恩捷股份二季度业绩超预期，瑞银维持积极看法

概览

本报告为瑞银对Yunnan Energy New Material（002812.SZ）的业绩点评。公司发布2026年上半年业绩预告，经常性归母净利润为人民币7.60亿至9.30亿元，其中值隐含2026年二季度净利润约人民币6.10亿元，环比增长115%，高于瑞银和市场预期。报告列示12个月评级为Buy，目标价为Rmb85.00。

核心观点

瑞银的核心判断是，公司二季度经营表现强于预期，主要体现在隔膜出货量超此前指引、单位盈利小幅修复以及潜在行业价格上调预期。二季度隔膜出货41亿平方米，同比增长58%、环比增长17%；瑞银估算单位净利润从一季度Rmb0.13/平方米改善至二季度Rmb0.15/平方米。尽管公司没有发布新指引，但行业价格谈判接近完成，市场预期可能提价7%至8%，这有助于改善投资者对盈利修复的预期。

分析框架

报告采用业绩预告拆分、出货量与单位盈利跟踪、行业价格谈判观察以及估值框架相结合的方法。短期关注二季度业绩相对预期的超额表现和投资者反应，中长期则以12个月目标价、预测股价上涨空间、股息收益率和相对市场回报衡量投资吸引力。

方法论与常识提炼

• 估值方法P/BV

  市净率估值

  瑞银说明其对Yunnan Energy New Material采用P/BV方法估值，适用于结合资产负债表和盈利修复预期评估电池材料公司价值。

• 业绩分析季度业绩预告拆分

  由半年度预告推算季度利润

  报告以2026年上半年经常性归母净利润区间中值推算二季度净利润，并与瑞银和市场预期进行比较。

• 短期因子评估Quantitative Research Review

  短期行业结构、监管环境、股票趋势和盈利惊喜风险评估

  报告披露的量化研究问卷显示，未来六个月行业结构评分为4，监管环境评分为3，过去3至6个月股票基本面趋势评分为4，相对共识EPS的下一次更新评分为4。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 002812.SZ

  报告覆盖标的；中国A股化工与锂电池隔膜公司

  优势

  二季度净利润和出货量超预期；隔膜出货高于此前指引；单位净利润环比改善；12个月评级为Buy。

  劣势

  2024年湿法膜贡献总收入81%但仅贡献总毛利54%，显示盈利能力仍受价格和成本影响；公司所处电池材料行业受周期和价格波动影响较大。

  对比

  二季度业绩高于瑞银和市场预期；2026E、2027E、2028E瑞银摊薄EPS分别为Rmb2.41、Rmb3.74、Rmb4.61。

  风险

  商品价格和汇率波动、政府电动车监管、全球气候政策变化以及下游电池企业议价结果不及预期。

关键数据

• 2026年上半年经常性归母净利润预告Rmb760m~930m区间中值隐含2026年二季度净利润约Rmb610m。
• 2026年二季度净利润环比+115% QoQ基于报告对半年度预告中值的推算。
• 2026年二季度隔膜出货量4.1bn sqm同比增长58%，环比增长17%，高于此前3.8bn~4.0bn sqm指引。
• 2026年二季度单位净利润估算Rmb0.15/sqm较2026年一季度Rmb0.13/sqm小幅改善。
• 12个月目标价Rmb85.00报告列示当前价为2026年7月9日Rmb59.33。
• 预测股价上涨空间43.3%预测股息收益率0.8%，预测股票总回报44.1%。
• 市值Rmb58.3b / US$8.58b交易数据与关键指标表披露。
• 2026E EPS（瑞银，摊薄）Rmb2.412027E为Rmb3.74，2028E为Rmb4.61。

影响与含义

若二季度业绩超预期和潜在价格上调兑现，市场可能上修对隔膜业务盈利修复的预期，并对公司股价形成正面催化。瑞银预计投资者将作出积极反应，且目标价相对当前价显示较高的预测上涨空间。

风险

• 电动车电池材料行业面临商品价格和汇率波动，实际走势可能显著偏离预期。
• 政府电动车监管和全球气候变化政策可能显著影响公司和行业表现。
• 隔膜价格谈判若无法按市场预期完成提价，单位盈利修复可能低于预期。
• 研究报告提示过往表现并非未来结果的可靠指标，投资价值可能随假设变化而显著不同。

后续跟踪

• 隔膜价格谈判最终结果及7%至8%提价预期能否兑现。
• 公司后续是否发布新的经营指引或正式半年度业绩。
• 二季度之后隔膜出货量、单位净利润和产能利用率的持续性。
• 下游电池企业需求、行业竞争格局和电动车政策变化。
• 2026E至2028E EPS兑现情况及P/BV估值假设变化。