欧洲投资者对全球汽车持谨慎态度，但继续偏好中国车企出口、自动驾驶和物理AI主线

概览

本报告总结Morgan Stanley汽车与电池团队在欧洲联合营销后的投资者反馈。整体来看，全球汽车投资者情绪偏谨慎，担忧中国内需疲弱、竞争加剧以及全球传统整车厂的结构性脆弱性；但资金正在向长期结构性变化驱动的成长故事集中，包括中国车企全球化、车辆智能化、物理AI、机器人、自动驾驶、Robotaxi以及储能电池。

核心观点

报告的核心判断是：汽车行业的估值重心正在从中国本土销量周期，转向企业能否把技术栈跨境变现并延伸到新终端市场。具备清晰出口路径、海外本地化能力、新高端车型周期和自动驾驶/机器人可选性的公司更可能获得估值重估；缺乏技术护城河或出口故事的传统整车厂面临结构性压力，单靠周期性政策支持难以逆转。

分析框架

报告基于Morgan Stanley与韩国、欧洲汽车及电池团队在欧洲的联合投资者交流，归纳投资者对中国整车、欧洲传统车企、动力电池、储能、自动驾驶、LiDAR、芯片和人形机器人主题的关注点，并结合个股讨论给出相对偏好。

方法论与常识提炼

• 投资者反馈欧洲营销路演反馈

  通过欧洲投资者会议和问答观察资金关注方向与情绪变化。

  该方法不是传统财务模型更新，而是把投资者对出口、监管、竞争、技术扩散和估值重估的讨论转化为主题与个股启示。

• 主题投资全球化与技术扩散框架

  从出口、本地化、自动驾驶、物理AI和机器人能力评估车企是否能突破传统汽车低估值约束。

  报告强调，具备海外执行能力和可迁移技术栈的公司更容易获得长期成长估值，而单纯依赖本土销量或低利润制造的公司承压。

• 行业评级Morgan Stanley相对评级体系

  Overweight、Equal-weight、Not-Rated和Underweight反映未来12-18个月相对行业覆盖范围的风险调整总回报预期。

  本报告披露中国汽车与共享出行亚太行业观点为In-Line，未将其等同于买入、持有或卖出建议。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• XPeng (9868.HK)

  报告偏好的高质量中国EV标的之一，并与物理AI和机器人主题相关。

  优势

  具备新车型周期、海外曝光和自动驾驶/机器人叙事，可能在市场悲观中获得估值重估机会。

  劣势

  仍处在中国EV激烈竞争和需求不确定环境中。

  对比

  相较缺乏技术叙事的传统整车厂，更符合投资者向长期成长主题轮动的偏好。

  风险

  国内销量不及预期、海外执行受阻、机器人或自动驾驶商业化进度慢于预期。

• Voyah (7489.HK)

  报告列为抛售后偏好的质量标的之一。

  优势

  2H26新车型、海外敞口和悲观预期修复可能提供下行保护。

  劣势

  公开文本中缺少详细财务和市场份额论证。

  对比

  与其他中国EV品牌一样，关键在于能否证明出口和高端车型执行力。

  风险

  新品不达预期、出口路径不清晰、行业竞争压低利润率。

• NIO (9866.HK)

  报告仍保持正面态度，但指出年初以来上涨可能放大短期争议。

  优势

  股价上涨后投资者关注度提升，仍被列为正面看待的EV标的。

  劣势

  投资者质疑销量增长与现金消耗能否继续向有利方向分化。

  对比

  相比估值更低或跌幅更大的同业，NIO短期因15%+年初至今涨幅面临更多辩论。

  风险

  销量动能不足、现金消耗压力、估值回调和竞争加剧。

• Li Auto (2015.HK)

  报告认为14%抛售过度，但投资者对其从汽车优势转向具身机器人仍有分歧。

  优势

  接近现金价值的估值和L9发布后挤压交易可能使跌幅被放大。

  劣势

  高端SUV市场竞争加剧，机器人转型路径尚不清晰。

  对比

  与XPeng等更直接对应物理AI叙事的公司相比，Li Auto的技术外延故事仍需验证。

  风险

  新品周期失速、高端SUV竞争、转型叙事无法兑现。

• Geely (0175.HK)

