苹果App Store 2026年3月季度全球收入同比约增7%，美国市场基本持平

概览

本报告聚焦Apple Inc. 2026年3月季度App Store收入表现及其对服务业务预测的影响。瑞银指出，App Store全球收入按报告口径同比增长约7%，按固定汇率约增长5%；其中美国市场基本持平，ROW增长约11%。尽管App Store增速温和带来一定下行风险，瑞银仍维持3月季度服务收入增长约14.4%的预测不变，并维持12个月Neutral评级和US$280目标价。

核心观点

核心判断是：App Store单项指标并不足以改变瑞银对苹果服务业务的季度预测。美国App Store增长停滞是主要弱点，但ROW恢复较强、广告、音乐、支付、云服务创收入纪录，以及AI应用快速增长，共同支持服务业务继续增长。估值方面，US$280目标价对应约32倍CY27 EPS，较历史均值更高，反映较好的近端增长，但预测超额回报为-0.3%，使评级保持Neutral。

分析框架

报告采用区域拆分和同比增速对比来分析App Store收入，包括美国、ROW和全球总量，并对比2025年12月季度增速及可比基数变化。随后将App Store增长与苹果服务业务其他增长向量结合，判断是否需要调整2026年3月季度服务收入预测。估值采用P/E倍数法，以CY27 EPS估计值US$8.90乘以约32倍得到US$280目标价。

方法论与常识提炼

• equity_valuationP/E multiple valuation

  市盈率倍数估值

  瑞银使用约32倍CY27 EPS估计值US$8.90推导苹果US$280目标价，该倍数高于过去3年平均约3个倍数，并约高于3年和5年均值1个标准差。

• segment_growth_analysisRegional App Store growth decomposition

  App Store区域增长拆分

  报告将App Store收入拆分为美国、ROW和全球，并比较季度同比增速、较上一季度的基点变化以及可比基数变化，用于评估服务业务收入风险。

• equity_return_frameworkForecast Stock Return and Market Return Assumption

  预测股票回报与市场回报假设

  预测股票回报由预期股价升幅加股息收益率构成；本报告中预测股价升幅为8.2%，股息收益率为0.4%，预测股票回报为8.6%，低于8.8%的市场回报假设。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Apple Inc. (AAPL.O / AAPL US)

  报告覆盖主体

  优势

  服务业务增长向量多元，App Store全球仍增长约7%，AI应用增长强劲，硬件、软件、服务和生态渠道覆盖广。

  劣势

  美国App Store增长基本持平，App Store整体增速温和，估值倍数高于历史平均。

  对比

  瑞银预计3月季度服务收入增长约14.4%，高于一致预期约13.6%；预测股票回报8.6%略低于8.8%的市场回报假设。

  风险

  iPhone出货下滑、产品创新不足、宏观疲弱尤其是中国需求、智能手机低端竞争、监管压力和平台管理不善。

关键数据

• 报告日期2026-04-06UBS Global Research
• 12个月评级Neutral报告首页披露
• 目标价US$280.0012个月目标价
• 当前价US$258.842026-04-06价格
• 全球App Store增长~7% YoY reported; ~5% FX neutral2026年3月季度
• 美国App Store增长基本持平较2025年12月季度慢约320个基点
• ROW App Store增长~11% YoY reported较2025年12月季度快约320个基点
• 服务收入预测~14.4%瑞银对2026年3月季度预测；一致预期约13.6%
• AI应用占App Store组合~5%2026年3月
• AI应用增长~144% YoY2026年3月
• CY27 EPS估计US$8.90目标价估值基础
• 预测股票回报8.6%预测股价升幅8.2%加预测股息收益率0.4%

影响与含义

对投资判断的含义是，App Store增长放缓尤其是美国市场持平，可能压制市场对服务业务加速的期待；但服务业务并非只依赖App Store，广告、音乐、支付、云服务和AI应用仍提供增长支撑。因此报告更偏向确认服务收入预测的韧性，而不是上调评级。估值已反映较好的近端增长，目标价隐含升幅有限，支持Neutral而非更积极评级。

风险

• 产品延迟或创新不足，尤其是iPhone出货量下降。
• 宏观疲弱压制产品需求，特别是中国市场。
• 产品差异化下降，导致智能手机低端竞争冲击。
• 政府加强监管，限制苹果平台影响力。
• 平台管理不善。
• App Store增长温和可能给服务收入预测带来下行风险。

后续跟踪

• 2026年3月季度苹果服务收入是否达到瑞银约14.4%的增长预测。
• 美国App Store增长能否从基本持平恢复。
• ROW App Store约11%的增长是否可持续。
• AI应用在App Store组合中的占比和同比增速是否继续提升。
• 苹果接入OpenAI以外更多AI模型的进展及其对App Store的拉动。
• 广告、音乐、支付服务和云服务是否继续创收入纪录。