4 月餐饮业绩环比改善，劳动节增速放缓，品牌表现分化

概览

本报告为高盛对中国餐饮行业的月度追踪更新，聚焦 2026 年 4 月及劳动节假期期间各主要品牌的同店销售增长（SSSG）表现。核心结论是：4 月业绩受额外春季假期支持环比改善，多家餐厅公司从相对疲软的 3 月加速；但劳动节期间品牌普遍看到 SSSG 减速，与假期旅行/需求相对温和一致。品牌层面表现分化明显，太二、古茗表现符合或超出预期，奈雪承压显著。

核心观点

需求端：4 月 SSSG 表现受额外春季假期支持，多家餐厅公司看到从相对疲软 3 月的环比加速。百胜中国提及 4 月 SSSG 稳健且较 3 月改善；太二 SSSG 进一步加速至双位数增长，新旧店型均实现双位数增长；海底捞翻台率增长也录得中个位数，但来自相对较低基数。劳动节假期期间，品牌普遍看到 SSSG 减速，与假期相对温和的旅行/需求一致，部分归因于客流被 4 月春季假期分流。 品牌分化：品牌层面表现出现明显分化。太二在中国大陆实现中个位数至高个位数 SSSG 增长，受新店型支持；古茗表现符合管理层预期；而海底捞翻台率同比基本持平。现制饮品玩家假期期间 SSSG 普遍为负，受天气逆风和去年同期配送补贴激进的高基数影响，但品牌间表现因品牌势能和产品周期/扩张机会而异，古茗表现符合预期，奈雪假期期间 SSSG 下降约 30%。 竞争环境：现制饮品领域配送补贴持续正常化，部分品牌 noting 劳动节期间配送占比同比下滑，去年同期补贴激进。品牌方定价活动保持理性，领先餐厅品牌在定价上也保持克制，如肯德基开始对额外蘸酱收费，海底捞客单价同比稳定。

分析框架

本报告采用高频数据追踪方法，通过月度同店销售增长（SSSG）、翻台率、单店销售等运营指标来实时监测餐饮品牌表现。分析框架包括：1）时间维度对比，将 4 月数据与 3 月、1 季度进行环比比较，识别加速或减速趋势；2）事件影响分析，评估春季假期、劳动节假期对业绩的短期拉动或分流效应；3）基数效应考量，注意去年同期数据对同比增速的影响，如奈雪去年同期配送补贴激进导致高基数；4）品牌横向对比，在相同宏观环境下比较不同品牌的相对表现，识别优胜者和承压者；5）竞争环境监测，追踪配送补贴、定价策略等竞争行为的变化趋势。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架量价拆分

  同店销售增长（SSSG）分析

  SSSG 是餐饮行业核心运营指标，反映现有门店的销售增长能力，排除新店扩张影响。本报告通过追踪各品牌 SSSG 变化来判断品牌势能和运营效率，如太二双位数 SSSG 显示强劲的同店增长能力。

• 周期与景气框架景气拐点分析

  基数效应分析

  同比增速受去年同期基数影响显著。研报强调高基数对现制饮品 2-3 季度 SSSG 的压制作用，如奈雪去年同期劳动节配送补贴激进导致今年同比承压，这是理解短期增速波动的关键。

• 行业/产业分析框架供需框架

  假期效应与客流分流

  节假日对餐饮需求有短期拉动作用，但多个假期临近时会产生客流分流。研报指出劳动节需求温和部分归因于客流被 4 月春季假期分流，这是分析短期需求波动的重要视角。

• 竞争与战略框架护城河/竞争优势

  品牌势能与产品周期

  在相同宏观环境下，不同品牌表现分化反映其品牌势能和产品周期的差异。如太二受升级鲜概念和多样化菜品支持表现优于整体市场，而奈雪则相对落后于其他现制饮品品牌。

• 公司基本面与财务框架经营/财务杠杆分析

  翻台率与客单价分析

  餐厅运营效率可通过翻台率和客单价拆解。海底捞 4 月翻台率 3.5-3.6 倍，约恢复至 2019 年的 80%，客单价同比稳定，这帮助理解其收入驱动因素和盈利潜力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 九毛九 (9922.HK)

