Schindler：维持 Market-Perform，Q2 有机增长或低于共识，CMD 延迟压制情绪

概览

本报告是 Bernstein 对 Schindler Q2'26 的业绩预览。报告指出，Schindler 股价年初至今下跌约 11%，相对 EDME 和欧洲资本品板块明显跑输；CMD 从 6月推迟至 11月削弱了中期利润率上行路径的催化剂。公司虽将 CHF500m 回购扩大 CHF200m，但短期基本面仍面临有机销售增长恢复延迟的问题。

核心观点

核心观点是：Schindler 的收入增长短期仍承压，Q2 和 FY26 销售增长相对共识有下行风险；China 新安装业务、US 服务业务及公司选择性策略造成增长惯性不足。利润率压力相对可控，价格/成本关系、维护和维修定价、燃料成本和原材料成本均提供一定支撑，但产品组合恶化和服务单位增长偏弱仍限制利润率上行。报告维持 Market-Perform，认为投资者情绪的“乌云”至少会持续到 H2 及 11月19日 CMD。

分析框架

报告采用业绩预览、分部 LFL 增长拆解、与 Visible Alpha 共识比较、历史 Q1 至 Q2 利润率季节性、价格/成本因素和 DCF 估值相结合的方法，评估 Q2'26 及 FY26-FY28 的收入、利润率、盈利和目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  现金流折现估值

  Schindler 的 CHF310 目标价基于 DCF 方法，关键假设包括 7.2% WACC、13.0% 终端 EBIT 利润率和 2.0% 终端增长率。

• forecast_revisionconsensus_comparison

  预测与共识差异比较

  报告将 Bernstein 新预测、旧预测和 Visible Alpha 共识进行比较，重点体现 FY26 LFL 增长、调整后 EBIT 利润率、销售额和调整后 EBIT 的差异。

• operational_analysisLFL growth by division

  分部同店增长分析

  通过新安装、服务和现代化业务的 LFL 增长贡献，解释 China NI 拖累、US 服务恢复和现代化双位数增长路径对整体收入的影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Schindler equity (SCHP.SW)

  covered_company

  优势

  现代化业务增长动能较强，维护和维修定价有支撑，价格/成本关系改善，燃料成本好于预期，公司扩大回购提供一定资本回报支撑。

  劣势

  China 新安装市场疲弱、US 服务业务恢复滞后、公司选择性策略压制增长，CMD 推迟导致中期利润率催化剂延后。

  对比

  Schindler 与 Kone 在 EV/NTM EBIT 口径上大致同为约 16.5x；Schindler 年初至今跌幅小于 Kone，但仍显著跑输 EDME。

  风险

  若 China 市场进一步恶化、H2 增长不能加速、或 CMD 不能给出更强盈利能力路径，股价和盈利预测仍有下行风险。

关键数据

• 报告日期2026-06-25正文首页日期为 25 June 2026。
• 评级Market-Perform报告维持 Schindler Market-Perform。
• 目标价CHF310目标价基于 DCF。
• 收盘价CHF266.40截至 2026-06-24。
• 隐含上行16%基于 CHF310 目标价和 CHF266.40 收盘价。
• 年初至今股价表现-10.7%表格披露绝对表现；正文称约 -11% ytd。
• 相对 EDME 年初至今表现-18.0%EDME 同期为 +7.3%。
• FY26 LFL 增长预测2.6%旧预测 3.3%，Visible Alpha 共识 3.3%。
• Q2'26 调整后 EBIT 利润率预测13.6%环比 +40bps，同比 +10bps。
• FY26E 调整后 EBIT 利润率13.7%较旧预测和共识低 10bps。
• FY26 销售额预测10,911m表格以 sales 列示；报告其他处以 CHF 百万列示财务数据。
• FY26 调整后 EBIT 预测1,496m低于共识 1,522m，约 -1.7%。
• 企业价值CHF24,441m首页摘要数据。
• 市值CHF27,946m截至 2026-06-24 的表格数据。
• 股息收益率2.3%首页表格数据。

影响与含义

对投资者而言，报告传递的是短期谨慎、估值支撑但缺乏强催化剂的信号。若 Q2 有机销售增长仅小幅改善，H2 必须显著加速才能达到全年指引上端，这可能继续压制市场情绪。利润率方面，成本和定价改善可缓冲部分压力，但共识 FY26 13.8% 调整后 EBIT 利润率仍可能偏高。11月19日 CMD 将成为验证中期利润率目标和重新评估投资叙事的关键事件。

风险

• China 进一步恶化，新安装和现代化市场出现通缩压力。
• 2026 年宏观不确定性升高，包括 US mid-term 和 New China economic plan。
• ISPs 和二线 OEMs 推出现代化替代方案，带来竞争压力。
• Q2 与 FY26 销售增长低于共识，导致全年指引上端更难实现。
• 现代化和新安装恢复带来的业务组合变化可能拖累利润率。
• US 与 China 服务基盘选择性策略导致服务单位发展偏弱。

后续跟踪

• 2026年7月21日 Schindler Q2'26 业绩发布。
• Q2 LFL 增长是否较 Q1 的 1.7% 明显加速。
• H2 是否能达到实现全年指引上端所需的高个位数增长节奏。
• China 新安装需求和公司相对市场的增长差距是否收窄。
• US 服务增长的恢复速度。
• 现代化业务能否保持双位数增长并带动服务增长。
• 11月19日 CMD 是否给出更高且可信的中期利润率路径。
• 燃料、原材料、关税后价格传导和维护维修定价对利润率的净影响。