有机增长被低估

  优势

  业务多元化，绝缘于单一电价下跌风险，覆盖发电、电网、零售

  对比

  相比纯发电商，抗周期性更强

  风险

  监管政策变化风险

• SSE

  研报推荐的垂直一体化公用事业公司

  优势

  英国市场龙头，受益于当地电网升级与可再生能源转型

  对比

  区域性强，与欧洲大陆标的形成互补

  风险

  英国能源政策不确定性

• Engie

  研报推荐的垂直一体化公用事业公司，且通过Ocean Winds JV参与海上风电

  优势

  综合能源服务商，既有发电也有服务业务，法国浮式风电已开始产电

  对比

  业务结构均衡，浮式风电提供额外增长点

  风险

  多国运营带来的合规与管理复杂度

• META.US

  作为电力需求方，通过PPA锁定绿色电力供应

  优势

  保障AI算力基础设施的长期稳定绿电供应，符合ESG目标

  对比

  科技巨头中积极布局实体能源资产的典型代表

  风险

  项目延期可能导致供电缺口

关键数据

• 欧洲数据中心电网接入申请量280 GW较9个月前增长约65%，相当于欧盟28国当前电力需求的90%
• EDPR-Meta PPA项目容量250 MW位于美国阿肯色州，预计2028年完工
• 德国Q1新增储能容量>2 GWh同比增长约67%，累计容量达28 GWh
• 澳大利亚CIS中标规模2.4 GW含1.9GW风光+0.5GW储能，投资额约31亿欧元
• 美国暂停风电项目规模~30 GW涉及165个项目，因国家安全原因被搁置
• 光伏组件价格11.4 美分/瓦较去年底9美分/瓦上涨，受银价及中国出口退税取消影响
• 电气化复合增长者EPS CAGR+9% ~ +11%2025-2030年保守/乐观估计，显著高于行业整体+6%水平

影响与含义

对行业而言，数据中心已成为电力需求的新引擎，迫使电网运营商和发电企业加速扩容与灵活性改造；对投资者而言，公用事业股的定价逻辑正从'防御性收息'向'成长性溢价'切换，拥有优质发电资产和垂直整合能力的公司将获得重估。但需注意，美国风电审批停滞和中国供应链成本上升可能对部分项目的IRR产生短期压制，需关注政策与成本的边际变化。

风险

• 美国国家安全审查导致风电项目审批停滞，影响项目开发进度
• 光伏组件及关键原材料（如银）价格上涨，压缩项目利润率
• 欧洲对中国光伏、电池供应链的高度依赖可能引发贸易或供应风险
• 数据中心电网接入申请虽高，但实际转化率存在不确定性
• 电力板块前期涨幅较大，若AI需求兑现不及预期可能面临估值回调

后续跟踪

• 5月6日EDP、EPDR、Endesa、Orsted、Veolia、Vestas Q1财报
• 5月7日Acciona Energia、Enel、Engie、Terna Q1财报
• 5月19日高盛伦敦公用事业与清洁能源会议（主题：电力超级周期）
• 德国DolWin4海上电缆铺设进度（预计5月底/6月初开始）
• 爱尔兰政府是否设立国家可再生能源项目协调中心