野村维持生益科技 Buy，并将目标价上调至 CNY195

概览

这是一篇野村对生益科技的公司研究和评级调整报告。报告核心结论是，生益科技1H26盈利预告强劲，受益于CCL价格上涨、AI PCB/CCL客户需求改善、产品升级和新增产能贡献，野村维持Buy评级并显著上调目标价。

核心观点

野村认为生益科技已成为全球AI CCL/PCB市场的重要领导者之一，凭借执行力和持续技术创新仍有望继续提升市场份额。近端盈利由CCL涨价和原材料短缺驱动，长期增长则来自M9/M10 CCL、PTFE等高端技术路线及AI基础设施内容价值提升。PCB业务方面，关键ASIC客户产品升级带动HLC PCB需求改善，同时客户多元化有助于降低集中度风险。

分析框架

报告采用盈利预测上修、分业务收入增长测算、毛利率改善判断、相对一致预期比较和市盈率估值法来评估公司价值。目标价基于43x 2027F EPS CNY4.51，并参考FY26-28F盈利CAGR 43%。

方法论与常识提炼

• equity_valuationP/E multiple valuation

  市盈率倍数估值

  野村以43x 2027F EPS CNY4.51推导目标价CNY195，并将估值倍数从此前32x上调至43x。

• earnings_forecastforecast revision

  盈利预测修正

  报告将FY26-28F收入预测上调24.5%-50.1%，盈利预测上调38.7%-55.2%，主要反映CCL和PCB业务销量、ASP及产品结构改善。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Shengyi Technology 600183.SS

  覆盖标的

  优势

  全球第二大CCL制造商之一，AI CCL/PCB市场份额提升，技术路线储备较强，FY26-28F盈利增速预期高。

  劣势

  增长对AI相关客户需求、CCL涨价持续性和高端产品升级节奏有较高依赖。

  对比

  野村收入预测较Wind一致预期高18%-40%，盈利预测高31%-47%。

  风险

  下游PCB需求低于预期或CCL市场竞争加剧可能压缩利润率。

• CCL & Prepreg业务

  核心增长引擎

  优势

  受益于CCL涨价、原材料短缺和AI高端材料升级，预计FY26-28F收入CAGR约40%。

  劣势

  对铜箔、玻纤等上游供需和价格环境敏感。

  对比

  预计FY28F贡献总销售约67%，为公司最大业务板块。

  风险

  若高端CCL升级放缓或竞争加剧，收入和利润率扩张可能低于预期。

• PCB业务

  第二增长引擎

  优势

  ASIC客户产品升级带动HLC PCB需求改善，海外和中国AI服务器、交换机客户拓展有望降低集中度。

  劣势

  客户集中度仍需持续改善。

  对比

  预计FY26-28F收入CAGR约48%，FY28F贡献总销售约28%。

  风险

  5G、服务器、汽车电子等下游需求不及预期会影响订单和盈利。

关键数据

• 1H26E净利润预告CNY3.1-3.3bn同比增长117%-131%。
• 1H26E经常性盈利预告CNY2.72-2.92bn同比增长97%-112%。
• 目标价CNY195.00此前为CNY95.00，基于43x 2027F EPS。
• 收盘价CNY147.90价格日期为2026-07-14。
• 隐含上行空间+31.8%由目标价相对当前价计算。
• FY26-28F收入预测上修24.5%-50.1%反映CCL和PCB销量及ASP增长更强。
• FY26-28F盈利预测上修38.7%-55.2%受益于AI产品占比提高带来的利润率扩张。
• CCL & Prepreg收入CAGR约40%野村预计FY26-28F实现该增速，FY28F贡献总销售约67%。
• PCB收入CAGR约48%野村预计FY26-28F实现该增速，FY28F贡献总销售约28%。

影响与含义

报告对生益科技的投资含义偏正面：短期CCL涨价和供应紧张支撑收入与毛利率，AI基础设施升级带来长期高端产品扩张空间，盈利预测和估值倍数同步上调使目标价较此前大幅提高。

风险

• 5G、服务器、汽车电子等下游PCB需求低于预期。
• CCL市场竞争加剧，导致利润率承压。
• 主要AI客户产品升级速度低于市场或公司预期。
• 原材料短缺和涨价逻辑若逆转，可能削弱ASP和毛利率扩张。

后续跟踪

• 2H26F CCL涨价能否延续。
• AI PCB/CCL客户订单和产品升级节奏。
• M9/M10 CCL、PTFE等高端材料路线的量产进展。
• PCB客户多元化及客户集中度改善情况。
• FY26-28F毛利率和盈利预测兑现度。