亚洲电力设备回调20-30%后现配置良机

概览

本篇研报针对亚洲电力设备板块在2026年第二季度出现20-30%显著回调后的投资价值进行了解答。摩根大通认为，本轮下跌主要源于市场对数据中心容量增长放缓的担忧、地缘政治紧张情绪以及一季度创纪录订单后缺乏短期催化剂，而非基本面恶化。报告指出，经过大幅调整后，板块估值已更具吸引力，特别是对于业务结构稳健、估值处于低位的优质公司，当前的回调提供了良好的介入机会。

核心观点

关于本轮回调的原因，研报归纳为三点核心因素。首先是数据中心并网延迟的担忧，投资者担心许可审批和电力限制可能导致明年数据中心容量增长不及预期，进而拖累表后发电设备的新订单增速。其次是韩国市场的特殊交易结构，尽管韩国电力设备公司一季度新订单强劲，但股价仍下跌约25%，这主要是因为前期估值过高（峰值时现代电气和晓星重工的前瞻市盈率约35倍）、做空兴趣上升（部分对冲基金可能将其作为做多存储芯片的资金来源），以及季度间缺乏高频数据催化。最后是中国公司的地缘政治压力，市场担忧欧盟可能效仿汽车行业对中国电力设备加征关税，叠加AI板块资金分流，压制了股价表现。 针对上述担忧，研报给出了明确的反驳与基本面判断。对于地缘政治风险，报告认为欧盟对中国电力设备加征关税的可能性较低，因为中国产品在欧盟的市场份额不足10%，且主要出口一次电气设备，对西门子能源等本土企业的威胁有限；加之欧洲能源转型需求迫切而本地产能不足，预计将继续采购中国产品。对于数据中心并网延迟的影响，研报指出韩国重型电力设备公司（如现代电气、晓星重工）受影响最小，因为其数据中心相关订单占比不足10%，超过90%的订单来自美国公用事业和电网客户，这部分资本开支具有结构性增长特征，订单增长应保持完好。 在具体标的选择上，研报强调估值回归后的性价比。晓星重工被视为韩国电力设备中估值最具吸引力的标的，其2028年预期市盈率约为20倍，且业务对美国电网依赖度高，防御性较强。对于中国市场，威胜控股被认为是优质代表，当前交易于约10倍的一年期前瞻市盈率，同时保持每年20%以上的盈利增长，回调后具备了显著的估值安全边际。

分析框架

研报采用了"情绪归因+基本面验证+估值锚定"的分析框架。首先，将股价下跌拆解为情绪面（做空、地缘担忧）与基本面（订单、并网）两类因子，通过订单结构和市场份额数据证伪过度悲观的基本面假设。其次，利用跨区域、跨周期的估值比较（如韩国同业横向对比、历史纵向对比），判断当前价格是否已充分反映风险。最后，通过业务结构拆分（数据中心vs电网/公用事业），识别出受短期噪音干扰最小、长期结构性逻辑最硬的细分标的，从而在市场恐慌中寻找错杀机会。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  远期市盈率与盈利增速匹配度

  研报使用2028年预期市盈率（Forward P/E）评估晓星重工，并结合威胜控股的盈利增速（>20%）与10倍前瞻市盈率进行匹配。这种方法不仅看静态估值高低，更看重估值与未来成长性的性价比，是判断成长型制造业是否被低估的核心指标。

• 行业/产业分析框架供需框架

  下游需求结构拆分与独立性分析

  研报将电力设备下游需求拆分为"数据中心"与"公用事业/电网"两类，并量化各自订单占比（如<10% vs >90%）。通过分析不同需求端的驱动因子独立性，判断特定利空（如数据中心延迟）对公司整体基本面的实际冲击程度，避免将局部风险泛化为系统性风险。

• 事件博弈与行为金融资金流/筹码分析

  做空比率与跨板块对冲交易识别

  研报观察到韩国电力设备板块做空兴趣上升，并推测这是对美股科技/存储板块做多交易的对手盘。这种分析超越了传统基本面，从市场微观结构和资金博弈角度解释了"业绩好但股价跌"的背离现象，帮助投资者区分基本面恶化与流动性挤压带来的下跌。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 晓星重工 (298040.KS)

  估值最具吸引力的韩国电力设备标的，且业务结构对数据中心风险免疫

  优势

  2028年预期市盈率约20倍，为韩国同业最低；超90%新订单来自美国公用事业和电网，受益于结构性资本开支增长

  对比

  相比现代电气和LS Electric，估值更低且受数据中心并网问题影响最小

  风险

  韩国市场做空压力持续；美元汇率波动影响海外订单收益

• 威胜控股 (3393.HK)

  中国电力设备出海优质标的，回调后估值与增速匹配度高

  优势

  交易于约10倍一年期前瞻市盈率，年化盈利增速超20%，估值安全边际充足

  对比

  相比其他中国同业，在欧盟市场份额小反而降低了关税风险敞口

  风险

  欧盟贸易政策超预期收紧；AI板块资金虹吸效应持续

• HD现代电气 (267260.KS)

  韩国重型电力设备龙头，同样受益于美国电网投资，但估值略高于晓星

  优势

  数据中心订单占比低，美国输电资本开支提供结构性支撑

  劣势

  前期估值溢价较高，做空兴趣较集中

  对比

  与晓星重工业务结构相似，但当前估值吸引力稍逊

  风险

  做空平仓节奏不确定；一季度高基数后订单环比增速放缓

关键数据

• 板块回调幅度20-30%中韩电力设备公司自2026年4月高点的最大回撤幅度
• 晓星重工2028E市盈率~20x韩国电力设备同业中最低水平
• 威胜控股前瞻市盈率~10x对应年化盈利增速超过20%
• 中国产品在欧盟市占率<10%研判欧盟加征关税风险低的核心依据
• 韩国公司数据中心订单占比<10%显示其对数据中心并网延迟问题的低敏感度
• 韩国公司美国电网/公用事业订单占比>90%支撑订单增长韧性的结构性基础

影响与含义

研报认为，当前的市场调整为长期投资者提供了以合理价格买入优质资产的窗口。对于韩国电力设备商而言，只要美国输电基础设施的结构性资本开支趋势不变，短期的情绪宣泄和做空压力不改长期价值；对于中国出海企业，只要在欧洲维持低份额且聚焦硬件供应，地缘贸易壁垒的实际落地概率可控。这意味着投资者应更多关注订单结构与估值匹配度，而非被短期的宏观叙事或跨板块资金流动所左右。

风险

• 数据中心并网许可审批延迟超预期，导致明年容量增长显著低于预期
• 欧盟对华贸易政策转向，对电力设备加征关税或设置非关税壁垒
• 韩国市场做空压力持续或加剧，导致股价与基本面长期背离
• 地缘政治紧张局势升级，进一步压制中国出海企业估值
• 一季度订单高基数效应下，二季度起订单增速环比明显放缓

后续跟踪

• 数据中心项目许可审批进度与电力接入时间表更新
• 欧盟针对中国电力设备的贸易调查或政策表态
• 韩国电力设备板块做空比率变化及存储芯片板块走势联动性
• 美国输电基础设施资本开支计划与招标落地情况
• 各公司二季度新订单环比增速及全年指引调整