  报告仍正面看待，欧洲投资者询问度较以往明显提升。

  优势

  更积极的营销和欧洲车型阵容扩展提升了投资者关注度。

  劣势

  组织复杂性和治理仍是投资者持续观察的问题。

  对比

  相比部分传统整车厂，Geely在欧洲产品扩张上更具可见度。

  风险

  治理折价、欧洲执行不及预期、短期股价涨幅放大争议。

• BYD Company Limited

  被欧洲投资者视为出口和电池龙头基准讨论对象。

  优势

  是板块默认多头选择之一，出口执行和电池能力被高度关注。

  劣势

  报告称短期可能因中国销售受压而在1H26横盘，高于20倍盈利的估值需要国内销售恢复和海外出货强劲支撑。

  对比

  作为行业标杆，估值要求高于许多同业。

  风险

  国内销量疲弱、海外出货不及预期、估值压缩。

• Hesai (US.HSAL)

  报告列为汽车零部件偏好标的之一，并受益于LiDAR和自动驾驶讨论。

  优势

  投资者对LiDAR、自动驾驶和海外/中国市场份额提升保持建设性。

  劣势

  零部件业务仍难立即摆脱价格、成本和周期波动。

  对比

  相比传统零部件，LiDAR更直接受益于自动驾驶与具身智能主题。

  风险

  价格竞争、成本冲击、整车客户需求波动、技术路线变化。

• 传统全球大众市场整车厂

  报告将其描述为中国车企全球扩张中的份额捐赠者。

  优势

  部分欧洲车企可通过与中国EV企业战略合作应对产能过剩。

  劣势

  内燃机资产和大众市场定位面临结构性挑战。

  对比

  BMW和Mercedes等高端豪华品牌被认为较能抵御中国竞争。

  风险

  中国车企份额提升、欧洲产能处置压力、盈利率收缩。

关键数据

• 中国乘用车出口增速约70% YoY2026年1-4月，中国乘用车出口同比增长约70%。
• 中国新能源汽车出口增速约120% YoY2026年1-4月，中国新能源汽车出口同比增长约120%。
• 行业观点Asia Pacific Industry View In-Line报告页首披露中国汽车与共享出行亚太行业观点为In-Line。
• 价格目标时间框架12-18个月Morgan Stanley披露其研究中价格目标通常适用12至18个月，除非另有说明。
• 投资者关注主题出口、AD/物理AI、ESS、机器人、Robotaxi欧洲投资者重点关注全球化、自动驾驶、物理AI、储能和机器人等具备商业增长潜力的方向。

影响与含义

对投资者而言，汽车板块的选股逻辑正在从低估值周期修复转向结构性赢家识别。中国车企如果能证明欧洲出口、在地化生产、关税与监管应对能力以及高端新品周期，可能获得更强下行保护和估值重估；零部件公司若受益于自动驾驶、LiDAR、芯片和高价值含量提升，也更容易获得关注。但国内需求疲弱、价格竞争、政策碎片化和全球贸易摩擦仍会限制板块整体风险偏好。

风险

• 中国国内汽车需求持续疲弱，导致销量和利润率同时承压。
• 中国EV和传统整车厂之间价格竞争激烈，可能压低行业盈利。
• 欧洲对中国汽车进口政策碎片化，关税、监管和国家层面政治摩擦带来不确定性。
• 海外本地化和近岸生产执行存在资本开支、审批、整合和时间风险。
• 自动驾驶、物理AI、人形机器人和Robotaxi商业化进度可能慢于市场预期。
• 汽车零部件仍受价格/成本冲击、客户订单波动和周期性竞争压力影响。
• Morgan Stanley与多家覆盖公司存在投行业务或潜在利益冲突，投资者需将本报告作为单一因素参考。

后续跟踪

• 中国车企在欧洲的销量份额、渠道建设、品牌接受度和本地化生产进展。
• Stellantis欧洲工厂收购或合作进展，以及中国车企在欧洲的在岸/近岸制造安排。
• 2026年下半年中国EV新车型发布对订单、销量和利润率的影响。
• BYD海外出货能否继续强劲，以及中国本土销量是否恢复。
• XPeng、NIO、Li Auto等EV新势力在自动驾驶、机器人和现金流改善方面的实质进展。
• Hesai、Robosense、Horizon Robotics等LiDAR和芯片公司在中国及海外市场份额与单车价值量变化。
• 欧洲传统车企出售工厂、产能调整和与中国EV品牌战略合作的后续发展。