乌兰察布IDC客户迁入创跟踪以来新高
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乌兰察布IDC客户迁入创跟踪以来新高
UBS跟踪显示，2026年4月乌兰察布数据中心用电量同比增长99.3%，隐含IDC总功率净增125MW，创2024年2月开始跟踪以来新高。
- 2026年4月乌兰察布数据中心用电量达574GWh，同比增长99.3%，延续3月90.1%和2025年116.6%的高增长动能。
- 4月隐含IDC总容量净增125MW，明显高于3月37MW，并超过2026年一季度71MW的总净增。
- 报告认为，1月初超大规模云厂商大型数据中心招标之后，芯片供应可得性可能逐步改善。
- UBS对后续客户迁入保持建设性，核心支撑来自超大规模云需求韧性以及国产芯片在2026年下半年的加速放量。
研报解读
概览
本报告是UBS对中国互联网数据中心行业中乌兰察布IDC的月度数据跟踪，重点使用当地政府披露的数据中心用电量来推算IDC容量使用变化。2026年4月，乌兰察布数据中心用电量达到574GWh，同比增长99.3%，对应隐含IDC总功率净增125MW，创跟踪以来最高月度水平。
核心观点
核心观点是客户迁入正在明显加速。4月125MW的净增不仅高于3月的37MW，也超过2026年一季度71MW的总净增，而2025年四季度仅净增4MW，彼时主要受芯片供应约束影响。UBS认为，早前超大规模云厂商数据中心招标后，芯片供应可得性可能逐步改善；在AI和云需求保持韧性、国产芯片于2026年下半年加速放量的背景下，后续迁入趋势仍具支撑。
分析框架
报告采用自上而下的数据跟踪方法：以乌兰察布政府披露的数据中心用电量为基础，结合IDC总功率口径（IT power x PUE）推算月度净增容量，并与历史月度、季度数据以及VNET利用MW净增进行对比，以判断行业需求、交付和迁入节奏。
方法论与常识提炼
通过数据中心用电量变化推算已利用IDC总功率净增
报告以政府披露的乌兰察布数据中心用电量为依据，推算IDC总功率口径下的月度容量净增，用于观察客户迁入和需求释放节奏。
VNET估值参考目标EV/EBITDA倍数
报告披露对VNET使用目标EV/EBITDA倍数进行估值，但本次输入未提供具体目标倍数、目标价或盈利预测。
FSR相对MRA的12个月评级定义
UBS将12个月预期股票回报定义为预期价格涨幅加总股息收益率，并以本地一年期利率加5%的MRA作为比较基准；本报告未披露具体个股评级。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 中国IDC行业核心研究对象
- 优势
- 4月用电量和隐含容量净增创高，显示客户迁入和需求释放加快。
- 劣势
- 历史月度净增波动较大，曾出现负净增月份，且2025年四季度明显受芯片供应限制。
- 对比
- 4月125MW显著高于3月37MW、2026年一季度71MW和2025年四季度4MW。
- 风险
- AI需求不及预期、数据中心故障、利率高于预期、监管环境不利。
- VNET可比/相关IDC运营商
- 优势
- 报告使用VNET利用MW净增作为行业对比，并披露其估值采用目标EV/EBITDA倍数。
- 劣势
- 存在再融资成本、超大规模云客户增长、一级城市土地及公用事业资源获取、零售业务客户流失等风险。
- 对比
- 图表显示VNET利用MW净增在2024年二季度至2025年四季度相对更平稳，而乌兰察布隐含净增波动更大。
- 风险
- 未能以合理成本再融资、云客户增长低于预期、土地和公用事业资源获取困难、零售客户流失上升。
- 电力公用事业与数据中心供电链条受益于IDC用电增长的配套环节
- 优势
- 数据中心用电量同比接近翻倍，显示电力需求高增长。
- 劣势
- 电价、PUE要求和监管政策可能影响数据中心经济性。
- 对比
- 2026年4月用电量增长99.3%，仍接近2025年全年116.6%的高增长水平。
- 风险
- 电力成本高于预期、监管对能耗和牌照要求变化。
关键数据
- 2026年4月乌兰察布数据中心用电量574GWh同比增长99.3%。
- 2026年4月隐含IDC总功率净增125MW口径为IT power x PUE；创2024年2月开始跟踪以来新高。
- 2026年3月隐含净增37MW4月净增较3月明显加速。
- 2026年一季度隐含净增71MW4月单月125MW已超过一季度总净增。
- 2025年四季度隐含净增4MW报告称当时受到芯片供应约束影响。
- 2025年5月历史高点83MW图表显示4月125MW超过此前主要高点。
- 2025年全年用电增长116.6%用于对比2026年3月和4月增长动能。
影响与含义
若乌兰察布用电量所隐含的容量净增能够持续，说明中国超大规模数据中心需求和交付节奏可能正在修复，对IDC运营商、上游电力配套和云/AI基础设施链条构成正面信号。与此同时，行业仍受AI需求、芯片供应、利率、电价、监管和PUE要求等变量影响。
风险
- AI需求弱于预期。
- 一个或多个数据中心发生故障并损害行业声誉。
- 利率高于预期，抬升融资和估值压力。
- 监管环境不及预期，尤其是牌照和PUE要求变化。
- 超大规模云客户增长低于预期。
- 电力成本高于预期。
- VNET可能无法以合理成本完成再融资。
- VNET在一级城市获取土地和公用事业资源可能面临困难。
- VNET零售业务客户流失可能上升。
后续跟踪
- 乌兰察布后续月度数据中心用电量是否维持高增长。
- 隐含MW净增是否能在2026年二季度继续保持高位。
- 超大规模云厂商数据中心招标后的实际交付和迁入节奏。
- 国产芯片在2026年下半年的放量速度及对IDC建设的支撑。
- AI和云业务需求是否强于或弱于预期。
- 电价、利率、牌照发放和PUE监管要求的变化。
- VNET后续利用MW净增、融资成本和客户流失情况。