高盛重申ASML买入评级，目标价上调至€1,570

概览

这是一份高盛关于ASML Holding的公司研究报告。报告核心结论是，AI驱动的先进逻辑芯片和存储需求持续强劲，正在带动EUV设备需求、产能扩张和高NA EUV采用率提升；在此基础上，高盛重申买入评级并上调目标价。

核心观点

高盛认为ASML的增长动力来自四个方面：第一，AI相关需求推动低NA与高NA EUV设备需求上升；第二，内存和逻辑芯片客户订单与资本开支计划支撑产能扩张；第三，产品结构改善、升级业务和定价能力有望支撑利润率；第四，高NA EUV技术进展顺利，客户采用率提高，长期技术壁垒仍然稳固。

分析框架

报告结合公司一季度业绩、管理层指引、Visible Alpha预期、FactSet市场数据以及高盛自有预测模型，对2026-2030年收入、毛利润、EBIT和EPS进行上调，并以2027财年37倍市盈率作为目标价估值基础。

方法论与常识提炼

• 估值市盈率目标价法

  2027财年37倍市盈率

  高盛将12个月目标价设为€1,570，基于2027财年37倍市盈率，估值倍数保持不变，目标价上调主要来自盈利预测上修。

• 基本面预测收入与利润预测修正

  2026-2030年预测上调

  高盛因AI相关先进逻辑和存储需求、低纳米光刻设备单价上升及产品结构改善，上调收入、毛利润、EBIT和EPS预测。

• 量化/因子GS因子分析

  增长潜力、财务回报、估值和综合指标

  高盛因子分析通过将股票关键指标与市场和同行比较，形成增长、回报、估值及综合百分位，用于辅助判断股票相对投资价值。

• 并购评估高盛并购排名框架

  并购概率1-3分

  并购排名用于评估公司被收购可能性；报告图表显示ASML并购排名为3，意味着被收购概率较低，通常不影响目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• ASML Holding / ASML.AS

  核心覆盖标的；高盛重申买入并上调目标价

  优势

  AI需求强劲、EUV产能扩张、高NA技术进展良好、客户长期订单和资本开支承诺明确、产品结构改善。

  劣势

  短期产量提升带来招聘、流程优化和效率损失等成本压力，毛利率指引暂未上调。

  对比

  ASML评级相对于其覆盖范围内的欧洲科技和半导体相关公司，包括ASM International、BE Semiconductor Industries、英飞凌、意法半导体等。

  风险

  EUV技术研发延迟、资本开支周期性波动、市场份额不利变化、中国需求下滑或行业需求不及预期。

关键数据

• 2026年一季度EBIT€32亿比Visible Alpha预期高4%。
• 2026年收入指引€360亿-€400亿此前为€340亿-€390亿；指引中点与市场预期基本一致，上限较市场预期高约5%。
• 2026年毛利率指引51%-53%公司维持原有毛利率区间。
• EUV产能目标2026年约60台，2027年至少80台2027年目标高于此前约72台预期，并由客户订单和需求承诺支撑。
• 高NA EUV技术进展已处理超过50万片晶圆，可用率超过80%报告认为客户经济性和生态成熟度提升将推动采用率上升。
• 收入和毛利润预测修正2026-2030年上调约6%-10%反映AI相关需求和产品结构预期改善。
• EBIT预测修正2026-2030年上调5%-12%基于新的收入和运营成本预测。
• EPS预测修正+6%至+12%考虑EBIT和股本数量假设。
• 12个月目标价€1,570此前目标价为€1,450。
• 当前价格与上涨空间€1,230；27.6%价格截至2026年4月15日收盘。

影响与含义

若AI资本开支、HBM和先进逻辑芯片需求持续兑现，ASML可能受益于EUV设备出货、升级业务、单位售价提升和高NA技术渗透率提高；这将增强其中长期收入和利润弹性，并支撑较高估值。

风险

• EUV技术研发或高NA推进进度延迟。
• 半导体资本开支具有周期性，客户扩产节奏可能放缓。
• 市场份额出现不利变化。
• 短期产能提升可能带来招聘、生产流程优化和效率损失等成本压力。
• 中国市场需求若弱于预期，可能削弱收入弹性，尽管报告认为其他地区需求可部分弥补。

后续跟踪

• 2026年收入能否接近或达到€400亿指引上限。
• EUV设备2026年约60台、2027年至少80台的产能爬坡进度。
• 高NA EUV客户采用率、可用率和生态系统成熟度。
• HBM、先进逻辑和2纳米制程相关资本开支是否持续。
• 毛利率是否能在成本压力后受益于产品结构、升级业务和定价能力。
• 中国收入占比是否维持约20%，以及非中国需求能否抵消潜在下滑。