比亚迪与吉利加速出海：欧洲混动战略+资产轻模式驱动销量上修

概览

本研报为摩根大通对2026年6月伦敦欧盟汽车大会的参会纪要梳理，聚焦比亚迪与吉利两大中国车企在欧洲市场的最新战略动向。报告核心结论是：中国新能源车企出海已从单一产品输出升级为“技术+品牌+生态”的综合竞争，其差异化路径（比亚迪重垂直整合与基建，吉利重生态合作与软件）正带来显著的海外销量与盈利上修空间，因此维持对两家公司的“超配”评级。

核心观点

研报指出，比亚迪与吉利在欧洲的战略呈现鲜明对比但互补性强。比亚迪采取‘全栈式’扩张：产品端坚持BEV与PHEV平衡策略，2026年下半年将密集投放Dolphin和Aito DMi SUV等PHEV车型，并同步启动高端品牌Denza（定位8万英镑起售），形成BYD-Denza-Yangwang三级品牌矩阵；渠道端计划2026年底前在欧洲铺设2000家门店，试驾转化率高达45–50%，并将在英国率先部署3000个闪充桩；制造端已在泰国、巴西建厂，匈牙利工厂建设中，体现重资产投入逻辑。吉利则走‘轻资产协同’路线：产品端突出AI赋能ADAS，技术输出成为核心卖点；渠道端依托沃尔沃分销体系运营Lynk&Co，借力雷诺在韩、巴KD产能及马来西亚宝腾合资（持股49.9%）实现本地化落地；出口统计亦明确区分‘整车出口’与‘CKD散件出口’，凸显其灵活交付能力。二者共同点在于均将‘残值管理’与‘月供竞争力’置于商业模型中心，主动规避低价内卷。

分析框架

本报告采用典型的‘事件驱动+战略解构’分析框架：首先锚定高信息密度的行业峰会（欧盟汽车大会）作为一手信源，从中提炼企业高管原声与动作信号；其次按‘产品策略—渠道策略—销量目标—本地化路径’四大维度横向对比比亚迪与吉利，识别其战略本质差异（垂直整合vs生态协作）；最后回归投资逻辑，将战略执行力度映射至可量化的销量预测上修（如比亚迪+20–30万辆、吉利+25万辆）与盈利弹性（特别提示吉利存在‘盈利上修惊喜’），完成从定性观察到定量验证的闭环。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  报告虽未直接使用‘供需’字眼，但全程围绕中国车企供给能力（产品组合、产能布局、渠道密度）与欧洲市场需求特征（混动过渡期、残值敏感、月供决策）的匹配关系展开分析

  该框架帮助理解为何比亚迪需同时押注BEV与PHEV（满足不同用户阶段需求），以及为何吉利选择用AI软件而非硬件堆砌来建立溢价——本质是供给端响应需求端结构性变化

• 公司基本面与财务框架盈利质量分析

  报告反复强调‘残值纪律’‘月供竞争力’‘避免价格竞争’，将车辆全生命周期价值而非单次成交价作为财务健康度的核心指标

  这提示投资者不能仅看销量增速，更要关注其背后是否伴随毛利率稳定、二手车保值率提升等盈利质量改善信号

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  报告通过‘整车厂—经销商—终端用户’链条，分析比亚迪高转化率与吉利渠道杠杆如何影响销售效率和资金周转

  例如比亚迪45–50%试驾转化率不仅反映产品力，更意味着更低的获客成本和更快的库存周转，直接影响现金流与ROIC

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 比亚迪（002594.SS / 1211.HK）

  核心受益标的：报告将其作为‘全栈出海’标杆，覆盖其产品、渠道、制造、充电全链条进展

  优势

  垂直整合能力强、技术储备厚（刀片电池/闪充）、渠道扩张激进、残值管理严格

  劣势

  重资产模式带来资本开支压力，欧洲本地化生产进度慢于吉利合作路径

  对比

  相较吉利更强调硬件主导与规模效应，品牌向上路径更依赖产品力而非生态协同

  风险

  欧洲贸易政策变动（反补贴调查）、闪充网络建设不及预期、PHEV车型接受度低于预期

• 吉利汽车（0175.HK）

  核心受益标的：报告将其定位为‘轻资产全球化’代表，突出其软件定义汽车与国际合作能力

  优势

  AI智驾技术领先、合作伙伴资源丰富（沃尔沃/雷诺/宝腾）、CKD模式降低地缘风险、高端化路径清晰（极氪/银河/领克）

  劣势

  自研三电技术积累弱于比亚迪，对合作伙伴依赖度高，品牌溢价仍待验证

  对比

  相较比亚迪更侧重生态协同与技术输出，盈利弹性可能更高但确定性略低

  风险

  AI技术落地不及预期、合资企业协同效率下降、欧洲消费者对非德系高端品牌接受度有限

关键数据

• 比亚迪2026年海外销量预测（上修后）170–180万辆此前预测为150万辆，上修幅度达13–20%
• 吉利汽车2026年出口目标75万辆2026年5月单月出口已达8.5万辆，显示执行强劲
• 比亚迪欧洲门店目标2000家（截至2026年底）当前已进入快速铺开阶段
• 比亚迪闪充桩目标3000个（截至2026年底）首站为英国，9月起投运
• 吉利Denza品牌起售价约8万英镑定位欧洲高端市场，2H26启动

影响与含义

该报告认为，比亚迪与吉利在欧洲的成功并非偶然，而是中国新能源产业链系统性优势的外溢结果。其影响在于：第一，重塑全球燃油车巨头（如大众、奔驰、宝马）的竞争格局，报告明确指出比亚迪已开始从这些品牌手中夺取份额；第二，验证‘中国方案’在发达市场的适配性，为其他中国车企出海提供可复制路径；第三，推动资本市场重新评估中国车企估值逻辑——从传统OEM制造属性转向‘科技+出行服务’复合体，尤其利好具备技术纵深（如刀片电池、闪充、AI智驾）与全球化执行力的企业。

风险

• 欧盟对中国电动车加征反补贴关税的风险持续存在
• 欧洲充电基础设施标准不统一可能拖慢比亚迪闪充网络落地
• 吉利依赖的雷诺等合作伙伴自身经营波动或影响KD产能稳定性
• PHEV在欧洲市场政策支持力度减弱导致需求不及预期

后续跟踪

• 比亚迪2026年下半年Dolphin与Aito DMi SUV在欧实际交付节奏
• 吉利与雷诺在巴西、韩国KD工厂的量产爬坡进度
• Denza品牌在欧洲首批交付用户的残值表现与口碑反馈
• 欧洲主要国家对PHEV车型购置补贴政策的延续性