中国基础材料周报：铝利润率修复，锂价回落，钢材与建材需求偏弱

概览

本报告是Bank of America对中国基础材料行业的周度概览，覆盖有色金属、贵金属、锂、钢铁、水泥、玻璃、纸业和光伏玻璃。报告重点观察商品价格、库存、加工费、钢厂利润和建材需求，结论显示供给紧张支撑铜价与铝利润率，但终端需求偏弱继续压制钢材、水泥、玻璃和光伏玻璃表现。

核心观点

核心观点包括：第一，铜精矿供应仍然紧张，现货TC/RC维持深度负值，显示原料端约束持续；第二，铝价周环比上涨且冶炼利润明显改善，是本周较强分项；第三，锂价继续下滑，尽管港口锂矿库存下降；第四，钢材价格在需求偏软背景下回落，但铁矿石价格下跌使螺纹钢和热轧卷板利润环比修复；第五，水泥、玻璃、纸业和光伏玻璃表现整体偏弱，需求、库存和利润率压力仍需跟踪。

分析框架

报告采用周度高频跟踪方法，将现货价格、期货价格、社会库存、交易所库存、港口库存、加工费、发货率、库存天数和现金利润率等指标结合起来，判断中国基础材料各子行业的供需边际变化。

方法论与常识提炼

• 高频价格与库存跟踪商品价格、社会库存与交易所库存周度比较

  通过LME、COMEX、SHFE、国内现货和社会库存数据评估金属供需紧张程度。

  铜部分同时观察LME铜价、中国现货铜价、上海和广东库存、SHFE/LME/COMEX库存及TC/RC，用于判断铜矿和现货供应是否偏紧。

• 利润率跟踪钢厂现金利润与铝冶炼利润测算

  将成品价格与原料成本变化结合，估算钢厂和铝冶炼环节利润。

  报告列示铝冶炼利润改善至RMB 8,086/t，并跟踪螺纹钢和热轧卷板现金利润，以评估价格下跌时成本端缓冲。

• 建材需求监测水泥发货率、库存率、玻璃库存天数和光伏玻璃产能

  通过出货、库存和产能指标识别建材淡旺季及需求强弱。

  水泥发货率下降、玻璃库存天数较高、光伏玻璃库存天数扩张，均指向终端需求或供需平衡仍偏弱。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 铜

