WeRide 26Q1业绩符合预期，robotaxi运营扩张提速

概览

本报告为UBS对WeRide 26Q1业绩的点评。报告认为业绩整体符合预期：收入同比增长但环比受季节性拖累，净亏损环比收窄；更重要的是robotaxi在国内和海外的运营扩张节奏加快，支撑公司自动驾驶商业化前景。

核心观点

核心观点是，WeRide短期仍处于亏损投入阶段，但运营数据和合作落地正在改善商业化可见度。国内方面，截至2026年4月robotaxi车队约1000辆，单车日均订单17单，旺季峰值28单，并计划2026年进入中国另一个一线城市。海外方面，公司在Singapore、Dubai等市场推进商业运营，并计划到2027年在Abu Dhabi、Dubai和Riyadh部署1200辆robotaxi。除robotaxi外，WRD3.0已获得约30款车型的量产设计定点，并计划与Lenovo在未来五年全球联合部署20万辆自动驾驶车辆。

分析框架

报告从业绩兑现、运营扩张、车型与合作进展、长期收入与盈利预测、以及P/S估值框架综合评估WeRide。短期重点看26Q1收入、亏损、毛利率和订单指标；中长期重点看robotaxi商业化规模、ADAS/WRD3.0量产定点、海外监管与合作执行。

方法论与常识提炼

• 估值方法price/sales

  2030E P/S 7.5x并折算商业化成功概率

  UBS使用2030E P/S 7.5x推导目标价，并应用50%的大规模商业化成功概率，假设结果取决于监管批准和公司执行能力。

• 评级框架forecast stock return

  FSR相对MRA判断Buy/Neutral/Sell

  UBS将未来12个月预期股价升值加总股息收益率定义为FSR；Buy通常对应FSR高于市场回报假设MRA超过6个百分点。

• 业绩分析quarterly result review

  同比、环比与全年预测完成度

  报告将26Q1收入、毛利、净亏损与同比、环比及2026年UBS和市场一致预期进行对比，以判断业绩是否符合预期。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• WRD.US

  覆盖标的

  优势

  robotaxi运营扩张加速，国内车队约1000辆；海外在Singapore和Dubai取得商业运营进展；WRD3.0获得约30款车型定点；UBS给出Buy评级和US$12目标价。

  劣势

  公司仍处于显著亏损阶段，2026E至2029E预计EBIT和净利润仍为负，产品销售和robo vehicle订单可能季度波动较大。

  对比

  UBS对2026E至2028E EPS亏损预测均弱于一致预期，显示其盈利假设更保守；但目标价仍基于远期商业化空间。

  风险

  监管放开慢于预期、海外扩张执行不及预期、地缘政治影响国际合作、OEM合作或Bosch等项目里程碑延迟。

关键数据

• 26Q1收入Rmb114m环比下降64%，同比增长58%；约为2026年一致预期收入的10%、UBS预测的12%。
• 26Q1净亏损Rmb389m环比收窄33%，同比基本持平；约为全年一致预期亏损的22%、UBS预测亏损的23%。
• 26Q1非IFRS净亏损Rmb326m剔除股权激励费用和公允价值变动后，同比扩大11%。
• 中国robotaxi车队规模约1000辆截至2026年4月。
• 单车日均订单17单26Q1旺季峰值单车日均订单为28单。
• 中东robotaxi部署计划1200辆计划到2027年在Abu Dhabi、Dubai和Riyadh部署。
• WRD3.0量产设计定点约30款车型合作OEM包括GAC和Chery。
• Lenovo合作部署目标20万辆未来五年全球联合部署自动驾驶车辆。
• 2026E收入预测Rmb960mUBS预测；图表显示收入预计从2025年的Rmb685m增长至2030E的Rmb9,645m。
• 2030E盈利拐点净利润Rmb2,947mUBS预测EBIT和净利润在2030E转正。
• 目标价US$12.00基于2030E P/S 7.5x和50%商业化成功概率。
• 预测股票回报56.9%预测股息收益率为0.0%，预测超额回报为46.0%。

影响与含义

报告对WRD.US的投资含义偏正面：短期亏损仍大，但业绩没有明显低于预期，且robotaxi运营指标、海外商业化和车型合作提供了估值支撑。若监管放开和海外合作执行顺利，公司收入增长与远期盈利拐点可能提前增强市场信心；反之，订单波动、监管限制和海外执行风险会压制收入与利润率兑现。

风险

• 宏观经济增长放缓可能导致robotaxi、robovan、robobus和robosweeper需求低于预期。
• 地缘政治不确定性可能影响中国robotaxi公司的国际合作和海外市场扩张。
• 监管对运营区域扩张放松慢于预期，可能限制robotaxi仅在特定区域运营，拖慢订单获取和利用率提升。
• L4新技术发展放缓可能降低需求和投资。
• robo vehicle订单具有一次性销售特征，季度间可能波动，现有订单不保证近期重复。
• 国内订单增长、运营区域扩张或海外市场执行若不顺利，可能拖累robotaxi运营收入增长；海外监管变化还可能对收入和利润率造成更大影响。
• 与Bosch及其他OEM的合作项目若里程碑延迟，可能导致收入确认推迟。

后续跟踪

• 今日20:00 HKT业绩电话会对公司运营和战略的进一步说明。
• 2026年是否进入中国另一个一线城市并扩大robotaxi服务。
• Singapore、Dubai、Abu Dhabi和Riyadh等海外市场的监管批准、车辆部署和订单利用率。
• WRD3.0约30款车型定点转化为量产收入的节奏。
• 与Lenovo未来五年联合部署20万辆自动驾驶车辆计划的落地进度。
• 2026E收入Rmb960m和净亏损Rmb1,680m预测的季度完成度。
• 毛利率、运营费用和净亏损收窄节奏是否支持2030E盈利转正路径。