维持Buy但目标价下调至KRW16,000，隐含40.7%上行空间

概览

本报告为Nomura对LG Display (034220.KS)的公司研究与评级调整报告。报告维持Buy评级，但将目标价下调至KRW16,000，理由是memory-flation后产品线价格上升可能导致主要客户出货减少，因此下调估值溢价。尽管公司缺乏AI敞口，且IT终端零部件公司受到内存价格上涨负面影响，报告仍认为LG Display的估值、竞争格局、OLED业务改善和财务正常化具备支撑。

核心观点

核心观点是：短期2Q26F盈利可能因约KRW180bn一次性重组成本而低于市场预期，但剔除一次性因素后主要业务已有明显进展。报告认为主要客户2026F智能手机产量增长、OLED TV及OLED monitor需求改善、折旧率下降、竞争缓和和重组效应将推动盈利改善。公司目前交易于0.82x 2026F P/B，Nomura认为估值仍有吸引力。

分析框架

报告采用自上而下的需求与竞争格局判断，并结合分业务收入、出货、ASP和盈利预测来评估基本面；估值方面采用P/B倍数法，将2027F BVPS乘以目标P/B，并与历史上行周期P/B和ROE水平进行比较。

方法论与常识提炼

• 估值P/B倍数法

  目标价由2027F BVPS乘以目标P/B得出。

  Nomura以2027F BVPS KRW15,957乘以0.99x目标P/B得到KRW16,000目标价；0.99x目标P/B较历史上行周期平均P/B 0.71x有40%溢价。

• 盈利预测分业务经营预测

  按OLED TV、OLED monitor、IT panels和Mobile等业务拆分预测收入、出货和经营利润。

  报告通过OLED TV销售、OLED monitor出货、IT panel销售和Mobile收入等分项，判断2Q26F经营亏损主要受一次性重组成本影响，核心业务已有改善。

• 评级体系Nomura股票评级体系

  Buy代表未来12个月预期相对基准跑赢。

  报告说明目标价通常反映12个月股价预测，并可能受宏观、市场及公司盈利偏离预期影响。LG Display的相关基准指数为KOSPI 200。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• LG Display (034220.KS)

  报告覆盖标的，韩国显示面板公司。

  优势

  估值处于Nomura认为有吸引力的水平；OLED TV和OLED monitor业务改善；竞争缓和；折旧率下降、重组及财务正常化有助于盈利和偿债能力；2027F ROE预计显著高于历史上行周期平均水平。

  劣势

  缺乏AI敞口；IT终端需求受内存价格上涨拖累；2Q26F经营亏损预计弱于市场一致预期；部分业务收入如IT panels和Mobile仍同比下滑。

  对比

  目标P/B 0.99x较历史上行周期平均P/B 0.71x有40%溢价，但较此前1.17x目标P/B和64.8%溢价下调；报告认为更高的2027F ROE可支持溢价。

  风险

  中国竞争者重新进入Apple新iPhone系列供应链；内存价格上涨导致IT终端销售疲弱；宏观和市场因素或公司盈利偏离预期可能阻碍目标价实现。

关键数据

• 评级Buy维持评级。
• 目标价KRW 16,000由KRW17,000下调。
• 收盘价KRW 11,370截至2026-06-26。
• 隐含上行空间40.7%基于目标价与收盘价。
• 2027F BVPSKRW 15,957用于目标价P/B估值。
• 目标P/B0.99x较历史上行周期平均P/B 0.71x溢价40%。
• 2027F ROE14.6%-14.7%显著高于历史上行周期平均ROE 8.4%。
• 2Q26F收入预测KRW 5.7tn同比增长1.5%。
• 2Q26F经营亏损预测KRW 96bn弱于一致预期亏损KRW55bn；2Q25为亏损KRW116bn。
• 一次性重组成本约KRW 180bn拖累2Q26F经营利润。
• 2Q26F OLED TV销售KRW 1.2tn同比增长9.7%，受世界杯效应和OLED monitors推动。
• 2Q26F OLED monitor出货347k台同比增长86.0%。
• 2Q26F IT panel销售KRW 2.2tn同比下降7.9%，但亏损预计因重组效应收窄。
• 2Q26F Mobile收入KRW 1.2tn同比下降4.5%，主要因折旧率下降后面板降价。
• 预计年度偿债能力KRW 2.5-3.0tn报告估计公司每年可偿还该规模债务。

影响与含义

对投资者的含义是，短期盈利不达预期更多来自一次性重组成本，而非核心业务全面恶化；若重组、OLED monitor增长、OLED TV需求和竞争缓和持续兑现，LG Display的财务正常化可能支撑估值修复。不过目标价下调显示主要客户出货和IT终端需求仍存在压力，投资判断需要同时跟踪内存价格、主要客户新品供应链和中国竞争者动向。

风险

• 中国竞争者重新进入Apple新iPhone系列供应链。
• 内存价格上涨导致IT终端销售疲弱。
• 主要客户因产品价格上升而减少出货。
• 2Q26F一次性重组成本导致经营亏损大于市场一致预期。
• 宏观、市场及公司盈利不及预期可能使目标价无法实现。

后续跟踪

• 主要客户2026F智能手机产量和新机供应链份额变化。
• 中国竞争者是否进入Apple新iPhone系列供应链。
• 内存价格走势及其对IT终端需求的影响。
• 2Q26F重组成本是否为一次性，以及剔除后核心业务改善幅度。
• OLED TV销售、OLED monitor出货和OLED iPad/OLED iPhone相关假设兑现情况。
• 折旧率下降、竞争缓和和债务偿还进度对财务正常化的贡献。