  供给偏紧支撑价格与产业链议价信号

  优势

  铜精矿供应紧张，TC/RC维持负值，交易所库存部分下降。

  劣势

  下游在价格反弹后采购转谨慎，整体交易偏清淡。

  对比

  LME铜价上涨而中国现货铜价下跌，显示内外盘和本地需求表现存在差异。

  风险

  若进口流入增加或下游需求继续走弱，现货紧张对价格的支撑可能减弱。

• 铝

  利润率改善的相对强势子行业

  优势

  LME铝价上涨，铝冶炼利润改善至RMB 8,086/t。

  劣势

  长江现货铝价周环比仍小幅下降，国内现货表现不及LME。

  对比

  相较锂、钢铁和玻璃，铝的利润信号更积极。

  风险

  电力、氧化铝等成本变化及终端需求波动可能影响利润持续性。

• 锂

  价格下行压力仍在

  优势

  锂矿港口库存周环比下降9.3%，库存端有一定去化。

  劣势

  碳酸锂价格周环比下跌7.3%，价格动能偏弱。

  对比

  与铝利润率改善形成对比，锂板块仍处下行调整阶段。

  风险

  若新能源材料需求不及预期或供给释放较快，价格可能继续承压。

• 钢铁

  需求偏软但利润边际修复

  优势

  铁矿石价格下降帮助钢厂现金利润环比改善，库存继续下降。

  劣势

  螺纹钢和热轧卷板价格回落，表观消费下降至8.8 mnt。

  对比

  政策层面产能置换要求趋严可能长期约束供给，但短期价格仍受需求拖累。

  风险

  地产、基建和制造需求不足可能继续压制钢价与出货。

• 水泥

  价格防守与需求走弱并存

  优势

  全国均价小幅上涨，成本压力和供应控制预期提升企业稳价意愿。

  劣势

  发货率下降至38.3%，库存率升至66.2%，雨水天气削弱终端需求。

  对比

  相比金属板块，水泥更多受本地施工需求和淡季影响。

  风险

  雨季、淡季和库存高位可能限制涨价持续性。

• 玻璃与光伏玻璃

  供需压力和利润下滑较明显

  优势

  出口订单对浮法玻璃提供部分支撑，光伏玻璃部分产能下降。

  劣势

  浮法玻璃价格小幅下跌，库存天数较高，光伏玻璃GPM周环比明显下降。

  对比

  光伏玻璃利润压力较普通浮法玻璃更突出。

  风险

  若新增供给压力持续或终端装机需求不及预期，库存和利润压力可能延续。

• 纸业

  价格小幅改善但利润修复有限

  优势

  箱板纸和瓦楞纸价格上涨，需求供给失衡有所收紧。

  劣势

  Nine Dragons利润跟踪仅为RMB 116/t，利润水平仍需观察。

  对比

  纸业价格表现好于玻璃，但利润弹性仍不强。

  风险

  废纸成本、包装需求和出口链条变化会影响利润。

关键数据

• LME铜价USD 13,615/t，周环比+0.8%截至5月22日；中国现货铜价周环比-1%至RMB 104,700/t。
• 铜现货TC/RC-USD 106.3/t连续第二周低于-USD 100/t，反映铜精矿供应持续偏紧。
• LME铝价USD 3,720/t，周环比+2.5%长江现货铝价周环比小幅下降0.1%至RMB 24,350/t。
• 铝冶炼利润RMB 8,086/t报告称铝冶炼利润率改善。
• COMEX黄金现货价USD 4,509/oz，周环比-0.7%贵金属价格小幅回落。
• 碳酸锂价格RMB 178,000/t，周环比-7.3%锂价继续下滑；锂矿港口库存下降9.3%至233kt。
• 螺纹钢价格RMB 3,368/t，周环比-1.4%截至5月22日；主要城市国内钢价回落。
• 热轧卷板价格RMB 3,420/t，周环比-1.8%钢材需求偏软，铁矿石价格周环比下降5.1%至USD 106.4/t。
• 钢材表观消费8.8 mnt，周环比-3.4%成品钢库存周环比下降1.2%，但消费同步走弱。
• 全国水泥均价RMB 314/t，周环比+0.1%发货率下降5.6个百分点至38.3%，库存率升至66.2%。
• 浮法玻璃均价RMB 1,148.2/t，周环比-0.23%供应压力上升，Xinyi浮法玻璃GPM下降0.3个百分点至11.5%。
• 纸价RMB 3,674/t，周环比+0.6%截至5月20日；Nine Dragons利润跟踪为RMB 116/t。
• 光伏玻璃利润率Flat Glass GPM与Xinyi Solar GPM周环比分别下降11.7%和23.5%2.0mm光伏玻璃价格下降，库存天数扩张至53.25天。

影响与含义

对投资含义而言，报告更支持关注具备成本优势、受益于供给偏紧或利润率改善的铝和铜相关资产；锂、钢铁、建材和光伏玻璃则仍需等待需求回暖、库存去化或供给收缩验证。由于本报告为行业高频跟踪而非个股深度，结论更适合作为行业景气度和价格信号参考。

风险

• 中国基础材料终端需求偏弱，尤其钢材、水泥、玻璃和光伏玻璃需求仍受淡季、雨水或库存压力影响。
• 商品价格波动较大，铜、铝、黄金、锂、钨和稀土价格可能受宏观、汇率和供给变化影响。
• 铜精矿供应紧张若缓解，TC/RC和铜价支撑可能减弱。
• 钢铁产能置换政策长期利好供给约束，但短期高产量和需求下滑可能继续压制钢价。
• 报告为周度行业跟踪，未提供个股评级、盈利预测或目标价，不能直接替代个股投资判断。
• BofA Securities披露其可能与研究覆盖发行人存在业务关系，投资者需注意潜在利益冲突。

后续跟踪

• 铜精矿TC/RC是否继续低于-USD 100/t，以及中国现货铜库存和交易所库存变化。
• 铝冶炼利润RMB 8,086/t能否维持，以及长江现货铝价是否跟随LME铝价改善。
• 碳酸锂价格下跌是否放缓，锂矿港口库存去化是否持续。
• 螺纹钢、热轧卷板价格、钢材表观消费和成品钢库存是否出现需求修复信号。
• 水泥发货率、库存率和雨季后施工需求变化。
• 浮法玻璃与光伏玻璃库存天数、产能变化和GPM能否企稳。
• 纸价、废纸成本和Nine Dragons利润跟踪指标的后续变化。