欧洲航空航天与防务周报：民航反弹、无人机与SMR主题升温，防务表现分化

概览

本报告是Goldman Sachs对欧洲航空航天与防务板块的周度雷达更新，覆盖6月15日至21日的行业新闻、股价表现、投资者关注点、定位数据和近期研究线索。报告核心围绕民用航空复苏交易、防务能力演进、SMR长期可选性、无人机与反无人机系统、以及欧洲防务合作展开。

核心观点

高盛认为，欧洲民航股本周表现强劲，主要受投资者买入地缘风险降温叙事推动。Airbus交付恢复和7月业务更新是近期关键催化，Rolls-Royce与Safran年初至今表现强劲后，市场可能重新讨论MTU Aero的追赶交易，但从自由现金流收益率看估值差距并不像股价差异显示得那么简单。防务板块长期需求仍具支撑，但短期表现受预算预期、财政空间和政治不确定性影响而更不均衡。

分析框架

报告采用周度事件跟踪、个股相对表现、投资者反馈、交付数据、行业合作与政策新闻相结合的方法，区分民航供需修复、长期技术可选性、以及防务能力建设的不同驱动因素。

方法论与常识提炼

• 估值与因子比较GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数与综合因子比较

  Goldman Sachs Factor Profile通过成长、财务回报、估值倍数和综合指标，将个股属性与市场和行业同业进行相对比较；成长使用前瞻销售、EBITDA和EPS增长，财务回报使用ROE、ROCE和CROCI，倍数使用P/E、P/B、EV/EBITDA、EV/FCF等指标。

• 并购情景分析M&A Rank

  潜在被收购概率分层

  Goldman Sachs的M&A框架将覆盖公司按潜在被收购概率分为1至3档，其中1代表高概率，2代表中等概率，3代表低概率；高或中等概率公司可能在目标价中纳入并购因素。

• 金融数据库Quantum

  财务历史、预测和比率分析数据库

  Quantum是Goldman Sachs专有数据库，可用于单公司深度分析，也可用于跨公司、跨行业和跨市场比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• European Aerospace & Defence

