6月半导体销售超预期，存储紧缺与需求扩散支撑行业建设性观点

概览

本报告在业绩周前瞻QNT、CBRS和ADI，并结合6月SIA月度销售数据评估半导体行业景气。该行认为，行业数据和公司交流共同指向更广泛的复苏，存储仍是供给最紧张的环节，AI需求及工业需求改善构成主要支撑。

核心观点

行业层面，6月销售表现超过预期，模拟、分立器件和MPU均较强，MCU虽低于预期但同比趋势继续改善。存储方面，DRAM和NAND价格韧性强，受领先制程产能受AI需求吸收、供给纪律和产品结构改善推动。个股层面，ADI有望延续超季节性表现；CBRS需求充足但需验证产能部署执行；QNT应重点观察量子计算技术路线与商业订单转化。

分析框架

报告结合SIA按产品和地区的月度销售数据、公司业绩模型与市场一致预期比较、产能投运假设、渠道库存水平及技术路线里程碑，对行业和个股业绩弹性进行判断。

方法论与常识提炼

• 行业景气跟踪SIA月度销售与产品拆分

  通过环比、同比、价格与出货量拆分判断各半导体子行业景气。

  重点观察模拟、逻辑、DRAM、NAND及MCU的销售、ASP和出货量变化，并与历史季节性及该行预测比较。

• 业绩预期分析Morgan Stanley与市场一致预期比较

  比较收入、毛利率和EPS预测与市场一致预期的差异。

  该方法用于识别潜在业绩超预期或指引修正方向，但不构成确定性预测。

• 运营执行评估产能爬坡与商业化里程碑跟踪

  将产能上线、技术开发与订单转化作为成长型公司的关键验证指标。

  CBRS重点跟踪算力部署节奏，QNT重点跟踪量子比特路线图、客户承诺和订单积压。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• US.ADI

  模拟芯片首选标的

  优势

  工业业务复苏有望扩大，ATE和航空航天国防需求强劲；渠道库存位于目标区间低端，补库存可能形成上行弹性。

  劣势

  部分工业终端市场仍低于上轮周期高点，增长广度仍待业绩确认。

  对比

  报告相对偏好ADI，并将其与NXP一同列为优质模拟/MCU受益标的。

  风险

  工业复苏不及预期、渠道库存回升弱于预期、终端市场需求转弱。

• US.CBRS

  AI算力基础设施受益标的

  优势

  客户算力需求受限，若新增产能提前投运，收入和云业务毛利率存在上行空间。

  劣势

  收入高度依赖产能部署节奏，运营问题可能使收入确认延后数月。

  对比

  报告对其长期架构和市场机会保持建设性，但认为执行确定性尚低于成熟半导体公司。

  风险

  产能爬坡延迟、G42租回安排压制毛利率、9月16日限售股解禁前后波动，以及高预期下的业绩失误风险。

• US.QNT

  早期商业化量子计算标的

  优势

  2026年收入预测约90%获订单积压支持，拥有超过$5bn的商业机会管线，并持续推进合作关系。

  劣势

  商业化仍处早期，项目时点和收入确认导致季度业绩波动较大，持续投入带来较高现金消耗。

  对比

  与传统业绩驱动型半导体标的不同，QNT估值和投资逻辑更依赖技术路线、客户转化及第三方验证。

  风险

  Sol路线图延期、客户机会未能转化为订单、收入确认波动、研发和基础设施投入高于预期。

关键数据

• 6月全球半导体销售环比增速10.5%高于Morgan Stanley预测的6.2%及十年平均的7.5%。
• 全球半导体销售三个月同比增速124.2%较5月的104.2%加速。
• DRAM销售环比增速7.6%略高于预测的7.2%，DRAM ASP同比增长275.3%。
• NAND销售环比增速14.8%高于预测的1.6%，NAND ASP同比增长368.4%。
• CBRS第二季度核心收入预测$194.3mn环比增长1.6%，略高于市场一致预期的$190.6mn。
• ADI 7月季度收入预测$3.911bn环比增长7.9%、同比增长35.8%，接近市场一致预期的$3.915bn。
• QNT 2026年收入预测$27mn约90%已有订单积压支持；2026年订单额预测约为$120mn。

影响与含义

强于预期的行业数据提高了对2026年下半年景气延续的信心，尤其利好受益于存储供给紧张、AI基础设施扩张和工业需求复苏的公司。报告认为，市场对AI基础设施标的的预期较高，实际产能投运及利润率兑现将决定短期股价表现；存储可得性仍可能限制AI系统部署。

风险

• 存储价格和供需关系受月度数据波动、产能调整及终端需求变化影响。
• AI基础设施相关公司估值和业绩预期较高，执行偏差可能引发显著波动。
• 工业和汽车终端市场复苏可能不及预期。
• CBRS产能部署、QNT技术路线及商业化进度存在较高执行风险。
• 渠道库存和补库存节奏可能改变对模拟及MCU需求的判断。

后续跟踪

• ADI业绩是否实现超预期并上调指引，以及工业需求是否从ATE和航空航天国防扩展至更多子市场。
• ADI渠道库存是否维持在6至7周目标区间低端，以及是否出现增量补库存。
• CBRS在6月和9月新增算力容量的实际上线节奏、活跃兆瓦数与云业务毛利率。
• QNT对2027年Sol系统、192个物理量子比特及约100个逻辑量子比特目标的更新。
• QNT高阶段客户机会向订单积压和承诺性商业项目的转化。
• 后续SIA数据中DRAM、NAND价格、供给约束和广泛终端需求的持续性。