外资周度大卖台湾韩国，对冲基金四月大幅回补亚洲仓位

概览

本篇高盛每周新兴市场资金流向监测报告聚焦于近期外资流动的分化格局：一方面，上周除中国外的亚洲市场遭遇大规模外国机构投资者（FII）抛售，主要由台湾和韩国主导；另一方面，对冲基金在4月份显著逆转了3月的卖出行为，大幅回补亚洲仓位。同时，南向资金持续净流入港股，GEM（全球新兴市场）基金年初至今录得近二十年来最快的买入速度。整体来看，市场呈现出短期外资波动与中长期聪明钱布局并存、不同投资者类型行为背离的复杂图景。

核心观点

外资流向呈现显著的区域与结构分化。上周（截至2026年4月底），除中国外的亚洲新兴市场遭遇92亿美元的外资净流出，其中台湾市场失血最为严重，达64亿美元，韩国和印度分别流出15亿和9亿美元。非亚洲新兴市场也出现4.8亿美元的小幅净流出，巴西是主要拖累项（-3.5亿美元）。然而，从更长周期看，自2月下旬以来的外资撤离潮中，仅有台湾出现了显著的流量反转，回补了约三分之一的流出量；韩国、印度等市场仍处于净流出状态。相比之下，日本是今年外资流入最多的市场之一（年初至今+476亿美元），而韩国则是流出最多的市场（年初至今-363亿美元）。 对冲基金行为发生关键转折。Prime数据显示，4月份亚洲股票获得强劲的净买入流，对冲基金回补了3月卖盘的约66%。这一回补主要由日本、中国、韩国和台湾驱动。具体而言，台湾市场的卖出反转幅度高达70%，韩国为35%。随着这波回补，对冲基金对台湾和韩国的配置比例均反弹至接近五年高位。值得注意的是，中国股市虽然也录得强劲净买入，但其驱动力主要是空头回补超过了多头卖出，而非主动做多；其对冲基金净配置上升43个基点至8.4%，处于五年第59百分位。除中国外的新兴市场配置在3月反转后也回升至历史最高水平。 共同基金表现优异且资金积累加速。4月份，新兴市场（EM）和亚洲（Asia）共同基金分别上涨14%和16%，中国基金上涨9%，基金业绩已完全收复此前年初至今的高点。年初至今，约40%的大型亚洲基金和60%的大型EM基金跑赢基准，虽低于过去十年55%-65%的平均水平，但考虑到市场波动，仍属稳健。更引人注目的是资金积累速度：GEM基金年初至今已流入约600亿美元，创下过去二十年来最快的年度买入节奏。其中被动型资金贡献了绝大部分（541亿美元），主动型资金为59亿美元。 国内资金与互联互通渠道提供支撑。在南向资金方面，上周净流入24亿美元，年初至今累计流入达360亿美元，显示出内地投资者对港股资产的持续配置意愿。在亚洲其他市场，台湾（+51亿美元）和韩国（+6亿美元）本周也见证了零售投资者的买入，亚洲市场年初至今零售资金总流入达300亿美元。此外，亚洲本土机构投资者（DII）本周净流入35亿美元，主要由印度和韩国各贡献12亿美元驱动。

分析框架

本报告采用高频资金流追踪与多投资者类型交叉验证的分析框架。机构首先通过EPFR、Bloomberg及各地交易所数据，按周度频率拆解外国机构投资者（FII）、对冲基金（Hedge Funds）、共同基金（Mutual Funds）、国内机构投资者（DII）及零售投资者的买卖行为，以识别不同资金属性的边际变化。其次，运用“事件驱动回溯法”，将当前资金流置于特定地缘政治事件（如伊朗冲突）的时间轴上，量化测算自冲击峰值以来的流出规模与回补进度（如计算790亿流出中仅回补10%），从而评估市场情绪的修复程度。再次，通过“长短期配置分位数”分析，将对冲基金的当前仓位与五年历史分布对比（如台湾/韩国接近五年高位、中国处于59%分位），判断当前位置是趋势延续还是均值回归信号。最后，结合基金业绩归因（如区分空头回补与多头建仓对中国净买入的贡献差异），避免被表面净流入数据误导，揭示资金流动的真实质量与可持续性。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  资金流作为资产价格的供给端变量

