高盛维持Eoptolink买入评级，目标价上调至Rmb737

概览

这是一份Goldman Sachs对Eoptolink(300502.SZ)的公司研究与业绩点评报告。报告在4Q25/1Q26业绩后维持积极观点，强调公司将在AI服务器总可寻址市场扩大、光模块市场扩容、芯片供应改善、1.6T/3.2T与SiPh产品爬坡以及泰国产能扩张的共同支持下继续提升收入和产品组合质量。

核心观点

核心观点是Eoptolink的高速光模块出货和产品组合升级仍处上行周期。高盛预计2Q26E光模块出货将因供应改善和泰国产能扩张而环比增长，2H26E 1.6T光模块将加速爬坡。更高的800G/1.6T出货和SiPh方案占比提升将推动收入增长，并带来长期毛利率改善；报告预计毛利率从2025年的47.8%提升至2028E的48.5%。

分析框架

报告结合业绩修正、出货预测、产品组合分析和相对估值法。盈利端纳入4Q25/1Q26业绩，将2026-2027E净利润预测上调2%/14%，并首次引入2028E预测。估值端使用近端P/E方法，从2026E P/E滚动至2027E P/E，并参考同业交易P/E相对远期基本面的比例，得出26x目标2027E P/E。

方法论与常识提炼

• 估值近端P/E估值法

  基于2027E P/E的目标价推导

  报告采用26x目标2027E P/E，并结合上修后的盈利预测，将12个月目标价上调至Rmb737；该倍数与公司自2018年9月以来约29x的历史远期P/E均值大体一致。

• 因子分析GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数与综合分位比较

  高盛因子画像通过成长、财务回报、估值倍数和综合指标，将个股与市场及行业同业进行比较，用于补充投资背景判断。

• 并购情景M&A Rank

  并购可能性评分

  报告披露M&A Rank为3，代表成为收购目标的概率较低，通常不纳入目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Eoptolink(300502.SZ)

  报告核心覆盖标的，评级Buy，目标价Rmb737。

  优势

  受益于AI服务器与数据中心网络升级，高速光模块出货增长，SiPh与1.6T/3.2T产品组合升级，泰国产能扩张提供供给支持。

  劣势

  1Q26毛利率低于预期，盈利预测上修同时伴随较低毛利率假设；估值对高速出货和盈利兑现敏感。

  对比

  26x目标2027E P/E高于此前隐含21x，但低于或接近公司自2018年9月以来约29x的历史远期P/E均值。

  风险

  800G爬坡慢于预期、地缘政治影响光收发器供应链、竞争加剧导致价格下行和利润率下降。

关键数据

• 12个月目标价Rmb737.00由此前Rmb518上调。
• 当前股价Rmb525.79报告表格披露价格。
• 隐含上行空间40.2%基于目标价与当前价格。
• 评级Buy维持买入评级。
• 2026-2028E 800G及以上出货预测上调幅度14% / 29% / 33%反映AI服务器出货爬坡和向高端型号的产品组合升级。
• 2026-2027E净利润预测修正+2% / +14%主要来自更高收入，部分被较低毛利率假设抵消。
• 目标估值倍数26x 2027E P/E此前隐含2027E P/E为21x。
• 2025至2028E毛利率预测47.8%提升至48.5%随SiPh和高速产品组合升级改善。
• 2026E / 2027E / 2028E收入预测Rmb48,550.3mn / Rmb69,704.1mn / Rmb78,753.4mn来自GS Forecast表。
• 2026E / 2027E / 2028E EPS预测Rmb19.55 / Rmb28.33 / Rmb32.00来自GS Forecast表。

影响与含义

若报告判断兑现，Eoptolink将继续受益于AI数据中心网络从800G向1.6T/3.2T升级的需求扩张，收入增长和高端产品占比提升可能支撑盈利与估值重估。对投资者而言，关键在于出货爬坡是否按期发生、SiPh产品组合是否改善毛利率，以及泰国产能是否顺利释放。

风险

• 800G出货爬坡速度慢于预期。
• 地缘政治问题可能影响光收发器供应链。
• 竞争强度高于预期，可能导致价格侵蚀和利润率下降。
• SiPh与1.6T/3.2T产品爬坡若不及预期，可能削弱产品组合升级逻辑。
• 泰国产能扩张若延迟，可能限制短期交付和收入增长。

后续跟踪

• 2Q26E光模块出货是否环比增长。
• 2H26E 1.6T光模块是否加速爬坡。
• 芯片供应改善进度。
• SiPh方案占比和EML与SiPh产品组合变化。
• 泰国产能扩张与交付节奏。
• 毛利率能否从2025年的47.8%逐步提升至2028E的48.5%。
• AI服务器TAM和光模块TAM是否继续上修。