科达利管理层会议释放强劲增长信号，瑞银维持买入与Rmb268目标价

概览

本报告为瑞银组织的科达利管理层投资者会议纪要。董事会秘书罗女士对电池结构件和机器人业务给出积极展望：电动车电池排产稳定、海外储能电池需求受政策支持和电力短缺推动快速增长，公司正扩张产能以应对订单；同时欧洲基地预计在2026年实现显著收入增长和盈亏平衡，机器人减速器业务也在客户和产品端推进顺利。

核心观点

核心观点是科达利仍处于强增长通道。电池结构件业务受益于动力电池和储能电池需求，2026年排产有望同比增长超过40%，收入预计同比增长30%-40%，2026-2030年收入复合增速超过30%。铝价上涨对盈利的拖累预计有限，公司将通过向下游客户传导价格和内部成本控制缓冲压力，涨价可能在2026年二季度落地。欧洲产能利用率提升后盈利弹性较大，管理层表示若利用率达到60%，欧洲基地净利率可能升至10%-15%。

分析框架

报告主要基于管理层会议交流、公司订单与排产指引、海外产能爬坡假设、瑞银盈利预测与估值框架，并结合一致预期和12个月评级体系评估股票回报。

方法论与常识提炼

• 估值与评级瑞银12个月评级框架

  预测股票回报与市场回报假设比较

  瑞银定义预测股票回报为未来12个月预期股价涨幅加总股息收益率；买入评级通常对应预测股票回报高于市场回报假设6个百分点以上。

• 经营分析管理层会议纪要

  通过管理层指引判断收入增长、盈利压力和新业务突破

  本报告依据管理层对电池结构件排产、收入增速、原材料价格传导、欧洲基地盈亏平衡及机器人减速器进展的表述形成投资结论。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Shenzhen Kedali Industry (002850.SZ)

  报告覆盖标的，瑞银维持Buy评级和Rmb268.00目标价。

  优势

  电池结构件需求强劲，客户包括CATL、BYD、CALB、EVE Energy、Panasonic、LG Chem和Northvolt；欧洲产能爬坡和机器人减速器业务提供中期增量。

  劣势

  2025年海外收入占比仍低于5%，欧洲基地盈利改善依赖利用率提升；原材料价格上涨需要价格传导和成本控制配合。

  对比

  瑞银2026-2028年EPS预测均高于一致预期，分别为Rmb8.97、Rmb12.39和Rmb15.93。

  风险

  产能建设和投放慢于预期、主要客户扩产慢于预期、主要客户份额流失、产品质量问题、上游结构件价格压力、铜铝等原材料涨价、乘用车销量下滑和贸易摩擦。

关键数据

• 12个月评级Buy瑞银维持买入评级。
• 12个月目标价Rmb268.00报告维持目标价不变。
• 当前价格Rmb206.00价格日期为2026年5月8日。
• 预测股价上涨空间30.1%基于当前价与目标价测算。
• 预测股息收益率1.7%来自报告预测回报表。
• 预测股票总回报31.8%包含股价上涨空间与股息收益率。
• 市值Rmb56.6b / US$8.33b报告交易数据与关键指标披露。
• 自由流通比例66%报告交易数据与关键指标披露。
• 2026E UBS EPSRmb8.97高于一致预期Rmb8.61。
• 2027E UBS EPSRmb12.39高于一致预期Rmb11.06。
• 2028E UBS EPSRmb15.93高于一致预期Rmb13.51。
• 2026年电池结构件收入增长指引30%-40% YoY管理层会议指引。
• 2026-2030年电池结构件收入复合增速指引>30% CAGR基于客户当前订单指引和需求判断。
• 2026年电池结构件排产增速预期>40% YoY管理层基于客户订单指引的判断。
• 2025年海外收入占比<5%管理层披露海外业务仍处早期。
• 欧洲基地潜在净利率10%-15%前提是产能利用率达到60%。

影响与含义

若管理层指引兑现，科达利的增长不只来自国内动力电池结构件，还将由海外储能需求、欧洲本地化产能和机器人减速器新业务共同推动。瑞银高于一致预期的EPS预测反映其对中期成长和盈利修复的信心；但原材料价格、客户扩产节奏、产品质量和贸易摩擦仍可能影响估值兑现。

风险

• 公司产能建设和投放慢于预期。
• 主要客户产能建设慢于预期。
• 在主要客户处出现显著份额流失。
• 产品质量问题影响客户关系或交付。
• 电动车渗透率提升弱于预期。
• 电池厂对上游结构件企业施加较大价格压力。
• 竞争对手产能投放导致市场份额损失。
• 铜、铝等主要原材料价格上涨。
• 宏观下行导致乘用车销量下降。
• 贸易摩擦影响零部件进出口。

后续跟踪

• 2026年电池结构件排产和收入增长是否达到管理层指引。
• 铝价上涨后的客户价格谈判和2026年二季度涨价落地情况。
• 欧洲三大生产基地收入增长、盈亏平衡和利用率提升节奏。
• 欧洲电池客户需求以及CATL匈牙利工厂对订单的拉动。
• 机器人减速器在关键客户处是否取得突破。
• 下游BESS需求是否继续超预期。
• 季度业绩是否超出市场预期。