Trainium 3与光学业务支撑近期增长，迈威尔CY27—CY28数据中心预期存在上调空间

概览

本报告预览迈威尔F2Q27业绩并讨论F3Q27指引及CY27—CY28数据中心业务前景。摩根大通认为，光学DSP、交换芯片、Trainium和Maia项目以及不断扩大的XPU附属芯片机会，将共同支持公司取得高于市场共识的中长期收入和盈利表现，因此重申超配评级。

核心观点

摩根大通预计迈威尔F2Q27，即截至7月的季度，业绩将符合或略好于市场共识。主要支撑来自数据中心业务：1.6T和800G项目带动光学DSP需求保持强劲，Teralynx 10/51.2T交换芯片持续获得市场进展，定制芯片业务则开始受益于AWS下一代3纳米Trainium 3 XPU ASIC项目的初步爬坡。Trainium 3的出货量预计将在当年下半年更明显地增长，但近期增量可能被Trainium 2逐步减产部分抵消。 对于F3Q27，即截至10月的季度，报告预计公司收入指引将高于市场当前30.28亿美元的预期，并可能接近31亿美元，对应总收入环比增长13%—14%。数据中心业务预计增长快于公司整体，环比增幅可能达到约16%—18%。主要驱动力包括Trainium 3进入更显著的放量阶段、光学DSP和交换芯片继续保持强势、XPU附属芯片机会扩大，以及微软Maia 3纳米项目进一步推进。Maia 3纳米项目仍计划在当年年底前后爬坡，并拥有较强的CY27订单储备；报告同时认为下一代Maia 2纳米项目的设计工作已经启动。 比单季业绩更重要的是管理层如何描述CY27和CY28数据中心业务前景。市场当前预计CY27数据中心收入同比增长55%，但摩根大通认为这一预期存在明显上调空间。其信心在过去90天有所增强，依据包括光学DSP需求、Teralynx 10进展、存储及CXL控制器爬坡、Trainium 3出货、Trainium 4与Maia项目能见度，以及日益扩大的XPU附属芯片项目管线。这些因素被认为能够支持CY26—CY28收入和每股收益高于市场共识，并提升数据中心增长的广度与持续性。 迈威尔与Google扩大合作进一步验证了公司作为云厂商商用芯片及ASIC合作伙伴的地位。报告强调，这并非核心TPU项目中标，而是围绕TPU或XPU的附属芯片机会，包括采用SRAM的AI推理卸载引擎、PCIe Gen5/Gen6存储控制器、NIC、SmartNIC或DPU类控制器、基于CXL的内存接口控制器及其他位于加速器周边的高价值芯片。摩根大通认为，多数潜在Google相关收入尚未计入市场预期，因此可能带来增量收入和盈利上行，并使CY28每股收益接近11.00美元的路径更加清晰，明显高于市场当前约9.64美元的预期。由此，迈威尔的定制芯片市场空间正从加速器本体扩展至更广泛的AI基础设施附属芯片，报告据此维持其半导体覆盖范围内的优选股地位并重申超配。

分析框架

报告先从光学DSP、交换芯片和定制芯片等产品线判断F2Q27业绩，再根据Trainium 3、Maia及XPU附属项目的放量节奏推演F3Q27收入指引。随后，它把各客户项目、产品管线和Google合作映射到CY27—CY28数据中心收入及每股收益，并将自身判断与市场共识进行比较，以识别潜在预期差。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架量价拆分

  按产品需求和项目放量节奏拆解收入增长

  报告分别考察光学DSP、交换芯片和定制芯片的需求强度与出货爬坡，并据此推演季度收入增长；其中Trainium 3增量与Trainium 2减产形成部分对冲。

• 事件博弈与行为金融预期差/预期管理

  公司指引与市场共识比较

  报告将F3Q27潜在收入指引与市场预期的30.28亿美元比较，并将CY27数据中心增长判断与当前同比增长55%的共识比较，以评估可能的上调空间。

• 事件博弈与行为金融事件驱动分析

  Google扩大合作的增量影响分析

  报告把Google合作视为迈威尔XPU附属芯片能力得到验证的事件，并区分核心TPU项目与周边控制器、卸载引擎等增量机会，再分析其对CY28收入及盈利的潜在影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 迈威尔科技（MRVL.US）

  光学DSP、交换芯片、Trainium与Maia定制芯片以及XPU附属芯片机会共同支持近期和中长期增长。

  优势

  在1.6T/800G光学DSP、Teralynx交换芯片、云厂商定制ASIC及加速器周边控制器等多个领域拥有增长驱动，客户项目和可服务市场正进一步扩大。

  劣势

  Trainium 2减产可能部分抵消Trainium 3近期爬坡带来的增量。

  对比

  报告预计F3Q27收入指引高于市场30.28亿美元的共识，并认为CY28每股收益可能接近11.00美元，高于市场约9.64美元的预期。

  风险

  AI ASIC竞争、光学业务份额及云计算资本开支可持续性仍是市场争论焦点。

关键数据

• F3Q27市场收入预期30.28亿美元报告预计公司指引将高于这一市场共识
• F3Q27潜在收入指引约31亿美元对应公司总收入环比增长约13%—14%
• F3Q27数据中心收入增速环比增长约16%—18%预计快于公司整体收入增长
• CY27数据中心收入当前预期同比增长55%摩根大通认为存在明显上调空间
• CY28每股收益潜力约11.00美元报告估计的潜在盈利能力
• CY28市场每股收益预期约9.64美元低于报告提出的潜在水平
• 当前股价237.04美元截至2026年8月21日
• 最近披露目标价240美元2026年5月28日评级记录中的目标价

影响与含义

报告认为，迈威尔的AI数据中心增长来源正在从光学DSP和核心定制XPU芯片扩展至交换、存储、CXL及其他加速器周边芯片。这种产品与客户机会的拓宽可提高增长持续性，并可能推动CY27数据中心预期以及CY26—CY28收入和每股收益预测上调。

风险

• AI ASIC市场竞争可能影响迈威尔定制芯片机会的实现程度。
• 市场仍关注迈威尔能否维持光学业务份额。
• 云服务商资本开支的可持续性可能影响AI数据中心需求。
• Trainium 2逐步减产可能部分抵消Trainium 3近期放量带来的增长。

后续跟踪

• F2Q27业绩能否达到或略好于市场共识。
• F3Q27收入指引能否高于30.28亿美元并接近31亿美元。
• 管理层对CY27和CY28数据中心业务前景的最新表述。
• Trainium 3放量与Trainium 2减产之间的实际抵消程度。
• Maia 3纳米项目能否按计划在当年年底前后开始爬坡，以及Maia 2纳米设计进展。
• Google相关XPU附属芯片机会能否转化为增量收入和CY28盈利上行。