维持买入并上调目标价至RMB232，800VDC薄膜电容增量尚未充分定价

概览

本报告覆盖厦门法拉电子股份有限公司（600563.SS），核心观点是AI数据中心功率密度提升将推动800VDC、HVDC和SST等电源架构应用，而这些架构中薄膜电容相较传统铝电容更适合高压场景。汇丰维持买入评级，并将目标价上调至RMB232。

核心观点

报告认为，AIDC机架功率密度从传统2-8kW提升至Rubin Ultra所代表的约600kW级别，将迫使数据中心电源架构降低传输损耗并转向高压直流。薄膜电容可直接承受800VDC，并具备更长寿命和可靠性，因此在HVDC与SST中用量可能显著提升。法拉电子在太阳能和新能源汽车薄膜电容市场已有30-40%份额，报告预计其在AIDC薄膜电容市场可取得约50%领先份额。

分析框架

报告结合技术替代逻辑、AIDC 800VDC渗透率、单位功率价值量、公司市场份额假设和DCF估值模型，推导收入增量、盈利上修和目标价变化。估值比较还参考江海股份2027e PE，以判断当前估值吸引力。

方法论与常识提炼

• 估值框架DCF模型

  目标价测算

  目标价RMB232基于DCF模型；关键假设包括约8.7%的权益成本或折现率、2025-37e经营现金流约9%-10% CAGR、2.5%永续增长率，以及2026-28e约RMB290m资本开支假设。

• 市场空间测算800VDC薄膜电容TAM测算

  AIDC电源架构升级带来的增量需求

  报告假设800VDC方案中薄膜电容价值量约RMB100/kW，且800VDC在AIDC中的渗透率由2028年的30%升至2030年的90%，从而推算可服务市场由RMB973m增至RMB3.4bn。

• 产业技术分析薄膜电容替代铝电容比较

  高压直流场景中的器件适配性

  报告认为415VAC结构中铝电容具备体积和电容量优势，但在800VDC环境中标准铝电容需要串联和均衡电阻，可能损失效率；单个高压薄膜电容可直接承受800VDC，且寿命更长、可靠性更高。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 厦门法拉电子股份有限公司（600563.SS）

  被覆盖公司和核心受益标的

  优势

  在薄膜电容市场处于领先地位，在太阳能和新能源汽车领域均拥有30-40%份额，并可能在AIDC薄膜电容市场取得约50%份额。

  劣势

  股价年初至今已上涨63%，部分SST主题预期已反映；后续业绩兑现依赖AIDC需求和800VDC落地进度。

  对比

  当前约26x 2027e PE，低于江海股份约41x 2027e PE。

  风险

  新能源汽车需求低于预期、原材料成本上涨、风光装机低于预期、800VDC方案采用慢于预期。

• 江海股份（002484 CH）

  可比公司和估值参照

  优势

  作为电容器同业公司，被报告用于2027e PE对比。

  劣势

  报告提及相关前序研究对其情绪过热存在担忧。

  对比

  江海股份2027e PE约41x，高于法拉电子约26x。

  风险

  同业估值和市场情绪变化可能影响板块估值锚。

• AI数据中心800VDC/SST产业链

  需求驱动因素

  优势

  高功率密度机架推动高压直流、SST和柔性直流技术渗透，可能提升薄膜电容单机价值量。

  劣势

  产业落地节奏仍取决于下一代AI服务器基础设施交付与电源架构标准化。

  对比

  相较415VAC结构，800VDC环境更有利于高压薄膜电容替代部分传统铝电容方案。

  风险

  800VDC方案 adoption 慢于预期或替代路径变化，将削弱薄膜电容增量。

关键数据

• 报告日期2026-06-23报告封面日期为23 June 2026。
• 评级与目标价Buy；RMB232.00目标价由RMB162.00上调至RMB232.00。
• 当前股价与上行空间RMB168.19；+37.9%股价截至2026年6月19日收盘。
• 2028年盈利预测调整+10%报告上调2028年盈利预测，以反映AIDC薄膜电容需求。
• AIDC收入贡献预测2028e RMB486m；2030e RMB1.7bn基于800VDC技术全面推广及法拉电子领先份额假设。
• AIDC薄膜电容市场空间2028e RMB973m；2030e RMB3.4bn基于800VDC渗透率从30%升至90%的假设。
• 预计AIDC薄膜电容市场份额约50%报告认为公司市场地位强，且竞争对手扩产较慢。
• 现有薄膜电容市场份额太阳能和新能源汽车各约30-40%报告引用公司年报，称公司在太阳能和新能源汽车市场均为最大薄膜电容供应商。
• 估值对比法拉电子26x 2027e PE；江海股份41x 2027e PE汇丰认为法拉电子当前估值仍具吸引力。

影响与含义

若800VDC、HVDC和SST在AI数据中心电源系统中加速落地，薄膜电容需求和法拉电子收入弹性可能高于市场预期。报告的投资含义是，当前股价已受SST主题推动上涨，但800VDC方案下薄膜电容用量提升仍可能未被充分定价。

风险

• 全球新能源汽车需求弱于预期。
• 原材料成本通胀强于预期。
• 太阳能和风电装机弱于预期。
• 800VDC解决方案采用速度慢于预期。

后续跟踪

• AI数据中心需求强度及机架功率密度提升节奏。
• 下一代AI服务器800V HVDC电源机架在2029-2030年的交付进展。
• 800VDC方案在AIDC中的渗透率是否按2028年30%、2030年90%的路径提升。
• SST和柔性直流技术在数据中心与配电网络中的应用进展。
• 法拉电子在EV薄膜电容和AIDC薄膜电容市场的份额变化。
• 公司规模效应、关键部件内制化和成本效率改善。
• 竞争对手扩产速度及可能带来的价格压力。