瑞银：2030年A股非金融企业海外收入占比将达25%
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瑞银：2030年A股非金融企业海外收入占比将达25%
瑞银通过自下而上测算，预计2030年中国A股非金融企业海外收入占比将从2025年的19%提升至25%，电力设备与汽车供应链出海势头最猛。
- 预计2030年A股非金融企业海外收入占比达25%，2025年为19%。
- 若假设2025-2030年收入CAGR为5%，2030年A股毛利润有望较2025年增长35%。
- 电力设备（风电、新材料）和汽车供应链是出海收入增长最积极的板块。
- 欧洲、东盟和非洲是未来主要的海外收入增长来源地。
- 多数相关子行业的海外毛利率有望随价格提升和产能利用率提高而扩张。
研报解读
概览
本篇研报由瑞银（UBS）发布，旨在通过量化数据追踪中国工业企业的全球化进程。报告核心结论指出，出海仍是中国最重要的投资主题之一。结合历史数据与瑞银分析师的自下而上预测，预计2030年A股非金融企业的海外收入占比将达到25%（2025年为19%）。随着海外收入增速加快及海外毛利率较高，这一趋势将对整体毛利润产生积极影响。敏感性分析显示，在特定假设下，2030年A股毛利润较2025年可能增加35%。
核心观点
海外收入占比持续提升：数据显示，A股非金融企业的海外收入贡献率已从2024年的17%上升至2025年的19%。瑞银认为，凭借供应链竞争优势和持续的研发投入，中国企业的全球竞争力将持续转化为更高的海外收入敞口。此外，中东冲突等地缘政治因素可能导致全球供应链中断，鉴于中国企业在疫情期间展现出的供应链韧性，这反而可能利好中国企业的全球化布局。 驱动因素与区域分布：在瑞银覆盖的17个暴露子行业中，有14个被认定为主要由出口驱动海外收入增长。除了传统的出口模式，“中国+1”策略也是重要驱动力。从区域来看，欧洲和东盟是主要的海外收入增长贡献者，这与瑞银月度中国出口监测结果一致。同时，考虑到2026-2027年宏观环境改善及有利的商品价格，非洲被视为下一个关键增长引擎。 重点受益行业：基于瑞银中国分析师的预测，电力设备和汽车供应链企业在海外收入增长方面最为积极。具体而言，中国风电设备和新型材料公司的海外收入在2025-2030年期间预计将实现25%以上的复合年均增长率（CAGR），且伴随海外毛利率的扩张。其他如家电、零售、医疗健康等行业也展现出不同的出海逻辑和 margin 趋势。 盈利影响测算：大多数相关子行业的海外毛利率有望扩张，主要驱动力来自更高的定价和海外产能利用率的提升。敏感性分析表明，若2030年海外收入占比达到25%，且保持稳定的海外毛利率，在2025-2030年A股总收入CAGR为5%的假设下，A股整体毛利润在2030年较2025年可能增加35%。
分析框架
瑞银采用了“自上而下”与“自下而上”相结合的分析框架。首先，利用UBS Evidence Lab的“中国出口监测器”（China Export Monitor）追踪宏观层面的出口数据趋势；其次，汇总瑞银各行业分析师对其覆盖个股的自下而上预测，包括海外收入来源、增长驱动力（出口或中国+1）、毛利率趋势及首选市场。最后，通过敏感性分析模型，量化海外收入占比提升和毛利率变化对整体A股非金融企业毛利润的影响。这种方法将微观企业预测聚合为宏观行业趋势，增强了结论的可信度。
方法论与常识提炼
量价拆分
研报在分析海外毛利率扩张时，将其归因于“更高价格”和“上升的海外产能利用率”，这是典型的量价分析逻辑，帮助读者理解利润增长的微观来源。
DCF 现金流折现
研报提及使用DCF、目标PE倍数、EV/EBITDA和SOTP等方法对中国工业公司进行估值，表明其推荐标的的价值判断基于多种主流估值模型的交叉验证。
产业链上中下游传导
研报特别指出“电力和汽车供应链”在出海方面更为积极，体现了从终端产品（如整车）向上游零部件及设备（如风电设备、新材料）传导的产业链视角。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- BYD (1211.HK)乘用车板块首选，受益于出口及中国+1策略
- 优势
- 海外市场（东盟、欧盟、拉美）潜力大，毛利率扩张
- Dongfang Electric-A (600875.SS)电力设备板块首选，受益于出口及中国+1
- 优势
- 欧盟、北美、拉美市场 upside 大，毛利率扩张
- Sinotruk (3808.HK)商用车板块首选，受益于出口
- 优势
- 欧盟、非洲市场潜力大
- 劣势
- 毛利率趋势持平
- Ninebot (689009.SS)两轮车板块首选，受益于出口及中国+1
- 优势
- 东盟、欧盟市场潜力大
- 劣势
- 毛利率趋势持平
- Longi (601012.SS)太阳能板块首选，受益于中国+1
- 优势
- 中东、东盟和非洲市场潜力大
- 劣势
- 毛利率趋势持平
- Anker (300866.SZ)家电板块首选，受益于出口及中国+1
- 优势
- 东盟、欧盟市场潜力大，毛利率扩张
- Miniso (MNSO.N)零售板块首选，受益于出口
- 优势
- 北美、欧盟市场潜力大
- 劣势
- 毛利率趋势持平
- XCMG (000425.SZ)工程机械/采矿设备板块首选
- 优势
- 非洲、东盟市场潜力大，采矿设备毛利率扩张
- 劣势
- 工程机械毛利率趋势持平
- CNOOC-H (0883.HK)油气板块首选，受益于出口及中国+1
- 优势
- 欧洲、拉美、中东市场潜力大，毛利率扩张
- Kingfa (600143.SS)新材料板块首选，受益于出口及中国+1
- 优势
- 欧洲、亚洲市场潜力大，毛利率扩张
关键数据
- 2030E海外收入占比预测25%针对A股非金融企业，2025年为19%
- 2025-30E毛利润潜在增幅35%基于25%海外收入占比、稳定海外GPM及5%总收入CAGR假设
- 风电/新材料海外收入CAGR25%+2025-2030年预测复合增速
- 2024-2025海外收入占比变化+2个百分点从17%升至19%
影响与含义
研报认为，中国企业的全球化不仅是收入规模的扩张，更是盈利质量的提升。随着海外高毛利业务占比增加，相关公司的整体盈利能力将得到增强。对于投资者而言，应重点关注那些在电力设备、汽车供应链等领域具有明确出海逻辑、且在欧洲、东盟或非洲市场有布局的公司。这些公司有望在全球供应链重构中获得更大的市场份额和定价权。
风险
- 宏观经济层面投资缩减：若中国经济持续疲软，工业品需求或进出口量可能收缩，导致增长放缓。
- 政策风险：若高新技术企业税收优惠等扶持政策取消，可能影响企业盈利。
- 竞争加剧：与国内或外国企业的激烈竞争可能导致市场份额流失。
后续跟踪
- 中国出口监测数据（特别是欧洲、东盟及非洲方向）
- 各子行业海外毛利率的实际扩张情况
- “中国+1”策略在东南亚等地的投资落地进度