高盛维持宏发科技买入，12个月目标价Rmb45.5

概览

本报告为高盛对宏发科技2Q26业绩的点评。公司2Q26业绩符合预期，高盛仅小幅调整2026-2030E EPS不到1%，并将12个月目标价设为Rmb45.5。报告核心判断是：继电器行业供需偏紧、原材料涨价压缩小厂现金流和盈利能力，而宏发科技凭借定价能力、份额提升、全球客户覆盖和产能利用率提升，有望实现收入增长加速和毛利率修复。

核心观点

高盛维持宏发科技Buy评级，预计2026E收入同比增长27%。增长驱动包括：原材料涨价下公司具备较强成本传导能力，涨价对收入增长贡献超过10个百分点；HVDC、通用、汽车、电力、工控、信号继电器等终端需求较强；公司在全球EV OEM、欧洲和东南亚客户、智能电表、ESS和AIDC相关场景中继续提升份额。高盛还认为，即使原材料价格回落，在当前供应短缺环境下公司降价风险有限。

分析框架

报告采用业绩对比、分业务收入增速预测、毛利率趋势判断、行业竞争格局分析和相对估值框架。高盛将2Q26收入、利润率和利润表现与其预测比较，并从定价能力、原材料成本、终端需求、全球客户渗透、产能利用率和行业供给压力等角度评估未来盈利弹性。

方法论与常识提炼

• 估值方法P/E valuation

  目标价基于2028E P/E

  12个月目标价Rmb45.5基于2028E 24x P/E，并折现回2027E。

• factor_profileGS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数与综合因子

  高盛因子框架使用前瞻性销售、EBITDA、EPS增长，ROE/ROCE/CROCI等财务回报指标，以及P/E、P/B、EV/EBITDA等估值倍数，将股票与市场和行业同业比较。

• event_riskM&A Rank

  并购潜在性评分

  高盛以定性和定量因素评估覆盖公司成为收购目标的可能性，并以1至3评分；报告披露该框架，但未将其作为宏发科技投资主线。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 600885.SS

  覆盖标的，评级Buy

  优势

  全球继电器龙头，2025年约27%全球份额；具备定价能力、全球客户覆盖、产能利用率提升空间，并受益于EV、ESS、AIDC和智能电表需求。

  劣势

  2Q26毛利率、经营利润率和净利率均同比下降1个百分点，短期仍受铜、银等原材料价格影响。

  对比

  估值被高盛认为相对其中国工业科技覆盖股票具有吸引力；公司份额提升优于部分小型竞争对手，并在全球竞争加剧背景下强化龙头地位。

  风险

  智能电表收入确认弱于预期、前置的光伏逆变器相关收入弱于预期、铜和银价格进一步上升压制毛利率。

• HVDC relay业务

  核心增长驱动

  优势

  受益于800V EV平台渗透、欧洲和东南亚客户扩张、AIDC和ESS高压直流架构需求。

  劣势

  依赖新能源车、储能和数据中心建设节奏。

  对比

  宏发在HVDC继电器领先地位使其更直接受益于EV相对ICE的价值量提升。

  风险

  EV或AIDC订单落地慢于预期，或竞争导致价格压力。

• General relay业务

  收入增长和份额提升来源

  优势

  涨价执行、ESS需求和小厂经营受压共同支撑2026E高增长。

  劣势

  对原材料成本和传统终端需求仍有敏感性。

  对比

  相对小型竞争者，宏发现金流和价格传导能力更强。

  风险

  原材料价格持续上行或需求回落可能影响毛利率和订单。

关键数据

• 2Q26收入Rmb5,914mn，同比+36%，较GSe+4%业绩符合高盛预期。
• 2Q26毛利Rmb1,963mn，同比+30%，较GSe+3%对应毛利率33%，同比下降1个百分点。
• 2Q26经营利润Rmb1,007mn，同比+26%，较GSe+6%经营利润率17%，同比下降1个百分点。
• 2Q26净利润Rmb672mn，同比+21%，较GSe+1%净利率11%，同比下降1个百分点。
• 2026E收入增长同比+27%高盛预计收入增长显著高于过去十年约15%的历史CAGR。
• 2026E HVDC relay收入增长同比+30%受欧洲和东南亚全球客户覆盖扩张、800V EV平台渗透提升带动。
• 2026E General relay收入增长同比+36%由涨价、对小厂份额提升及ESS需求支撑。
• 2026E Auto relay收入增长同比+16%2Q26已成功执行价格上调。
• 2026E Power relay收入增长同比+24%由欧洲需求改善和国家电网相关智能电表安装量提升驱动。
• 2026E Industrial control relay收入增长同比+29%受新能源、半导体、国产替代、海外复苏及Schneider等OEM需求改善支撑。
• 2026E Signal relay收入增长同比+20%订单可见度较强。
• 全球继电器份额2025年约27%，全球第一高盛认为公司仍将继续提升市场份额。
• 毛利率预测2Q26 33.2%，3Q26E 34.5%，4Q26E 35.1%原材料价格稳定、涨价完成和经营杠杆推动修复。
• 目标价Rmb45.5基于2028E 24x P/E折现回2027E。

影响与含义

若高盛判断兑现，宏发科技的投资主线将从单纯终端需求修复扩展为“价格传导+份额提升+高利用率+新应用增量”的组合。汽车800V平台、AIDC数据中心直流架构、ESS、智能电表更换周期和全球电网升级，均可能提升继电器需求和单车/单系统价值量。行业层面，小厂在原材料涨价和现金流压力下被挤出，有利于龙头进一步集中份额。

风险

• 智能电表收入确认弱于预期。
• 前置的光伏逆变器相关收入弱于预期。
• 铜、银等原材料价格进一步上涨，对毛利率造成负面影响。
• AIDC相关商业化计划仍待4Q26-2027E进一步明确，订单落地节奏存在不确定性。
• 若行业供需从短缺转向宽松，价格维持能力可能受到考验。

后续跟踪

• 3Q26E和4Q26E毛利率是否按高盛预期修复至34.5%和35.1%。
• HVDC relay在欧洲、东南亚客户和800V EV平台中的订单进展。
• General relay、ESS和智能电表需求是否继续带来高于行业的份额提升。
• AIDC样品交付后的商业化计划，尤其是4Q26-2027E的订单、产品范围和区域落地。
• 铜、银等原材料价格走势及公司涨价传导后的利润率稳定性。