高盛维持安踏体育用品买入评级，目标价HK$108

概览

这是一篇高盛对安踏体育用品(2020.HK)的数据更新报告。核心变化是将Amer 1Q26收入强劲增长、全面超预期以及上调FY26指引纳入安踏盈利模型，从而小幅上调安踏集团2026E-2028E净利润预测。报告维持买入评级和HK$108的12个月目标价。

核心观点

高盛继续看好安踏的长期增长，理由包括多品牌平台执行力较强、在波动经营环境中具备有效成本管理能力，以及折扣趋势有望继续稳定。报告同时承认，4月二季度至今增速放缓和劳动节假期大众运动品牌消费偏弱，短期压制了市场情绪。估值方面，高盛认为13倍2026E市盈率具备吸引力。

分析框架

报告采用盈利预测微调与相对估值结合的方法：先根据Amer 1Q26收入同比增长32.1%、高于GS/FactSet一致预期24.7%以及FY26指引上调，修正安踏可确认的联营收入；再保持目标价框架不变，以20倍2027E市盈率折现至2026年中得出12个月目标价。

方法论与常识提炼

• 估值P/E-based target price

  市盈率目标价法

  高盛对安踏采用12个月市盈率目标价，目标价HK$108基于20倍2027E市盈率，并以11%股本成本折现至2026年中。

• 盈利预测Associate income revision

  联营公司收益修正

  报告将Amer业绩超预期和指引上调反映到安踏联营收益预测中，预计2026E来自Amer的联营收入为人民币17.62亿元。

• 因子分析GS Factor Profile

  高盛因子画像

  该框架从增长、财务回报、估值倍数和综合指标四个维度比较个股相对市场和行业同业的属性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 安踏体育用品 (2020.HK)

  核心覆盖标的

  优势

  多品牌执行扎实、成本管理能力较强、估值具有吸引力，并受益于Amer联营收益上调。

  劣势

  近期4月二季度至今增速放缓，劳动节假期消费趋势偏弱，市场情绪受到压制。

  对比

  报告将安踏置于高盛覆盖的消费及运动品牌公司宇宙中，并认为13倍2026E市盈率较其长期增长前景具吸引力。

  风险

  安踏品牌或Fila增长弱于预期、折扣压力加大、费用控制弱化。

• Amer

  联营收益贡献方

  优势

  1Q26收入同比增长32.1%，全面高于一致预期，并上调FY26指引。

  劣势

  报告未提供Amer各分部长期风险细节。

  对比

  Amer 1Q26收入增速高于GS/FactSet一致预期24.7%，主要由Outdoor Performance强劲带动。

  风险

  若Amer后续增长或指引兑现不及预期，安踏联营收益上调空间可能受限。

关键数据

• 报告日期2026-05-22报告页眉显示Equity Research 22 May 2026。
• 评级Buy报告明确表示维持买入评级。
• 12个月目标价HK$108目标价与估值方法保持不变。
• 披露价格HK$76.00公司特定披露中列示Anta Sports Products (HK$76.00)。
• 隐含上行空间约42.1%按HK$108目标价相对HK$76.00计算。
• 2026E-2028E净利润调整+0.2%-0.6%上调原因主要为Amer联营收益预期提高。
• Amer 1Q26收入增长+32.1% yoy高于GS/FactSet一致预期24.7%。
• 2026E Amer联营收入人民币17.62亿元此前预测为人民币16.84亿元，约占安踏集团净利润12%。
• 估值倍数13x 2026E P/E高盛认为该估值水平具吸引力。

影响与含义

报告的投资含义是，Amer强劲表现对安踏盈利形成正面读穿，并增强集团多品牌平台的盈利弹性。虽然短期消费和大众运动品牌增速放缓影响情绪，但高盛认为折扣稳定、份额提升和成本管理能力仍支持中长期买入观点。

风险

• 安踏品牌或Fila增长弱于预期。
• 折扣压力重新加大。
• 经营费用控制弱化。
• 大众运动品牌短期消费趋势偏弱可能继续影响市场情绪。

后续跟踪

• Amer FY26指引兑现情况及其对安踏联营收益的贡献。
• 安踏品牌和Fila的二季度及后续销售增长趋势。
• 折扣率是否继续稳定。
• 劳动节后大众运动消费恢复情况。
• 多品牌平台是否继续实现份额提升。