中国白酒年会强调价格纪律、渠道健康与产品差异化

概览

本报告跟踪中国白酒行业近期年会主题、渠道政策、产品价格与覆盖公司的估值表现。报告指出，头部酒企的战略重点已明显从出货驱动转向消费者驱动的高质量增长，核心动作包括保护价格体系、降低渠道库存、聚焦核心SKU、提升组织效率，并通过产品差异化和选择性市场扩张强化长期竞争力。

核心观点

全国化龙头继续集中资源于核心单品并简化产品组合，汾酒聚焦青花系列并培育老白汾，泸州老窖保护国窖1573价格并推动高端化，五粮液强化普五、1618和39度产品。区域龙头则更强调守住本省市场、控制库存和提升渠道质量，洋河推进组织调整和SKU梳理，古井贡酒在去库存基本完成后继续推进古20高端化。报告认为，在全行业去库存、超高端品牌加码系列酒以及本地品牌防御性增强的环境下，区域酒企省外扩张节奏可能更温和。

分析框架

报告采用行业事件跟踪、渠道政策观察、核心产品批发价格监测、移动应用活跃用户数据和覆盖公司估值比较相结合的方法，重点判断白酒行业的渠道健康度、价格纪律和需求恢复质量。

方法论与常识提炼

• 渠道与价格跟踪红黄绿动量指标

  以红色、黄色、绿色表示各项指标对酒企的负面、中性、正面影响。

  渠道政策若有利于酒企，例如提价或销售目标改善，被视为正面；若不利则视为负面。飞天茅台原箱和散瓶批价同时上涨为正面，一涨一跌为中性，同时下跌为负面。

• 估值与股票比较中国白酒可比公司表

  比较覆盖公司评级、市值、目标价、隐含市盈率、收入和净利润复合增速、EV/EBITDA、ROE和股息率。

  报告使用截至2026年7月3日的价格和高盛预测，对中国白酒覆盖公司进行横向估值和表现比较。

• 高盛披露框架GS Factor Profile

  从成长、财务回报、估值倍数和综合因子维度对股票属性进行比较。

  成长因子基于前瞻收入、EBITDA和EPS增长，财务回报基于ROE、ROCE和CROCI，估值倍数基于P/E、P/B、EV/EBITDA等指标。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Kweichow Moutai (600519.SS)

  高端白酒龙头与飞天茅台批价核心观察标的

  优势

  原箱飞天批价年初至今和过去一周均上行，i-Moutai活跃用户仍高于飞天上线前水平，品牌价格锚属性强。

  劣势

  散瓶飞天一周批价下跌，非标SKU中精品茅台、15年茅台和1L茅台批价下行，显示渠道需求并非全面恢复。

  对比

  相对其他白酒品类，茅台仍是价格体系最重要的锚，但批价结构出现分化。

  风险

  若去库存时间拉长或散瓶价格继续下探，可能影响市场对高端白酒价格韧性的判断。

• Wuliangye Yibin (000858.SZ)

  全国化高端白酒公司与普五价格跟踪标的

  优势

  公司继续强化普五，报告提及年初至今终端动销实现双位数增长，并推动1618和39度产品增长。

  劣势

  出货仍处在去库存过程中，年初至今批价按不同口径出现下跌。

  对比

  相较飞天茅台，普五批价短期更偏平稳，价格弹性较弱。

  风险

  若库存消化慢于预期或渠道利润不足，可能影响普五价格稳定和收入恢复。

• Luzhou Laojiao (000568.SZ)

  高端白酒与国窖1573价格保护标的

  优势

  公司坚持保护国窖1573价格，并通过更高年龄层消费群体推动高端化。

  劣势

  行业需求恢复仍有限，价格保护可能与短期出货增长存在权衡。

  对比

  国窖1573批价过去一周持平于Rmb840，走势与普五类似偏稳定。

  风险

  若高端消费疲弱或渠道库存压力上升，价格纪律可能承压。

• Shanxi Xinghuacun Fen Wine (600809.SS)