  核心覆盖板块

  优势

  民航交付恢复、防务长期需求、无人机和反无人机能力扩张、欧洲安全支出长期支撑。

  劣势

  板块内部表现分化，部分公司估值已反映较多利好，财政和预算约束仍在。

  对比

  民航短期受地缘局势降温和交付数据驱动更强，防务长期需求更稳但短期政策变量更多。

  风险

  美国防务预算变化、欧洲国家财政差异、英国政治不确定性、交付执行不及预期、估值过高。

• Airbus

  民用航空核心标的与交付周期观察对象

  优势

  6月交付节奏看起来大体符合FY26约870架目标，Toulouse第二条A320 Family总装线增强中期窄体机增产信心。

  劣势

  交付目标仍依赖供应链、生产爬坡和下半年执行。

  对比

  相对发动机和防务公司，Airbus近期催化更集中在交付数据和7月业务更新。

  风险

  6月交付数据弱于预期、7月业务更新缺乏增量信心、供应链约束延续。

• Rolls-Royce

  民航反弹与SMR长期可选性标的

  优势

  年初至今约上涨22%，股价处于历史高位；SMR项目在瑞典取得三台反应堆合同，强化欧洲SMR早期领先叙事。

  劣势

  SMR目前不是近期盈利驱动，市场对其估值贡献仍有限。

  对比

  相较其他民航标的，Rolls-Royce拥有更突出的SMR长期可选性。

  风险

  股价已反映较多乐观预期，SMR商业化进度和监管审批周期较长。

• Safran

  民航与防务相关航空供应链标的

  优势

  年初至今约上涨11%，已收复大部分冲突相关跌幅，并有防务现场调研相关研究。

  劣势

  仍略低于此前峰值，进一步上涨可能依赖交付、利润率和供应链信号。

  对比

  与Rolls-Royce同样年初至今表现较强，但SMR可选性不如Rolls-Royce突出。

  风险

  航空供应链瓶颈、估值消化、交付节奏波动。

• MTU Aero

  潜在追赶交易讨论对象

  优势

  在Rolls-Royce和Safran表现强劲后，市场可能重新讨论MTU Aero追赶交易。

  劣势

  年初至今仍为中个位数下跌，投资者担忧中期现金生成和GTF aircraft-on-ground水平。

  对比

  股价落后于Rolls-Royce和Safran，但高盛认为从自由现金流收益率看，相对价值论证更复杂。

  风险

  GTF aircraft-on-ground问题延续、中期自由现金流低于预期、估值差距不收敛。

• Rheinmetall

  防务覆盖中本周表现最强标的

  优势

  本周约上涨7%，并展示Skyspotter反无人机系统，强化其无人机防御和关键基础设施保护能力。

  劣势

  防务板块整体背景不均衡，投资者仍需判断不同驱动因素的影响。

  对比

  相较更广泛防务板块，Rheinmetall本周表现领先，但板块并非全面同涨。

  风险

  防务预算预期变化、欧洲财政差异、政治不确定性、订单兑现节奏。

• Leonardo, Baykar and EDGE Group

  欧洲防务合作和无人机能力建设相关主体

  优势

  Leonardo与EDGE Group合资目标未来五年超过€4bn订单；Leonardo-Baykar合资瞄准未来十年约1000亿美元无人机市场。

  劣势

  合资审批和销售范围受政策条件约束，技术分类和出口限制较强。

  对比

  体现欧洲在无人机、机载雷达和销售平台方面通过跨国合作补足能力缺口。

  风险

  监管限制、技术保密要求、出口审批、合作执行复杂度。

• Renault Group and Thales

  双用途工业产能和陆地系统能力演进案例

  优势

  4 TROOP原型结合Renault工业生产能力与Thales安全通信、战术连接和任务系统；TOUTATIS巡飞弹目标第一年产能约1000套/月。

  劣势

  从原型和工业化目标到实际大规模交付仍需验证。

  对比

  显示防务能力建设正在结合低成本规模化与高端系统集成，双用途工业产能重要性上升。

  风险

  量产爬坡、成本控制、军方采购节奏、系统集成难度。

关键数据

• 报告日期2026-06-22报告发布时间为22 June 2026 10:05AM BST。
• 欧洲民航股周表现约上涨6%-8%报告称投资者买入地缘局势降温叙事，推动民航股本周强劲上涨。
• Rolls-Royce年初至今表现约上涨22%股价处于历史高位，并受SMR长期可选性主题支撑。
• Safran年初至今表现约上涨11%已收复大部分冲突相关跌幅，但仍略低于此前峰值。
• MTU Aero年初至今表现中个位数下跌反映投资者仍担忧中期现金生成和GTF aircraft-on-ground水平。
• Airbus周表现约上涨6%6月交付进展被认为大体符合实现FY26约870架交付目标所需节奏。
• Airbus FY26交付目标约870架6月交付数据将是7月Airbus Business Update前的重要月度交付信号。
• A320 Family产能目标最高约75架/月Airbus在Toulouse启用第二条现代化A320 Family总装线，以支持全球增产。
• Rheinmetall周表现约上涨7%为本周高盛覆盖防务股中表现最强的公司。
• Leonardo-Baykar无人机市场机会约1000亿美元，未来十年意大利有条件批准50:50合资企业，销售和国际扩张限制在欧盟/北约一致国家。
• EDGE Group与Leonardo目标订单未来五年超过€4bn双方成立合资企业，重点关注下一代机载雷达，并作为M-346飞机销售平台。
• Renault Group与Thales产能目标约1000套/月双方计划工业化生产Thales TOUTATIS巡飞弹，目标在投产第一年达到该月产能。

影响与含义

本报告的投资含义是，欧洲航空航天与防务板块并非单一方向交易：民航受交付恢复、地缘风险降温和盈利正常化支撑更偏正面；防务则长期需求明确，但预算、财政和政治变量增加短期分化。SMR、无人机、反无人机和双用途工业产能可能成为中长期差异化主题，但短期估值贡献和订单兑现仍需验证。

风险

• 欧洲航空航天与防务板块估值在强劲反弹后可能已反映部分利好。
• Airbus交付恢复若不及预期，可能削弱7月业务更新前的正面交易逻辑。
• MTU Aero仍面临中期现金生成和GTF aircraft-on-ground水平相关担忧。
• 美国防务预算预期、欧洲国家财政空间差异和英国政治不确定性可能导致防务股表现继续分化。
• SMR、无人机和反无人机主题虽具长期吸引力，但商业化、监管审批、出口限制和订单兑现周期存在不确定性。
• 地缘风险若重新升温，可能逆转本周民航股受益于冲突降温的交易逻辑。

后续跟踪

• Airbus 6月交付数据及其与FY26约870架目标的一致性。
• 7月Airbus Business Update对H2交付正常化和窄体机增产的指引。
• Rolls-Royce SMR瑞典项目的监管、融资和建设里程碑，以及市场是否开始给予估值信用。
• MTU Aero关于自由现金流和GTF aircraft-on-ground问题的后续更新。
• 欧洲防务预算、美国防务预算和英国政治不确定性对防务股相对表现的影响。
• Eurosatory 2026后无人机、反无人机、巡飞弹和双用途工业产能相关订单或合作进展。
• Rheinmetall Skyspotter等反无人机系统在机场和关键基础设施保护场景中的商业化进展。
• Leonardo与EDGE Group、Leonardo与Baykar合资项目的订单、出口许可和技术边界。