中国啤酒7月旺季失速，CRBeer相对韧性突出，Bud China压力加剧

概览

Bernstein基于其中国啤酒终端数据库更新2026年7月行业景气。全国啤酒终端销售额同比下降2%，较6月的1%增长明显恶化，显示夏季旺季开局偏弱。餐饮与非餐饮渠道同步转弱，区域和价格带表现普遍走低。

核心观点

行业需求放缓主要由餐饮渠道疲软驱动，高端价格带也转为下降。CRBeer虽较6月放缓，但仍显著优于行业并继续获取份额；Tsingtao基本与行业一致，山东核心市场仍是主要拖累；Bud China在餐饮、区域及高端产品层面全面承压，复苏尚未显现。燕京同比增长10%，继续是行业最强表现者，但不在覆盖范围内。

分析框架

报告使用BigOne Lab的月度终端销售数据，按啤酒厂商、省份、价格带及渠道追踪销售额同比变化，并将该数据与已披露啤酒收入增长进行回归验证。

方法论与常识提炼

• 渠道与终端跟踪BigOne Lab中国啤酒终端销售数据库

  POS和餐饮二维码终端数据

  覆盖全国约18万家超市门店及23万家餐饮门店，按省份、价格带和渠道跟踪月度终端销售额；不覆盖夜生活渠道。

• 统计验证收入相关性回归

  终端销售额与已披露收入的相关性

  报告称BigOne Lab季度厂商销售额增速与已披露收入增速的相关性为73%至96%。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Budweiser Brewing Co APAC Ltd（1876.HK）

  覆盖标的

  优势

  浙江非餐饮渠道保持两位数增长；后续同比基数较低；若夜生活和餐饮渠道明显修复，弹性可能较大。

  劣势

  7月销售额同比下降10%，餐饮渠道下降13%；广东、江苏等主要区域恶化，高端趋势走弱。

  对比

  表现显著弱于行业、CRBeer和Yanjing，也弱于Tsingtao。

  风险

  中国宏观冲击压制高端需求、餐饮渠道持续疲软、市场份额继续流失、汇率及竞争风险。

• China Resources Beer Holdings Co Ltd（291.HK）

  覆盖标的

  优势

  7月销售额同比增长3%，非餐饮渠道增长6%；广东、福建、江苏贡献较好，持续获取份额。

  劣势

  增速从6月的6%放缓；餐饮渠道转为同比下降1%，四川及主流及以上价格带拖累增长。

  对比

  在覆盖酒企中表现最具韧性，明显跑赢行业；仅弱于未覆盖的Yanjing。

  风险

  原材料通胀超预期、提价引发竞争反应、中低端白酒需求疲弱持续。

• Tsingtao Brewery Co Ltd（168.HK；600600.CH）

  覆盖标的

  优势

  非餐饮渠道仍增长1%；陕西、河北和广东相对有韧性，主流及以上和高端支撑非餐饮销售。

  劣势

  7月销售额同比下降2%，餐饮渠道下降5%；山东市场两渠道均下降13%，核心区域拖累显著。

  对比

  整体大致与行业同步，弱于CRBeer，强于Bud China。

  风险

  关厂进度延后、高端化推进慢于预期、啤酒消费监管风险。

关键数据

• 中国啤酒行业7月终端销售额同比-2%6月为+1%
• 餐饮渠道7月销售额同比-3%6月为+1%
• 非餐饮渠道7月销售额同比-1%6月为+2%
• CRBeer 7月销售额同比+3%餐饮-1%，非餐饮+6%；6月为+6%
• Bud China 7月销售额同比-10%餐饮-13%，非餐饮-5%；6月为-4%
• Tsingtao 7月销售额同比-2%餐饮-5%，非餐饮+1%
• Yanjing 7月销售额同比+10%6月为+15%，仍为主要厂商中最强

影响与含义

行业旺季需求走弱压制收入预期与高端化叙事。CRBeer的渠道韧性、非餐饮增长和份额提升支持其相对配置价值；Bud China的餐饮渠道暴露和广泛份额压力令短期修复能见度偏低。8月对CRBeer和Tsingtao的同比基数将有所降低，但行业需求是否改善仍需验证。

风险

• 餐饮渠道需求持续低迷，令旺季销售改善不及预期。
• 宏观疲软可能进一步压制高端及以上啤酒消费。
• 区域市场表现分化扩大，山东、四川等拖累可能延续。
• 行业价格竞争或原材料成本上行可能挤压利润率。
• 报告终端数据库不覆盖夜生活渠道，可能低估或高估对该渠道敞口较高厂商的实际表现。

后续跟踪

• 8月行业终端销售额是否随较低基数改善。
• CRBeer餐饮渠道能否重回增长，以及份额扩张是否持续。
• Bud China在广东、江苏和浙江的渠道与高端产品恢复情况。
• Tsingtao山东市场的降幅是否收窄。
• 高端、主流及以上价格带能否恢复正增长。