高盛下调Carrefour盈利预测和目标价，维持中性评级

概览

本报告更新了高盛对Carrefour的盈利预测，核心原因是近期法国食品零售市场动能趋缓、门店关闭影响以及2Q比较基数更高。高盛同时调整Cora/Match利润率确认节奏，下调1H26E和FY26E EBIT预测，并将12个月目标价降至€17，维持中性评级。

核心观点

高盛认为Carrefour短期盈利弹性受到法国杂货市场放缓和竞争压力制约。虽然FY26E EPS仍预计同比增长4.4%，但预测被下调4.9%，说明盈利改善节奏弱于此前假设；目标价下调后相对当前价仅有个位数上行，支撑中性而非更积极的观点。

分析框架

报告从法国杂货市场趋势、门店关闭、2Q同比基数、Cora/Match利润率节奏和集团盈利预测入手，修订LFL、EBIT利润率、EBIT和EPS，并以DCF估值得出12个月目标价。

方法论与常识提炼

• 估值DCF 现金流折现

  12个月目标价

  高盛使用DCF推导目标价，盈利预测下调后，12个月目标价由€18降至€17。

• 因子画像GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数和综合百分位

  该框架将个股的成长、财务回报和估值倍数与市场及行业同业比较，用于提供投资背景。

• 并购情景M&A Rank

  被收购概率评分

  高盛以1至3分评估公司成为收购标的的概率；披露段说明该框架，但本报告未给出Carrefour的具体并购评分。

• 数据平台Quantum

  财务历史、预测和比率数据库

  Quantum是高盛用于单公司深度分析和跨公司比较的专有数据库。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Carrefour (CARR.PA)

  覆盖公司与核心股票资产

  优势

  仍预计FY26E EPS同比增长4.4%，且目标价相对当前价有约5.6%上行。

  劣势

  法国杂货市场放缓、门店关闭和更高比较基数压低2Q LFL及利润率假设。

  对比

  评级相对其覆盖范围内的欧洲零售同业确定，包括Ahold Delhaize、Tesco、Marks & Spencer、Zabka Group等。

  风险

  法国市场竞争加剧、食品通胀快速回落带来的价格战、以及巴西雷亚尔贬值。

• Carrefour Brasil

  重要盈利与汇率敞口

  优势

  若巴西雷亚尔显著升值，将构成上行风险。

  劣势

  Carrefour Brasil约占Carrefour合并EBIT的40%，使集团对巴西汇率较敏感。

  对比

  相较法国业务，巴西业务的汇率转换影响更突出。

  风险

  巴西雷亚尔贬值会造成重大换算汇兑逆风。

关键数据

• 2Q集团LFL+1.5%（原+1.8%）低于1Q的+2.0%趋势。
• 1H26E EBIT利润率1.9%（原2.1%）受到法国市场放缓和Cora/Match利润率节奏调整影响。
• 1H26E集团EBIT€780mn（原€864mn）盈利预测下调。
• FY26E集团EBIT€2.36bn（原€2.45bn）全年盈利预测下调。
• FY26E EPS€1.66预测下调4.9%，但仍预计同比增长4.4%。
• 12个月目标价€17（原€18）DCF推导，对应约9.5x FY27E P/E。
• 当前价€16.10披露页列示的Carrefour价格。

影响与含义

盈利预测下调削弱了Carrefour短期估值支撑，说明法国食品零售市场竞争和需求趋势仍是核心约束。目标价相对当前价仍有小幅上行，但高盛维持中性评级，意味着其认为风险回报并不突出，投资者需要等待法国市场趋势、利润率和巴西汇率等变量进一步明朗。

风险

• 法国杂货市场仍是欧洲竞争最激烈的市场之一，盈利能力历史上偏低，可能需要把更多成本节约重新投入价格和份额竞争。
• 欧洲食品投入成本通胀快速回落时，若价格领导者提前降价抢份额，可能形成非理性竞争并压缩利润率。
• 巴西雷亚尔R$贬值会带来重大换算汇兑逆风，因为Carrefour Brasil约占集团合并EBIT的40%。
• 大型超市客流若受到长期负面影响，可能拖累法国业务恢复。

后续跟踪

• 法国杂货市场销售动能和竞争强度是否继续放缓或恶化。
• 2Q集团LFL能否达到+1.5%的下修后预期。
• Cora/Match利润率兑现节奏及其对1H26E EBIT利润率的影响。
• 欧洲食品投入成本通胀回落后，主要零售商是否发起更激进价格竞争。
• 巴西雷亚尔走势及其对Carrefour Brasil盈利折算的影响。
• 食品通胀回落后销量是否显著恢复，以及居家食品消费是否出现结构性提升。