4月中国经济活动普遍弱于预期，第二季度增长放缓风险上升

概览

本报告评估中国2026年4月经济活动数据。高盛指出，4月数据普遍弱于预期，工业生产、固定资产投资、零售销售和服务业产出均较3月放缓。报告将部分压力归因于全球能源供应冲击、信用需求偏弱以及南方强降雨对户外施工的影响，并认为这些数据强化了第二季度经济环比增速低于第一季度的判断。

核心观点

核心观点是中国4月经济动能明显降温。工业生产虽然仍有出口支撑，但化工和电气机械产出放缓拖累整体增速；固定资产投资出现广泛下滑，房地产仍是最弱环节；消费端商品零售和餐饮收入同步走弱，但服务业增速仍明显高于零售，显示服务消费继续好于商品消费。高盛预计中国第二季度实际GDP同比增速将由第一季度的5.0%降至4.7%，环比年化增速由5.3%降至4.0%。

分析框架

报告采用宏观数据跟踪框架，将4月工业生产、固定资产投资、零售销售、服务业产出、房地产活动和就业数据与3月表现、高盛预测及市场一致预期进行比较，并结合季调后的环比估算、行业分项和图表来判断经济动能变化。

方法论与常识提炼

• 宏观数据惊喜Asia-MAP scores

  用分项得分衡量经济数据相对预期的偏离程度。

  报告列出工业生产、固定资产投资和零售销售的Asia-MAP分数，显示4月主要经济活动指标均不同程度弱于预期。

• 季节调整GS seasonal adjustment estimates

  通过高盛自有季调估算观察单月环比动能。

  报告多处使用高盛估算的季调后非年化环比数据，以补充同比口径，并提示部分官方季调序列对方法选择较敏感。

• 分项归因Sector contribution analysis

  通过行业和产品分项解释总量指标变动来源。

  报告将工业生产放缓归因于化工、电气机械等行业拖累，同时指出电脑及其他设备、汽车和电力热力等分项提供部分支撑。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国宏观经济

  直接研究对象

  优势

  服务业增速仍高于零售销售，就业率数据表面上有所改善。

  劣势

  工业生产、固定资产投资、零售销售和服务业产出均较3月放缓，整体数据普遍弱于预期。

  对比

  第二季度环比年化增速预计从第一季度的5.3%降至4.0%。

  风险

  能源供应链扰动持续、国内政策对冲不足、数据可靠性不确定。

• 房地产链

  主要拖累项

  优势

  竣工同比降幅较3月略有收窄。

  劣势

  销售面积、新开工、施工面积和房地产投资均处于负增长区间，新开工和投资降幅扩大。

  对比

  房地产投资同比从3月的-11.3%降至4月的-20.1%。

  风险

  房价继续承压、销售未见实质改善、开发投资继续收缩。

• 工业与制造业

  增长动能观察对象

  优势

  电脑及其他设备、发电、粗钢和水泥产出部分分项较3月改善。

  劣势

  化工和电气机械行业拖累工业生产，汽车、电脑和工业机器人产出增速也有所放缓。

  对比

  工业生产同比由3月的5.7%降至4月的4.1%。

  风险

  全球供应链扰动、能源冲击和外需波动影响生产。

• 消费与零售

  内需观察对象

  优势

  服务消费仍相对好于商品消费。

  劣势

  商品销售、餐饮收入、家电、汽车和油品销售均走弱。

  对比

  零售销售同比由3月的1.7%降至4月的0.2%。

  风险

  弱内需延续、青年就业压力和AI采用对入门级白领岗位的潜在冲击。

关键数据

• 工业生产+4.1% yoy4月同比增速低于高盛预测的+6.2%和彭博一致预期的+6.0%，3月为+5.7%。
• 固定资产投资-1.6% ytd yoy；单月-8.2% yoy4月年初至今同比由3月的+1.7%转负，单月同比由3月的+1.6%降至-8.2%。
• 零售销售+0.2% yoy4月同比低于高盛预测和一致预期的+2.0%，3月为+1.7%。
• 服务业生产指数+4.3% yoy4月同比由3月的+5.0%放缓，但仍高于零售销售增速。
• 全国城镇调查失业率5.2%4月未季调失业率由3月的5.4%回落；高盛估算季调后约为5.3%。
• 31个大城市调查失业率5.2%4月由3月的5.3%小幅回落；高盛估算季调后基本持平在5.2%。
• 房地产销售面积-9.5% yoy4月降幅较3月的-7.5%扩大；销售额同比为-7.7%。
• 新开工面积-26.6% yoy4月降幅较3月的-17.4%明显扩大。
• 房地产投资-20.1% yoy4月降幅较3月的-11.3%扩大。
• 高盛二季度GDP预测+4.7% yoy；+4.0% qoq annualized高盛预计二季度同比增速低于一季度的+5.0%，环比年化增速低于一季度的+5.3%。

影响与含义

4月数据意味着中国经济短期动能转弱，尤其是投资和商品消费端压力更明显。对资产定价而言，宏观增长放缓可能压制周期品、房地产链和内需相关板块情绪，同时若能源供应链扰动持续，可能进一步增加盈利和增长预测的下修风险。报告也暗示，在缺乏显著国内政策对冲的情况下，二季度增长面临下行风险。

风险

• 全球能源供应链扰动持续并进一步拖累生产和需求。
• 缺乏显著国内政策对冲导致二季度增长下行风险上升。
• 固定资产投资数据可能受统计修正影响，短期波动和可比性存在不确定性。
• 房地产销售、投资和新开工继续下行，可能压制相关产业链。
• 青年就业压力可能被统计口径变化低估。

后续跟踪

• 后续工业生产中化工、电气机械、电脑设备和汽车产出的恢复情况。
• 信用需求和基建、制造业、房地产投资的边际变化。
• 房地产销售面积、销售额、新开工和房价数据是否继续下行。
• 零售销售中汽车、家电、油品和餐饮的修复力度。
• 能源供应链扰动是否持续，以及是否出现更强的国内政策对冲。
• 二季度GDP环比和同比数据是否符合高盛放缓预测。