摩根士丹利仍偏好AI供应链与能源安全主题，建议用能源与价值方向对冲AI拥挤交易风险

概览

本报告讨论亚太主题投资中的AI供应链、能源安全、可再生能源/储能和多极化世界相关机会。摩根士丹利认为，近期AI基础设施及相关主题回调后风险收益改善，但零售仓位、杠杆产品、负季节性、中东局势和AI政策不确定性仍构成短期压制。因此，报告建议继续持有AI计算基础设施，同时用能源安全、材料、工业、可再生能源/储能和价值因子方向进行组合分散。

核心观点

核心观点包括：第一，AI能力提升将继续推升智能和算力价值，企业AI用例的经济性仍具吸引力，AI资本开支ROI仍被认为较强；第二，中国开源权重AI生态的发展加剧竞争，但也可能扩大算力总需求；第三，亚太AI供应链回调更多是技术性仓位出清，而非基本面转折；第四，能源安全和资本开支超级周期仍是长期主题，并可对冲中东冲突、能源市场波动和多极化政策风险；第五，区域上继续偏好日本和新加坡，对消费者、必需消费和汽车等板块保持谨慎。

分析框架

报告采用主题策略与跨行业比较框架，结合成长、估值、分析师目标价上行空间、牛熊情景风险收益、主题相关性、市场广度、资金流和仓位信号来筛选亚太主题机会。对AI供应链，报告联合亚洲科技研究团队挑选回调后的29个关键标的；对能源安全，则引用蓝皮书测算资本开支规模和价值创造分布；对市场策略，则结合因子表现、资金流和区域/行业配置建议。

方法论与常识提炼

• 主题排序Asia Thematic Ranking

  以成长、估值和风险收益对主题吸引力排序

  该框架比较各子主题的销售和EPS成长、相对历史和跨主题估值、分析师基础情景和牛市情景回报，以及牛熊情景中的风险收益倾斜度，综合11个组件的平均排名形成主题吸引力排序。

• 投资主题Jevon's Paradox

  效率提升反而扩大算力需求

  报告认为更高效的模型和中国LLM进展不会削弱算力需求，反而可能降低使用成本、扩大应用场景，从而强化长期算力需求。

• 组合构建Barbell positioning

  AI计算基础设施与能源/材料/工业资本开支受益方向并配

  在AI主题仍具吸引力但短期拥挤和杠杆风险较高的情况下，报告建议用能源安全、可再生能源/储能、材料、工业和国防等上游资本开支受益方向分散风险。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• AI计算基础设施

  核心偏好主题

  优势

  算力需求预计多年超过供给，AI资本开支ROI被认为具吸引力，回调后风险收益改善。

  劣势

  前期涨幅大、仓位拥挤，短期受零售杠杆和动量回撤影响。

  对比

  较纯动量暴露更需要精选供应链高信心标的，并与能源和价值方向搭配。

  风险

  数据中心建设瓶颈、政策监管审批、US-China竞争行动和信用市场收紧可能拖累兑现节奏。

• 中国AI路径

  主题排序领先方向

  优势

  成长预期强，估值相对历史和其他子主题合理，开放权重生态可能扩大AI应用与算力需求。

  劣势

  面临US-China政策和市场分化风险，部分标的盈利兑现时间较长。

  对比

  报告称其在亚洲主题排序框架中居前，并具备较好的GARP特征。

  风险

  政策干预、模型竞争、资本开支周期波动和外部市场准入限制。

• 能源安全、可再生能源与储能

  长期主题与宏观风险对冲

  优势

  多极化、能源冲击和进口依赖下降需求驱动长期投资；电网、可再生发电、电池和换电基础设施价值创造空间大。

  劣势

  部分子行业已被较充分持有，估值和订单兑现需验证。

  对比

  相较单一AI敞口，能源安全可提供更直接的宏观风险对冲和资本开支超级周期暴露。

  风险

  中东局势、能源价格波动、政策执行、供应链瓶颈和技术替代。

• 日本和新加坡股票市场

  区域配置偏好

  优势

  日本受再通胀、改革和企业盈利动能支持；新加坡受金融和投资相关板块支撑。

  劣势

  若全球信用条件收紧或能源冲击加剧，市场风险溢价可能上升。

  对比

  报告称日本仍是指数层面的核心超配建议，且日本和新加坡仍为核心超配市场。

  风险

  长端实际利率上升、全球增长放缓、能源冲击和区域资金流反转。

关键数据

• MSCI APAC Semis/Equipment回调2026年6月22日至7月17日下跌21%报告将该回调视为AI计算基础设施风险收益改善的背景。
• AI供应链关键标的数量29个由亚洲科技研究团队结合分析师信心、Top Pick、目标价上行空间、市值和回调幅度筛选。
• 因子表现反转动量因子年初至今强势表现回撤28%；价值和低波分别跑赢22.8个百分点和19.6个百分点报告认为动量虽自7月21日后反弹，但尚不能确认调整已经结束。
• 亚太能源安全投资规模US$5trn总投资，其中到2030年约US$1.2trn为降低进口依赖的增量支出能源安全主题被视为长期资本开支机会和宏观风险对冲。
• 能源安全价值创造拆分US$9trn总价值创造中，可再生发电US$2.3trn、电网US$1.7trn、电池和换电基础设施US$0.9trn报告据此偏好资本开支受益方和可再生能源/电池方向。
• 钠离子电池渗透预期2027年约2%，2030年约20%，2035年约37%；2030年全球市场约830GWhCATL被列为钠离子电池最清晰受益方之一，部分锂矿、铜箔和石墨负极企业存在替代风险。
• 亚洲主题关注名单调整新增Alibaba Group、Aspeed Technology和LS Electric；移除Lynas Rare Earths和Sieyuan ElectricLS Electric替换HD Hyundai Electric，原因是订单动能更快加速。

影响与含义

对投资者而言，报告的含义不是简单追涨AI，而是在AI资本开支长期逻辑仍强的前提下，利用回调改善后的估值和情绪窗口选择高信心供应链标的，同时通过能源安全、储能、电网、材料、工业和价值因子降低组合对拥挤动量交易的依赖。区域配置上，日本和新加坡仍是核心超配方向，北亚市场有望受AI情绪修复带动，但韩国和台湾仍需关注零售杠杆和仓位出清节奏。

风险

• 零售仓位和杠杆投资产品出清尚未完全结束，可能继续放大韩国、台湾和AI相关板块波动。
• 中东局势可能影响能源、运输和产品市场，并改变能源安全主题的短期定价。
• 长端实际利率上升和信用市场条件收紧，尤其可能影响科技发行和资本开支融资。
• 数据中心建设瓶颈可能导致AI供应链拉动速度放缓，并侵蚀部分环节的定价能力和利润率。
• AI相关政策仍存在不确定性，包括监管审批以及US-China竞争行动。
• 动量因子虽有反弹，但报告认为仍过早判断技术性调整已经完全结束。

后续跟踪

• AI基础设施供应链订单、资本开支指引和数据中心建设瓶颈是否改善。
• 韩国零售保证金融资、杠杆ETF资金流和短Gamma集中度是否继续回落。
• 长端实际利率、科技信用发行条件和 broader credit market conditions。
• 中东冲突、航运约束和能源价格对能源安全资本开支预期的影响。
• US-China AI政策、监管审批和市场分化风险。
• Alibaba Group云业务增速和利润率、Aspeed新一代BMC产品放量、LS Electric数据中心订单占比与新增订单动能。
• 钠离子电池从试点走向规模化的进展，以及对锂、铜箔和石墨负极产业链的替代影响。