比亚迪6月销量同比增长5%，海外销量创新高，德意志银行维持买入观点

概览

本报告是德意志银行对BYD（01211.HK）的公司更新。报告关注6月销量、海外销售、Great Tang旗舰SUV订单、二季度利润弹性、Gen-2 Blade Battery供应转换以及自研智能驾驶芯片“Xuanji A3”。整体结论偏正面，认为销量环比恢复、订单改善和产品结构优化将推动盈利显著修复。

核心观点

核心观点包括：第一，6月集团批发销量同比增长5%、环比增长5%，恢复正增长主要来自海外销量再创新高；第二，国内销量同比仍下滑，但受Great Tang开始交付带动环比改善；第三，Great Tang上市后订单表现强劲，推动6月新订单环比大幅增长；第四，二季度销量环比增长带来的经营杠杆与更优产品组合，有望推动净利润环比增长145%；第五，Gen-2 Blade Battery短期供给紧张支撑相关车型少折扣、交付周期较长，但产能预计逐月提升并在三季度末缓解；第六，自研Xuanji A3芯片强化比亚迪智能驾驶软硬件一体化能力。

分析框架

报告主要采用销量跟踪、订单跟踪、季度环比盈利弹性分析、产品结构与供应链约束分析，并结合智能驾驶芯片规格与同业对比评估比亚迪中长期竞争力。销量数据拆分为集团、海外和国内批发销量，并进一步映射至季度销量与利润预测。

方法论与常识提炼

• 公司基本面销量-利润弹性分析

  经营杠杆

  报告将二季度批发销量环比增长58%与净利润环比增长145%联系起来，认为更高销量摊薄固定成本并叠加产品结构改善，是利润显著增长的主要原因。

• 供应链分析产能瓶颈与交付周期评估

  电池供应转换

  报告指出Gen-2 Blade Battery从长刀片电芯向短刀片电芯切换导致供给紧张，相关车型交付周期达到1至2个月，且经销商没有价格折扣。

• 竞争力分析软硬件一体化能力评估

  自研智能驾驶芯片

  报告将BYD的Xuanji A3与NIO、Xpeng、Li Auto的自研芯片策略并列，认为自研芯片有助于高级智能驾驶能力和软件硬件整合。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BYD 01211.HK

  报告主要覆盖标的，德意志银行给予买入评级。

  优势

  海外销量高增长、Great Tang订单强劲、二季度经营杠杆明显、Gen-2 Blade Battery车型折扣较少、自研Xuanji A3芯片增强智能驾驶能力。

  劣势

  国内批发销量同比下降22%，电池供应转换期间部分车型交付周期拉长。

  对比

  报告将BYD自研芯片策略与NIO的Shenji NX9031、Xpeng的Turing AI chip、Li Auto的Mach M100 chip进行类比，认为自研芯片已成为高级智能驾驶竞争的重要方向。

  风险

  电池产能释放不及预期、国内需求持续偏弱、价格竞争加剧、新车型订单转化低于预期、智能驾驶商业化落地慢于预期。

• BYDDY

  BYD ADR，被报告列为相关证券标识。

  优势

  与BYD基本面和海外投资者风险偏好相关。

  劣势

  ADR还可能受到汇率、流动性和跨市场估值差异影响。

  对比

  基础资产仍主要映射BYD港股表现。

  风险

  港股与ADR价格联动、汇率波动和境外市场风险。

关键数据

• 6月集团批发销量403,472辆同比增长5%，环比增长5%。
• 6月海外销量175,349辆同比增长95%，环比增长9%，再创新高。
• 6月国内批发销量228,123辆同比下降22%，环比增长2%。
• 二季度批发销量1,108,048辆同比下降3%，环比增长58%。
• 6月新订单估算约291,000辆环比增长53%，主要受Great Tang旗舰SUV上市推动。
• Great Tang订单积压>70,000辆报告称为不可取消订单，交付等待期超过三个月。
• 二季度净利润预测人民币100亿元预计环比增长145%。
• 三季度/四季度销量预测1.4百万辆 / 1.7百万辆推动2026全年销量预计达到4.9百万辆，同比增长6%。
• Gen-2 Blade Battery新增产能计划每月约30,000辆车相关产能预计三季度末完全解决电池供应短缺。
• Xuanji A3芯片算力三芯片集群超过2,100 TOPS4纳米制程、16核CPU、3核NPU，内存带宽最高273GB/s。

影响与含义

对投资者而言，报告传递的主要含义是：比亚迪短期股价逻辑可能从国内销量压力转向海外增长、热门新车订单、供给约束下的价格韧性和利润环比修复。若Gen-2 Blade Battery产能按计划释放，三季度和四季度销量进一步爬坡将增强全年交付与盈利确定性。智能驾驶芯片进展则为长期估值提供技术升级叙事。

风险

• 国内批发销量仍同比下降，若国内需求恢复不及预期，可能拖累销量与利润预测。
• Gen-2 Blade Battery产能爬坡若延迟，可能延长交付等待期并限制销量释放。
• 新能源汽车行业价格竞争若重新加剧，可能削弱产品结构改善和经销商不打折带来的利润弹性。
• Great Tang订单积压需要转化为实际交付，若交付或需求转化不达预期，订单对收入和利润的支撑会下降。
• 智能驾驶芯片虽具备长期战略意义，但L3/L4能力落地仍受技术、法规和商业化节奏影响。
• 报告披露德意志银行与公司存在若干服务和投行业务关系，投资者应关注潜在利益冲突披露。

后续跟踪

• 7月至9月集团、海外和国内批发销量是否延续环比改善。
• Great Tang旗舰SUV订单积压、交付周期和实际交付节奏。
• Gen-2 Blade Battery每月新增约30,000辆车相关产能的兑现情况。
• 三季度末电池供应短缺是否按报告预期完全解决。
• 二季度实际净利润是否接近人民币100亿元及环比145%增长预测。
• 三季度和四季度销量是否达到1.4百万辆和1.7百万辆的预测路径。
• Xuanji A3芯片在量产车型、智能驾驶功能和能耗表现上的落地进度。