2Q26业绩回升，CDMO订单与美国布局强化增长拐点

概览

Bora Pharmaceuticals的双引擎战略由CDMO和特色制药销售构成，并以美国制造能力扩张为长期增长抓手。报告认为，2025年受整合成本及关税相关订单延迟影响而处于低谷，2Q26已出现营收、利润率和订单动能恢复的明确信号，2026年有望成为经营拐点。

核心观点

CDMO仍是核心增长引擎。五年期GSK协议续签、与Insilico的合作以及多个海外客户的创新药项目，显示客户拓展与项目储备持续推进。CHC业务并非公司长期战略核心，但并表后对当季收入增长贡献显著；在剔除收购并表影响后，分析师估计公司仍实现约10%的有机同比增长。

分析框架

报告结合季度业绩、CDMO订单积压、美国工厂收购及项目签约进展更新盈利预测，并采用DCF估值设定2027年12月目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  贴现现金流估值

  预测公司至2030年的自由现金流，并以WACC折现及永续增长率计算终值，从而推导目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 6472.TW

  覆盖标的

  优势

  CDMO积压订单创纪录、美国生物制剂产能扩张、合作及创新药项目增加、季度利润率改善。

  劣势

  CHC并非核心战略业务；维持增长需要更高销售与营销投入，短期对利润形成压力。

  对比

  公司正由台湾产能布局转向以美国Rockville和Baltimore协同为重点的全球化CDMO网络，以推进全球CDMO前十五的长期目标。

  风险

  CDMO产能爬坡慢于预期、并购或融资引发盈利波动、关税及新台币走强带来经营压力。

关键数据

• 2Q26营收NT$5,889百万同比增长21%，环比增长47.2%，创纪录。
• 2Q26毛利率41.3%较此前的36.0%改善。
• 2Q26营业利润率16.8%较此前的10.2%改善。
• CDMO积压订单US$317百万创纪录水平，主要受一家大型制药企业订单推动。
• CHC业务收入NT$824.76百万约占集团销售额14%。
• 2026至2028年销售预测调整上调2%至5%反映CHC业务销售动能强于预期；净利润预测基本不变。
• DCF关键假设WACC 10.3%，永续增长率3%市场风险溢价8.0%，无风险利率3.8%，Beta为0.9。

影响与含义

订单积压、产能利用率和交易机会若按预期持续改善，将支撑CDMO业务规模化和利润率扩张。美国Rockville与Baltimore产能整合有助于提升本土化制造与生物制剂服务能力；若美国进口仿制药关税政策落地，也可能增强公司的长期竞争优势。

风险

• CDMO产能爬坡及订单转化慢于预期。
• 潜在并购可能带来进一步融资需求。
• 互惠关税及新台币走强可能压制经营表现。
• 并购整合可能造成盈利波动。

后续跟踪

• CDMO积压订单向收入的转化速度及新增大型客户订单。
• Rockville与Baltimore设施的整合、产能利用率及生物制剂CDMO项目进展。
• CHC并表贡献与剔除并购影响后的有机增长表现。
• 2026年下半年利润率改善、销售费用投入和净利润兑现情况。
• 美国进口仿制药关税政策的落地及其对订单和本土化制造需求的影响。