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中国央行逢低增持黄金，连续第20个月买入
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中国央行逢低增持黄金，连续第20个月买入
摩根士丹利本周跟踪大中华材料行业，重点提示中国央行黄金持仓环比增加48万盎司、碳达峰行动方案推进钢铁和铝等行业节能降碳，同时基础金属库存下降、锂产品价格继续走弱。
- 中国央行黄金持仓环比增加48万盎司，黄金买入延续至第20个月。
- 中国发布“十五五”期间碳达峰行动方案，推动钢铁、铝、水泥和平板玻璃等行业节能降碳项目。
- 上海铜价周环比上涨1.1%，库存周环比下降26.1%；上海铝价周环比上涨1.6%，库存周环比下降4.8%。
- 锂电材料价格承压，工业级和电池级氢氧化锂、碳酸锂价格均录得周环比下跌。
- 印尼政府正式发布FeNi和NPI新的出口管制，对镍相关供应链具有潜在影响。
研报解读
概览
本报告是摩根士丹利大中华材料行业周度监测，覆盖黄金、基础金属、锂电材料、钢铁、水泥、煤炭和玻璃等板块。报告核心信息包括中国央行连续第20个月增持黄金、中国推进碳达峰和安全生产相关政策、印尼强化FeNi和NPI出口管制，以及多类大宗商品价格和库存的周度变化。
核心观点
黄金需求端的政策性买盘仍是本周最突出的信号，中国央行在价格波动中继续增持，强化了黄金作为储备资产的配置逻辑。基础金属方面，铜铝价格上涨并伴随库存下降，显示短期供需边际改善；锂电材料价格继续下跌，反映供需压力仍未缓解。钢铁、煤炭、水泥和玻璃价格整体偏平或小幅波动，行业更多受政策、库存和需求节奏影响。
分析框架
报告采用周度监测框架，将政策事件、商品价格、库存变化和行业公司覆盖信息结合，识别大中华材料行业的短期边际变化。价格和库存指标以周环比为主，政策部分关注中国碳达峰、安全生产、车辆税收优惠调整以及印尼镍产品出口管制等事件。
方法论与常识提炼
通过商品价格和库存的周环比变化判断短期供需边际。
报告列示铜、铝、锂、钢铁、水泥、煤炭和玻璃等品类的价格或库存变化，用于观察材料行业景气度和供需压力。
Overweight、Equal-weight、Not-Rated和Underweight对应未来12-18个月相对行业覆盖 universe 的风险调整总回报预期。
披露部分说明该评级体系并不等同于传统Buy、Hold、Sell，但为监管披露会映射到相应类别。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 黄金及黄金矿业公司受中国央行持续增持和黄金价格稳定支撑。
- 优势
- 央行连续买入强化中长期配置需求，价格周环比基本持平。
- 劣势
- 报告未给出进一步价格上行催化或单一公司盈利弹性测算。
- 对比
- 相较锂电材料，黄金板块短期价格表现更稳。
- 风险
- 若央行购金节奏放缓或实际利率上行，黄金配置逻辑可能弱化。
- 铜和铝基础金属价格上涨且库存下降，反映短期供需边际改善。
- 优势
- 上海铜、上海铝价格周环比上涨，库存同步下降。
- 劣势
- 报告仅提供周度变化，缺少需求持续性验证。
- 对比
- 基础金属本周表现好于锂电材料。
- 风险
- 宏观需求转弱、库存重新累积或政策执行不及预期可能压制价格。
- 锂电材料锂盐和氢氧化锂价格下跌，显示供需压力仍在。
- 优势
- 覆盖工业级和电池级产品，能够观察产业链价格压力。
- 劣势
- 主要产品价格周环比跌幅在4.6%至5.8%之间。
- 对比
- 相对铜铝和黄金，锂电材料短期表现更弱。
- 风险
- 若需求恢复慢于供给出清，价格和利润率可能继续承压。
- 钢铁、水泥、煤炭和玻璃受中国节能降碳、安全生产和地产基建需求影响。
- 优势
- 碳达峰行动方案可能带来供给侧优化和高耗能产能约束。
- 劣势
- 多数价格仅小幅波动，需求端动能并不突出。
- 对比
- 这些板块较贵金属和基础金属更偏政策与库存驱动。
- 风险
- 需求不足、库存累积、政策执行节奏变化可能影响行业景气。
关键数据
- 中国央行黄金持仓环比增加480k oz连续第20个月增持黄金。
- 黄金价格US$4,124/oz周环比基本持平。
- 上海铜价格周环比+1.1%，库存周环比-26.1%基础金属库存下降幅度较大。
- 上海铝价格周环比+1.6%，库存周环比-4.8%价格上涨并伴随库存回落。
- 工业级/电池级氢氧化锂周环比-5.8% / -5.3%锂电材料价格继续下行。
- 工业级/电池级碳酸锂周环比-4.7% / -4.6%碳酸锂价格同样走弱。
- 上海热轧/冷轧HRC周环比+0.3%，CRC周环比-0.1%钢材价格分化但波动不大。
- 水泥价格Rmb310/t截至7月10日周环比小幅下降0.2%。
- QHD5500煤价Rmb721/t截至7月10日周环比下降0.8%，库存降至6.8mnt。
- 玻纤2400tex均价Rmb4,067/t周环比下降2.8%。
- 3.2mm钢化太阳能玻璃Rmb15.0/m2价格维持不变。
影响与含义
对投资者而言，黄金板块的政策性买盘和储备资产逻辑仍值得关注；铜铝库存下降可能支持短期价格韧性；锂电材料价格继续下跌提示相关产业链盈利压力仍在。政策层面，碳达峰行动方案可能推动高耗能材料行业的供给约束和技术改造，印尼镍出口管制则可能影响镍铁和NPI供应预期。
风险
- 材料行业需求恢复不及预期，导致价格上涨缺乏持续性。
- 锂电材料供给压力持续，价格进一步下跌并压缩产业链盈利。
- 央行购金节奏变化、美元利率环境变化或风险偏好回升可能削弱黄金配置需求。
- 碳达峰、安全生产和出口管制政策执行节奏存在不确定性。
- 报告包含研究机构与覆盖公司之间的潜在利益冲突披露，投资者应结合其他信息独立判断。
后续跟踪
- 中国央行后续黄金持仓月度变化及黄金价格走势。
- 上海铜、上海铝库存是否继续下降，以及价格上涨能否延续。
- 工业级和电池级氢氧化锂、碳酸锂价格是否止跌。
- 中国碳达峰行动方案在钢铁、铝、水泥和平板玻璃行业的落地节奏。
- 印尼FeNi和NPI出口管制对镍相关供应链和价格的影响。
- 钢材、水泥、煤炭和玻璃库存与终端需求变化。