  受益：太二 SSSG 持续改善，4 月加速，新旧店型均表现良好

  优势

  升级鲜概念和多样化菜品支持，新店型表现优于整体平均

  劣势

  九毛九和松品牌 SSSG 趋势稳定但仍承压，新店型仍在探索优化中

  对比

  太二 SSSG 表现优于整体市场，4 月和劳动节均跑赢

  风险

  华南天气影响客流，新店型优化进展不确定

• 古茗 (1364.HK)

  受益：表现符合管理层预期，品类扩张和新品提供支持

  优势

  管理层对近期 SSSG 包括劳动节表现表示符合预期，品类扩张机会

  劣势

  短期表现可能受天气、假期等因素影响，2-3 季度 SSSG 可能高个位数至 10% 同比下滑

  对比

  表现优于奈雪等其他现制饮品品牌

  风险

  高基数影响，天气和假期波动

• 海底捞 (6862.HK)

  中性：4 月翻台率增长加速但来自低基数，劳动节表现平淡

  优势

  4 月翻台率增长加速，劳动节翻台率超 5 倍同比稳定，客单价稳定

  劣势

  来自去年低基数（2025 年 4 月翻台率双位数下降），恢复水平约 80% 较 1 季度 sequentially 降低

  对比

  翻台率同比基本持平，表现中等

  风险

  低基数效应消退后增长可持续性，需求温和

• 奈雪 (2150.HK)

  受损：SSSG 表现 sequentially 走弱，劳动节大幅下滑

  劣势

  4 月单店销售下降 11%，劳动节 SSSG 下降约 30%，表现弱于其他现制饮品品牌

  对比

  表现弱于古茗等其他现制饮品品牌

  风险

  高基数压力持续，品牌势能相对较弱

• 美食大师 (2723.TW)

  中性：中国大陆销售下滑显著，但美国市场表现跟踪良好

  优势

  美国市场 4 月单店销售较 1 季度增长 7%，门店数达 91 家，自营店单店销售同比增加

  劣势

  中国大陆 4 月销售下降 48%，门店数同比下滑超 30%，向加盟店转型中

  对比

  中国大陆表现弱于高盛预期（预期低 40% 同比下滑）

  风险

  中国大陆销售持续下滑，门店网络优化进展不确定

关键数据

• 海底捞 4 月翻台率增长中个位数%加速自 3 月，与 1-2 月水平相似，来自去年低基数
• 海底捞翻台率水平3.5x-3.6x略低于 3 月，约恢复至 2019 年的 80%
• 海底捞劳动节翻台率>5x日均翻台率，同比基本稳定
• 太二 4 月 SSSG双位数%中国大陆，新旧店型均实现双位数增长
• 太二劳动节 SSSG中个位数 - 高个位数%中国大陆，尽管华南雨天影响客流
• 奈雪 4 月单店销售-11%同比，销量/客单价分别下降 5%/6%
• 奈雪劳动节 SSSG-30%同比，来自去年同期配送补贴激进的高基数
• 美食大师中国大陆 4 月销售-48%同比，门店数 290-300 家，同比下滑超 30%
• 美食大师美国 4 月单店销售+7%较 1 季度水平，门店数达 91 家
• 星巴克中国 1Q26 同店销售+0.5%主要由可比交易数 2.1% 增长驱动，客单价下降 1.6%

影响与含义

对行业而言，报告提示 2026 年 2-3 季度现制饮品 SSSG 可能面临高基数压力，但品类扩张和成功新品可提供支撑。对投资者而言，品牌选择至关重要，在相同宏观环境下表现分化明显，应关注具有品牌势能、产品创新和店型优化能力的标的。定价纪律的维持有助于行业长期健康发展，避免恶性价格竞争。门店网络优化和特许经营转型（如美食大师）可能带来盈利能力改善机会。

风险

• 高基数效应影响 2-3 季度 SSSG 同比表现
• 天气因素对假期期间客流的影响
• 配送补贴正常化对现制饮品品牌的短期压力
• 宏观经济和消费者需求的不确定性
• 竞争加剧可能导致定价压力

后续跟踪

• 后续季度 SSSG 趋势，尤其是 2-3 季度高基数下的表现
• 现制饮品配送补贴正常化进程及对销售结构的影响
• 各品牌新店型优化进展和扩张节奏
• 品牌定价策略的持续性，是否维持理性定价
• 门店网络优化对盈利能力的改善效果