内存2QCY26再迎史诗级涨价，DRAM+57% NAND+70%

概览

本篇为Bernstein月度《MEMORY TRACKER》，基于TrendForce/DRAMeXchange最新4月合约价数据，指出传统DRAM与NAND价格在2QCY26将迎来又一轮大幅拉升：DRAM综合合约价环比再涨约57%，NAND综合合约价环比再涨65-70%，均高于机构此前预期。需求端看，AI服务器仍是最大推手，PC与智能手机因价格传导已出现需求提前透支迹象，预计3QCY26起涨幅将明显收窄。报告维持对三星、SK海力士、美光、SanDisk的“跑赢大盘”评级，并给出最新目标价。

核心观点

价格端： • DRAM：4月合约价已全面上扬，综合ASP环比1QCY26上涨57%，其中服务器DRAM约+48%，移动DRAM约+80%，PC DRAM约+40%。 • NAND：综合合约价预计2QCY26环比+65-70%，SSD与移动NAND包涨幅达75-80%，NAND晶圆涨幅收窄至22-25%。 需求端： • 服务器：AI训练/推理需求保持极度旺盛，美国云厂商长协谈判进入尾声，2027年需求仍被显著上修。 • PC：年初提前拉货效应将在2Q26后减弱，全年PC出货量预计下滑13.5%，价格谈判趋缓。 • 智能手机：受成本传导影响，全年出货量预计下调16%，高端机种需求相对稳健。 供给端： • 大厂持续将产能从PC/移动转向服务器与eSSD，传统DRAM及NAND晶圆供给仍极度紧张。 • 长协（LTA）若覆盖更多企业级与PC OEM客户，可平滑未来价格波动。 盈利与估值： • 机构模型预计内存价格强势延续至2027年，2027下半年开始回落，2028年进入正常化。 • 三星、SK海力士、美光、SanDisk盈利预测已大幅上调，当前估值仍低于历史中枢。

分析框架

报告采用“现货+合约价跟踪→需求拆分→供给约束→盈利重估”四步框架： 1) 每月汇总TrendForce公布的现货与合约价，按应用权重计算行业平均ASP； 2) 将需求拆分为服务器、PC、移动、消费四大块，结合AI服务器出货量及终端库存判断持续性； 3) 通过产能转移、制程迭代及长协覆盖度评估供给瓶颈； 4) 用2年远期市净率或4年周期平均PE对龙头进行估值，并给出情景假设。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  内存行业核心矛盾在供给端

  当需求突然爆发（如AI服务器），而产能短期无法扩张时，价格弹性极大，景气周期被拉长。

• 估值方法PB 估值

  对重资产、强周期半导体公司采用2年远期市净率

  周期高点盈利波动大，用净资产倍数可平滑盈利峰值与谷底，匹配资本密集属性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 三星电子 (005930.KS)

  DRAM与NAND双龙头，直接受益于ASP上涨

  优势

  产能规模最大，HBM与先进制程领先，长协议价能力强

  劣势

  存储占比高，周期波动大

  对比

  估值相对SK海力士更便宜，股息率更高

  风险

  若2027年后产能集中开出，价格回落幅度可能超预期

• SK海力士 (000660.KS)

  HBM与服务器DRAM份额领先，涨价弹性最大

  优势

  HBM率先量产，AI服务器绑定最深

  劣势

  估值已部分反映高盈利预期

  对比

  盈利弹性高于三星，但估值溢价明显

  风险

  若HBM扩产过快或技术迭代放缓，ASP可能受压

• 美光科技 (MU)

  北美AI服务器供应链核心，美元计价直接受益

  优势

  1βnm技术领先，数据中心客户粘性强

  劣势

  对中国市场敞口较大，地缘政治风险高

  对比

  相对韩厂估值仍低，回购力度大

  风险

  若美国进一步限制对华销售，收入将受冲击

• SanDisk (SNDK)

  NAND龙头，SSD与移动NAND涨价弹性高

  优势

  垂直整合+品牌渠道，SSD市占领先

  劣势

  产品结构偏向消费级，周期波动剧烈

  对比

  目标价由1250美元大幅上调至1700美元，短期首选

  风险

  若NAND价格战重启，盈利将快速回落

• 铠侠 (285A.JP)

  NAND晶圆大厂，但份额被中韩挤压

  优势

  技术节点先进，成本竞争力尚可

  劣势

  缺乏HBM等DRAM业务对冲，单一NAND敞口大

  对比

  被给予“跑输大盘”，估值折价明显

  风险

  中国YMTC扩产及价格战风险高

关键数据

• DRAM 2QCY26合约价环比+57%高于机构原预期
• NAND 2QCY26合约价环比+65-70%SSD与移动NAND领涨
• 服务器DDR4 64GB模块4月合约价环比+53%供应最紧缺品类
• 移动LPDDR4 2QCY26合约价环比+72%低容量DRAM补涨
• 全年PC出货量预期-13.5%需求提前透支后下调
• 全年智能手机出货量预期-16%成本传导抑制换机

影响与含义

报告认为，本轮内存超级周期由AI服务器需求驱动，价格涨幅与持续性均超预期。长协的签订虽可能平滑未来波动，但2027年前仍将维持供不应求。对三星、SK海力士、美光、SanDisk而言，盈利弹性将在2026-2027年集中释放，估值仍具吸引力；而铠侠因竞争格局及中国厂商扩产压力被给予“跑输大盘”。投资者需紧盯长协范围、产能开出节奏及需求端库存变化。

风险

• 需求端若AI服务器建设放缓或消费电子持续疲软，价格涨幅可能提前见顶
• 供给端若2026-2027年新增产能集中开出，短缺局面将迅速逆转
• 中国存储厂商（YMTC等）技术突破与价格战可能压低NAND长期ASP
• 地缘政治导致对华销售限制升级，影响美光、三星、SK海力士收入

后续跟踪

• 5月底移动DRAM最终合约价确认情况及长协谈判进展
• 2QCY26各龙头财报公布的实际ASP与机构模型差异
• 2026下半年新产能开出时间表及资本支出指引
• 美国对华半导体政策是否进一步收紧