3月收入修复与成本上行并存，Kedali和Fuyao一季度预览更具优势

概览

本报告是UBS对中国汽车供应链的3月月度跟踪及2026年一季度业绩预览。报告指出，3月国内乘用车批发环比显著恢复，新能源车渗透率继续提升，供应商收入模型显示汽车零部件企业收入增速整体修复；但中东冲突带来的油价上行推高多类化工和金属原材料价格，运价指数也环比走高，使多数供应链企业面临更高成本压力。

核心观点

核心观点是收入修复与成本压力同步出现，但龙头企业分化更明显。UBS认为，尽管2026年一季度中国乘用车产量同比下降10%，部分零部件供应商可能出现收入同比下降，Kedali和Fuyao仍更可能交出优于市场预期或好于市场担忧的业绩。Kedali受益于储能电池景气和下游电池排产，Fuyao受益于国内外份额提升、ASP增长以及高附加值产品占比提升。成本端方面，原材料价格主要从2月底开始上涨，供应商通常持有一定库存，因此一季度利润率压力预计可控；后续能否转嫁成本通胀将更考验行业龙头能力。

分析框架

报告结合中国乘用车批发、新能源车批发、海外轻型车销售、欧洲五大市场销量、重点车企销量、供应商收入预测模型、关键COGS项目价格、运价指数和公司一季度收入及利润预期，对汽车零部件板块进行月度跟踪。个股层面重点比较Kedali、Fuyao及其他零部件企业的收入增长和毛利率压力。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  DCF估值

  报告风险披露中说明Kedali和Fuyao A/H均采用DCF方法估值，价格目标对应12个月投资期限。

• industry_trackingChina auto parts monthly database

  汽车零部件月度数据库

  UBS通过月度车型销量、客户贡献、收入预测和成本压力指标跟踪汽车供应链企业收入和毛利率变化。

• rating_frameworkForecast Stock Return versus Market Return Assumption

  UBS 12个月评级定义

  UBS将FSR定义为未来12个月预期股价涨幅加总股息收益率，Buy代表FSR较MRA高出6%以上。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Shenzhen Kedali Industry (002850.SZ)

  重点看好的一季度预览标的

  优势

  预计一季度收入同比增长30%-40%；受BESS景气和前三大客户排产约50%同比增长带动；作为子行业龙头更可能转嫁潜在成本通胀。

  劣势

  面临铜、铝等原材料价格上涨、主要客户产能建设节奏、客户份额波动和产品质量风险。

  对比

  在样本供应商中，Kedali的一季度收入增长预期处于较高水平，表现优于受乘用车产量下滑拖累的多数零部件公司。

  风险

  产能建设和投放慢于预期、主要客户产能建设慢于预期、主要客户份额显著流失、产品质量问题、电动车渗透率提升弱于预期、原材料涨价、宏观下行和贸易摩擦。

• Fuyao Glass A/H (600660.SS; 3606.HK)

  重点看好的一季度预览标的

  优势

  预计一季度收入同比正增长，剔除汇率影响后的经营利润同比正增长；受益于国内外市场份额提升、ASP增长和高附加值产品占比提高；纯碱价格同比下降有助于利润率保持稳健。

  劣势

  仍受汽车需求放缓、劳动力和原材料成本上升、客户订单延后或取消等因素影响。

  对比

  相比多数成本承压的供应链公司，Fuyao因纯碱价格同比下降和产品结构升级，利润率韧性更强。

  风险

  高价值产品销售增长慢于预期、客户取消或推迟订单、质量召回、海外竞争者在中国扩产带来价格竞争、全玻璃车顶和HUD渗透弱于预期、贸易冲突升级。

• 中国汽车零部件板块

  报告覆盖的行业资产

  优势

  3月乘用车和新能源车批发环比显著恢复，欧洲EV销量同比增长较快，北京车展新车发布可能提振情绪。

  劣势

  国内汽车需求偏温和，2026年一季度乘用车产量同比下降，原材料和运费上涨压制毛利率。

  对比

  龙头供应商更可能通过份额、产品升级和成本转嫁能力抵御行业压力，中小或弱势供应商更易受价格竞争和成本通胀影响。

  风险

  汽车产量下降压制零部件需求、整车厂向供应商转嫁价格压力、竞争加剧、原材料通胀、行业整合不及预期、产品召回。

关键数据

• 中国3月乘用车批发量同比-1%，环比+57%3月乘用车市场环比明显恢复。
• 中国3月新能源车批发量同比+1%，环比+58%新能源车批发渗透率同比提升1.3个百分点至48%。
• 比亚迪3月销量296k辆，同比-20%，环比+57%报告列示的重点车企销量之一。
• Tesla 3月销量86k辆，同比+9%，环比+46%报告列示的重点车企销量之一。
• AITO 3月销量20k辆，同比+44%，环比+100%报告列示的重点车企销量之一。
• Li Auto 3月销量41k辆，同比+12%，环比+55%报告列示的重点车企销量之一。
• Xiaomi 3月销量21k辆，同比-27%，环比+5%报告列示的重点车企销量之一。
• 欧洲五大市场汽车销量同比+10%包括英国、德国、法国、西班牙和意大利。
• 欧洲五大市场EV销量同比+45%海外需求对供应链情绪有支持。
• 塑料价格同比+15.6%，环比+28.0%关键COGS项目，受油价上行影响。
• 铝价同比+17.2%，环比+4.1%对部分零部件供应商形成成本压力。
• 铜价同比+23.1%，环比-2.6%同比涨幅较高，但3月环比回落。
• 纯碱价格同比-19.3%，环比+0.9%对Fuyao利润率相对有利。
• Kedali一季度收入预测同比+30%-40%受BESS景气和头部客户排产提升驱动。
• 中国一季度乘用车产量同比-10%报告认为这会导致部分零部件供应商收入同比下降。

影响与含义

对投资含义而言，板块层面短期仍面临成本上涨和需求偏温和的压力，但个股表现将更依赖客户结构、产品升级、份额提升和成本转嫁能力。Kedali的储能相关需求和核心客户排产是主要正面驱动，Fuyao则受益于份额扩张、高附加值产品和纯碱价格下降带来的利润率韧性。若北京车展带来密集新车发布，可能改善市场对汽车供应链的情绪。

风险

• 汽车产量下降导致零部件需求走弱。
• 整车厂在销量放缓、盈利承压时向零部件供应商转嫁价格压力。
• 竞争加剧带来进一步降价压力。
• 原材料成本通胀推高汽车零部件成本。
• 行业整合进展弱于预期。
• 产品质量问题引发召回。
• 贸易摩擦升级影响零部件进出口关税和跨境供应链。

后续跟踪

• 2026年一季度Kedali和Fuyao实际业绩是否高于市场预期或好于市场担忧。
• BESS需求和Kedali前三大客户排产能否延续强势。
• Fuyao高附加值产品占比、ASP和国内外市场份额变化。
• 油价、塑料、合成橡胶、尼龙、铝、铜和运价指数后续走势。
• 北京车展新车型发布密度及其对汽车需求和板块情绪的影响。
• 供应商能否将成本通胀向下游转嫁。