4月中国原油进口同比大降，成品油需求偏弱并需关注出口政策变化

概览

报告聚焦中国成品油市场和全球炼油供应扰动。4月中国原油进口大幅下滑，国内主要炼厂开工率下降，汽柴油库存偏高，显示成品油需求仍弱。与此同时，中东炼油产能受冲突、罢工或袭击影响，叠加全球炼厂检修和俄罗斯、澳大利亚、美国部分炼厂扰动，使全球成品油供应端存在较大不确定性。

核心观点

瑞银的核心观点是：中国国内炼油行业短期承压。一方面，中东地缘紧张推高原油官方售价、运费和保险成本；另一方面，国内汽柴油需求疲弱、库存高企且出口政策仍有约束，导致炼厂利润和开工承压。虽然5月成品油出口可能小幅恢复，但政策调整节奏仍是关键变量。

分析框架

报告结合月度进口、库存、炼厂开工率、汽柴油价格、成品油出口政策以及全球炼油产能中断情况进行分析，并使用Kpler数据、Reuters报道、专家电话会观点和瑞银估算来判断供需缺口及行业压力。

方法论与常识提炼

• 供需分析原油与成品油供需平衡分析

  通过进口量、库存、炼厂开工率、需求和出口政策判断炼油行业景气度。

  当进口下降、开工率走低且终端需求疲弱时，炼厂面临成本上升和库存压力；若出口政策放松，可能部分缓解国内成品油库存压力。

• 事件驱动分析地缘冲突与炼厂中断评估

  评估中东、俄罗斯、澳大利亚和美国炼厂扰动对全球成品油供应的影响。

  瑞银估算GCC超过350万桶/日炼油产能停止运行，其中超过200万桶/日可能受损并需要维修，全球离线产能4月可能超过约1200万桶/日。

• 情景估算战略石油储备释放情景

  测算最大SPR释放后仍可能存在的原油和成品油缺口。

  即使假设战略石油储备以最大速度释放，中东成品油出口仍可能留下约350万桶/日的剩余缺口，实际缺口可能因释放节奏慢于理论值而更高。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国炼油板块

  核心研究对象

  优势

  若出口政策放松，成品油库存压力可能下降；大型炼厂相对具备供应链和政策执行优势。

  劣势

  国内成品油需求偏弱、汽柴油库存高、开工率下降且进口成本受中东扰动影响上升。

  对比

  独立炼厂长期表现弱于Sinopec和PetroChina，且开工率处于较低水平。

  风险

  政策限制、价格管制、需求不足、炼油利润波动和机械故障。

• Sinopec

  中国主要炼油和成品油营销公司代表

  优势

  区域覆盖广，成品油销售网络和炼化一体化能力较强。

  劣势

  受国内供需、价格折扣和政策调控影响较大。

  对比

  图表显示其表现通常好于独立炼厂，并与PetroChina走势相近。

  风险

  下游价格控制、税费变化、库存压力和炼厂开工下降。

• PetroChina

  中国主要油气与炼化公司代表

  优势

  上游和下游业务布局较完整，具备一定综合对冲能力。

  劣势

  炼油与成品油销售仍受国内需求和政策环境约束。

  对比

  图表显示其表现与Sinopec大体接近，通常好于独立炼厂。

  风险

  油价波动、炼油利润季节性、外汇和宏观需求变化。

• 中东和GCC炼厂

  全球成品油供应扰动来源

  优势

  正常情况下是重要成品油出口产能来源。

  劣势

  冲突、袭击和停运导致产能利用率可能降至约50%。

  对比

  当前影响规模明显高于2025年秋季俄罗斯炼厂无人机袭击时不足100万桶/日的受影响规模。

  风险

  设施损坏、维修周期、地缘冲突升级和SPR释放不及预期。

关键数据

• 4月中国原油进口3847万吨，同比-20%为2022年7月以来最低水平。
• 中国原油库存约13亿桶相当于约76天原油需求和超过100天原油进口量，3月以来较稳定。
• 主要炼厂开工率70.8%4月环比下降5.9个百分点，低于2025年平均约80%。
• 山东地炼开工率55.2%4月环比上升0.8个百分点，表现相对稳定。
• 4月汽柴油零售限价调整汽油累计下调135元/吨，柴油累计下调130元/吨市场均价因需求疲弱分别下跌近1000元/吨和300元/吨。
• 5月成品油出口批准量50万吨据Reuters报道，对非香港地区出口量较4月翻倍，约为伊朗冲突前水平的30%。
• 中东成品油出口剩余缺口约350万桶/日瑞银在最大SPR释放假设下的估算。
• GCC停运炼油产能超过350万桶/日其中超过200万桶/日可能受损并需要维修。
• 全球离线炼油产能可能超过约1200万桶/日4月受中东扰动、全球检修、俄罗斯无人机袭击、澳大利亚Geelong炼厂火灾和Whiting炼厂罢工影响。

影响与含义

对中国炼油企业而言，进口成本上升、国内需求疲弱和库存高企可能压缩炼油利润，并限制开工率恢复。若成品油出口政策继续放松，库存压力可能边际缓解；但若出口仍受约束或原油成本继续上升，国内炼油板块盈利波动和竞争压力可能加大。对全球成品油市场而言，中东和其他地区炼厂中断可能提高成品油供应紧张程度，并带来区域价差和炼油利润波动。

风险

• 中国炼油和成品油零售行业供给过剩，竞争压力可能反映为国内价格折扣和出口增加。
• 政府政策变化可能影响行业展望，包括成品油出口限制、下游价格控制、税费及上游暴利税。
• 全球经济、外汇和油价变化可能显著影响油价、炼油利润和石化价差。
• 油价、炼油利润和石化价差季节性强，可能导致季度盈利波动。
• 上游和下游项目存在执行和时间风险，下游资产还存在机械故障风险。
• 中东冲突、俄罗斯资产遭袭、炼厂火灾或罢工可能使全球成品油供应缺口高于理论估算。

后续跟踪

• 中国成品油出口政策是否进一步放松，以及出口配额和目的地限制变化。
• 国内汽油和柴油库存能否下降，以及终端需求是否恢复。
• 主要炼厂和山东地炼开工率是否回升。
• 中东原油官方售价、运费和保险费用变化。
• GCC受损炼厂维修进度和实际产能恢复速度。
• 全球炼厂检修季结束后离线产能是否下降。
• SPR释放节奏是否低于理论最大速度。