  在短期资产定价中，资金流向直接构成股票的边际需求或供给。本报告将不同类型投资者的买卖行为视为影响股价的‘流动性供给’因素，通过分析其净买入/卖出规模来判断短期内价格变动的资金面驱动力，这是理解新兴市场高波动性的核心视角。

• 事件博弈与行为金融预期差/预期管理

  基于地缘事件冲击的资金流回撤与回补测算

  报告以‘伊朗冲突’为锚点，量化测算自2月峰值以来790亿美元流出中仅回补约10%（80亿美元），这种‘冲击-反应-修复’的量化框架帮助投资者判断当前市场情绪处于恐慌释放期还是理性回归期，而非简单看绝对流入流出值。

• 量化/因子/组合理论beta/alpha 分析

  对冲基金多空仓位分解与净配置分位数

  报告不仅关注净买入，还拆解对冲基金的多头、空头及净配置变化，并将当前配置水平置于五年历史分位数中评估（如中国8.4%配置处于59%分位）。这种方法能区分‘真做多’与‘假回补’，识别哪些市场的上涨是由空头平仓驱动的脆弱反弹，哪些是主动增配的坚实底部。

关键数据

• 上周除中国外亚股外资净流出-92亿美元主要由台湾(-64亿)、韩国(-15亿)、印度(-9亿)驱动
• 对冲基金4月回补3月卖盘比例~66%亚洲股票获强劲净买入，台湾反转70%、韩国35%
• GEM基金年初至今累计流入+600亿美元过去20年最快年度买入节奏，被动资金占541亿
• 南向资金年初至今累计流入+360亿美元上周单周流入24亿美元，显示内地资金持续配置港股
• 4月EM/亚洲共同基金涨幅+14% / +16%业绩完全收复前高；YTD约40%亚洲基金、60% EM基金跑赢基准
• 自2月峰值以来外资回补比例~10%790亿美元流出中仅回补80亿，情绪修复仍处早期
• 中国对冲基金净配置8.4%环比+43bps，处于五年第59百分位，主要由空头回补驱动
• 2026年YTD外资流入最多EM市场Brazil +115亿美元韩国为流出最多市场(-363亿)，台湾(-123亿)、印度(-202亿)

影响与含义

研报认为，当前新兴市场资金面呈现明显的结构性分化特征，单一方向的看多或看空结论均不适用。对冲基金的大幅回补和GEM基金的创纪录流入表明，部分聪明钱和长期配置型资金正在利用短期外资抛压进行逆向布局，尤其是台湾和韩国市场已接近五年配置高位，这可能为相关市场提供中期支撑。然而，外资整体回补进度缓慢（仅10%）以及中国股市净买入主要依赖空头回补的事实，提示市场情绪尚未完全稳定，短期波动风险依然存在。南向资金的持续流入则构成了港股区别于其他亚股的独特韧性来源。对于投资者而言，需区分不同资金属性的信号含义：对冲基金的回补可能带来短期交易性机会，而GEM基金的积累则指向中长期配置价值，但两者节奏不同步意味着市场仍将经历反复震荡。

后续跟踪

• 外资对台湾、韩国市场的回补能否持续，以及是否扩展至印度等其他前期流出市场
• 中国股市净买入结构中多头建仓占比的变化，以判断反弹质量
• GEM基金流入速度是否能在二季度维持，特别是主动型资金的跟进情况
• 南向资金流入的持续性及其对港股定价权的影响程度
• 地缘政治局势演变对外资整体回补进度的扰动