Nomura将Samsung Heavy Industries上调至Neutral，但目标价降至KRW25,000

概览

Nomura发布Samsung Heavy Industries公司研究报告，将评级由Reduce上调至Neutral，同时将目标价由KRW27,000下调至KRW25,000。核心判断是，股价自4月24日高点大幅回调后，当前估值已处于较合理水平；但由于中国船厂扩张可能持续压制新船价格，报告未进一步上调至Buy。

核心观点

报告的主要观点包括：第一，2Q26经营利润虽然同比大幅增长，但因一次性退休养老金成本低于市场预期；第二，2026年新订单和营业利润仍有较强增长预期，尤其受F-LNG和海工项目推动；第三，当前估值按2026F P/B约3.7x计已较此前回落，但仍需权衡中国船厂扩张、价格压力和美国海军相关机会。

分析框架

报告结合季度业绩复盘、订单与分部收入预测、P/B估值框架、目标价敏感因素以及行业竞争风险，对SHI的12个月投资评级进行调整。分析重点放在2Q26业绩偏差原因、2026F订单增长、海工与造船分部收入、F-LNG项目节奏，以及目标P/B相对核心造船隐含P/B的溢价合理性。

方法论与常识提炼

• 估值12个月远期P/B估值

  目标价=12MF BVPS × 目标P/B

  目标价KRW25,000基于12个月远期BVPS KRW7,456和目标P/B 3.35x；目标P/B较SHI核心造船隐含P/B 3.21x有4.3%溢价，主要反映美国海军相关机会。

• 业绩分析业绩与一致预期比较

  实际经营利润相对市场预期偏差

  2Q26经营利润KRW325bn低于Quantiwise一致预期KRW374bn约13.2%，报告将偏差部分归因于KRW25bn退休养老金追加计提。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Samsung Heavy Industries 010140.KS

  报告覆盖标的；韩国造船与海洋工程公司

  优势

  F-LNG项目带动海工订单增长；2026F新订单和经营利润预计大幅增长；参与MASGA并与General Dynamics、Vigor合作带来美国海军机会。

  劣势

  2Q26经营利润低于一致预期；新增产能相关利润率低于公司平均造船利润率；目标价被下调。

  对比

  股价自2026年4月24日高点回调33.4%，同期KOSPI上涨3.6%；当前按2026F P/B约3.7x交易。

  风险

  中国船厂持续扩张可能压制新船价格；业绩若低于预期，目标价可能无法实现。

关键数据

• 报告日期2026-07-26报告首页披露日期。
• 评级变动Reduce上调至Neutral上调原因是近期股价大幅下跌后估值更合理。
• 目标价KRW25,000由KRW27,000下调。
• 收盘价KRW22,900价格日期为2026-07-24。
• 隐含上行空间+9.2%由目标价与收盘价计算得出。
• 2Q26收入KRW3.2tn同比增长20.4%。
• 2Q26经营利润KRW325bn同比增长58.7%，但低于一致预期13.2%。
• 2026F新订单USD17.0bn预计同比增长115.7%。
• 2026F收入KRW13.0tn预计同比增长22.2%。
• 2026F经营利润KRW1.4tn预计同比增长58.4%。

影响与含义

评级上调说明股价回调已改善风险回报，但目标价下调和Neutral评级也表明上行空间有限。投资含义是，SHI的订单和盈利成长仍具支撑，尤其是F-LNG、海工项目和美国海军机会；但新船价格、产能扩张和中国船厂竞争仍限制估值进一步上修。

风险

• 中国船厂持续扩张可能对新船价格和行业盈利能力形成下行压力。
• 新增产能贡献的经营利润率低于SHI平均造船利润率，可能影响盈利质量。
• 若F-LNG、Delfin II、Western等项目订单落地不及预期，2026F订单增长假设可能受压。
• 宏观、市场或公司盈利偏离估计均可能阻碍目标价实现。

后续跟踪

• 2026年新订单是否达到USD17.0bn预测以及公司1H26已完成订单后的后续签单节奏。
• F-LNG项目进度，尤其是Delfin II和Western在4Q26F的潜在订单。
• 中国船厂扩张对新船价格的实际影响。
• 美国海军相关机会及MASGA合作是否转化为实质订单或估值溢价。
• 2H26经营利润率是否能改善，尤其是新增产能和海工收入爬坡后的利润贡献。