花旗看多锂价上行，预计碳酸锂年内或测试Rmb250k/t

概览

这是一篇花旗关于中国电池材料和锂资源公司的研究报告。核心结论是，锂价在2026年仍具上行弹性，强劲的新能源汽车和储能电池需求、8月至9月传统旺季及出口前置窗口、以及锂矿供给端阶段性扰动，可能推动碳酸锂价格测试Rmb250k/t。报告同时覆盖Ganfeng Lithium和Tianqi Lithium，维持买入评级并上调目标价。

核心观点

报告认为锂板块在电池产业链中相对更具配置吸引力。锂价上涨不仅反映需求强劲，也会改善锂资源企业盈利和股票情绪。Ganfeng Lithium受益于权益锂产量提升、低成本上游资源和电池业务发展，长期优先级高于Tianqi Lithium；Tianqi Lithium则凭借纯锂业务敞口和相对不高的估值，短期仍有追赶交易机会。

分析框架

报告采用供需框架、渠道调研、月度电池产量和装机数据、供给扰动跟踪以及P/B估值方法进行分析。需求端重点观察新能源汽车出口、商用车电动化和储能需求韧性；供给端重点跟踪JXW复产审批、锂云母矿许可、澳大利亚高成本锂辉石矿重启和津巴布韦出口政策。

方法论与常识提炼

• 行业供需分析锂价供需平衡框架

  需求上行叠加供给扰动支撑锂价

  报告将新能源汽车、储能、电池产量和矿端供应扰动结合，用于判断碳酸锂价格是否可能在年内测试Rmb250k/t。

• 渠道调研ZE Consulting与产业联系人调研

  电池生产管线验证需求强度

  报告引用ZE Consulting和产业联系人调研，验证年初以来电池生产动能、锂云母库存累积、矿山许可进展等变化。

• 估值方法2026E P/B估值

  以市净率衡量锂资源股目标价

  Ganfeng Lithium-A目标价基于3.2x 2026E P/B，Tianqi Lithium-A目标价基于2.5x 2026E P/B；H股目标价考虑A/H折价和汇率。

• 相对配置电池产业链偏好排序

  锂优先于正极、电池及其他环节

  报告将产业链偏好排序调整为锂 > 正极 > 电池 > 电解液 > 隔膜 > 电池零部件 > 负极，认为锂价上行阶段锂资源股更可能跑赢。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Ganfeng Lithium-A/H

  核心覆盖公司，维持买入并上调目标价，长期偏好高于Tianqi Lithium。

  优势

  受益于碳酸锂ASP上行、Goulamina、PPG、Cauchari等权益资源放量、低成本上游资源贡献提升，以及电池业务快速发展。

  劣势

  对海外矿山进展、资源项目爬坡和锂价周期较敏感，H股还受A/H折价影响。

  对比

  相较Tianqi Lithium，Ganfeng Lithium未来2-3年权益产量增量更多，并叠加电池业务上行支撑。

  风险

  海外矿山地缘政治风险、锂离子电池需求低于预期、Goulamina和Mariana爬坡慢于预期。

• Tianqi Lithium-A/H

  核心覆盖公司，维持买入并上调目标价，短期受益于估值修复和锂价上行。

  优势

  具备从上游锂辉石到下游碳酸锂的纯锂业务敞口，持有Talison权益并受益于Greenbushes低成本资源。

  劣势

  报告认为未来2-3年产量增量相对有限，盈利对锂价和Greenbushes经营扰动敏感。

  对比

  短期因估值不高而具备追赶机会，但长期优先级低于Ganfeng Lithium。

  风险

  锂离子电池需求弱于预期、政策不确定性导致供应扰动、SQM持股被稀释、Greenbushes意外减产。

• CATL-A、Hunan Yuneng、EVE、CALB

  报告列为产业链首选标的之一，但分析重点仍在锂资源股。

  优势

  受益于电池需求强劲、产能上线和新能源汽车及储能景气延续。

  劣势

  锂价高位可能推升原材料成本，对电池和材料环节利润率形成压力。

  对比

  在花旗产业链排序中，电池和正极低于锂资源，但仍优于电解液、隔膜、电池零部件和负极。

  风险

  原材料成本通胀、需求破坏、产能投放节奏不及预期。

关键数据

• 碳酸锂价格判断年内或测试Rmb250k/t，可能在8月至9月报告认为传统新能源汽车旺季和出口前置窗口将带来需求增量。
• 近期锂价参照曾触及Rmb200k/t后回落即使近期回调，报告仍认为基本面支持新一轮上行动能。
• 4M25电池产量874 GWh，同比增长41%其中新能源汽车电池567 GWh，同比增长22%；储能电池307 GWh，同比增长99%。
• 1Q26中国电动车电池装机约176 GWh，同比增长18%商用车电池装机39 GWh，同比增长109%，占1Q26装机22%。
• FY26/FY27锂价假设碳酸锂Rmb175k/t与Rmb160k/t；锂辉石US$2,300/t与US$2,050/t为Ganfeng Lithium和Tianqi Lithium盈利模型的共同核心假设。
• Ganfeng Lithium盈利预测FY26/FY27 headline net profit：Rmb8,457mn/Rmb8,161mn模型更新纳入锂价强势、权益产量提升和电池业务改善。
• Tianqi Lithium盈利预测FY26/FY27 headline net profit：Rmb6,969mn/Rmb5,269mn模型更新纳入锂价上行、锂转换和锂辉石业务表现。
• 锂云母潜在供应影响约-8k tons LCE/月，占中国锂供应7-8%若剩余锂云母矿需要停产更新许可，可能形成供给下行风险。

影响与含义

如果花旗对锂价的判断兑现，锂资源股可能成为电池产业链中弹性更高的环节。Ganfeng Lithium受益于低成本资源、权益产量增加和电池业务扩张，长期更具综合竞争力；Tianqi Lithium受益于锂价上行和较低估值，短期具备补涨空间。对下游电池、储能和新能源汽车链条而言，锂价上行一方面反映需求强劲，另一方面也可能带来成本压力和需求破坏担忧。

风险

• 锂价高位若导致新能源汽车或储能需求破坏，可能削弱报告的看多逻辑。
• JXW复产审批、澳大利亚高成本锂辉石矿重启或津巴布韦货源到港，可能缓解现货紧张并压制锂价。
• 锂离子电池需求低于预期将影响Ganfeng Lithium和Tianqi Lithium盈利弹性。
• Ganfeng Lithium海外矿山存在地缘政治风险，Goulamina和Mariana等项目爬坡可能慢于预期。
• Tianqi Lithium面临SQM持股稀释、Greenbushes意外减产以及政策不确定性等风险。
• A/H股折价和估值波动可能影响H股目标价兑现。

后续跟踪

• 8月至9月新能源汽车传统旺季和出口前置窗口是否带来电池需求新增量。
• 碳酸锂价格能否再次突破Rmb200k/t并向Rmb250k/t靠近。
• JXW环境许可审批和复产时间表。
• 剩余锂云母矿许可更新、停产安排和锂云母库存消化情况。
• 津巴布韦锂辉石出口恢复后，6月底至7月初到港对中国现货市场的影响，以及10%出口费对成本的传导。
• 澳大利亚高成本锂辉石矿在2H26的重启或扩产节奏。
• 中国新能源汽车和储能电池月度产量、装机量及商用车电动化占比变化。
• Ganfeng Lithium的Goulamina、PPG、Cauchari、Mariana等项目进展，以及Tianqi Lithium的Greenbushes和SQM相关变化。