  全国化清香型白酒公司

  优势

  继续优先发展青花系列，并培育老白汾作为下一个Rmb10bn级SKU，产品梯队更清晰。

  劣势

  行业整体去库存环境可能限制短期出货弹性。

  对比

  相较区域酒企，汾酒仍具全国化扩张和核心SKU培育优势。

  风险

  若核心SKU增长或渠道动销低于预期，高端化节奏可能放缓。

• Jiangsu Yanghe (002304.SZ)

  区域白酒龙头与组织效率改善标的

  优势

  公司优先推进组织重组、人工成本优化、库存下降和渠道质量改善，并对不同SKU采取更有针对性的策略。

  劣势

  省外扩张更克制，短期增长弹性可能受限。

  对比

  与古井贡酒类似，洋河更加重视渠道健康和质量增长，而非激进出货。

  风险

  组织调整效果、库存消化进度和核心SKU恢复节奏存在不确定性。

• Anhui Gujing Distillery Co. (000596.SZ)

  区域白酒龙头与古20高端化标的

  优势

  报告称公司自1Q26以来基本完成去库存，并继续推进古20高端化策略。

  劣势

  将安徽市场经验复制到河南、山东等省份仍需时间。

  对比

  相较部分仍在去库存的区域酒企，古井贡酒库存状态更积极。

  风险

  行业周期偏弱、本地品牌防御性增强和超高端品牌系列酒下探可能影响省外复制。

关键数据

• 原箱飞天茅台一周批价Rmb1,650/瓶从Rmb1,645上涨Rmb5，截至2026年7月5日附近的最近数据。
• 散瓶飞天茅台一周批价Rmb1,620/瓶从Rmb1,630下降Rmb10，原箱与散瓶价格走势分化。
• 普五批价Rmb840/瓶与Rmb750/瓶分别来自“今日酒价”和百荣批发市场口径，过去一周基本持平。
• 国窖1573批价Rmb840/瓶过去一周基本持平。
• 2026年初至7月5日原箱飞天茅台批价变化+Rmb145/瓶从Rmb1,505上升至Rmb1,650。
• 2026年初至7月5日散瓶飞天茅台批价变化+Rmb130/瓶从Rmb1,490上升至Rmb1,620。
• i-Moutai APP月活用户2026年5月10.2mn，4月10.1mn同比增长分别为4.4%和0.4%，低于1Q26平均18mn，但仍高于飞天茅台上线前4Q25的5-7mn。
• i-Moutai DAU/MAU渗透率11%2026年4月和5月均为11%。
• 上周表现较好的白酒标的Yingjia +6.9%，Anhui Golden Seed +5.6%区间为2026年6月29日至7月3日。

影响与含义

对白酒板块而言，价格纪律和渠道库存改善比短期出货增长更重要。若头部品牌能够维持核心大单品价格稳定、区域酒企完成库存消化并改善渠道利润，行业基本面有望逐步转向更健康的质量增长。但在去库存未完成前，收入增速和省外扩张仍可能受到压制，投资判断需要同时观察批价、库存、动销和渠道政策。

风险

• 行业去库存耗时长于预期，导致出货、渠道利润和价格体系继续承压。
• 飞天茅台散瓶价格或非标茅台SKU继续走弱，削弱高端白酒价格锚信号。
• 区域酒企省外扩张在弱周期中面临更强竞争和更高渠道投入压力。
• 超高端品牌加码系列酒，可能压缩次高端和区域酒企的价格带空间。
• 消费需求恢复不及预期，导致终端动销与渠道补货脱节。

后续跟踪

• 飞天茅台原箱与散瓶批价是否重新同向上行。
• 普五和国窖1573批价能否持续稳定在当前水平。
• 头部酒企年会后的渠道政策是否继续强调控货、稳价和库存消化。
• i-Moutai活跃用户能否维持在飞天上线前水平之上。
• 区域龙头在本省市场库存下降后，省外扩张是否恢复节奏。
• 中秋和国庆前渠道备货、团购和宴席消费恢复情况。