可持续投资暂获喘息，但AI与政策分化带来新的风险

概览

本报告是JPMorgan可持续投资研究团队发布的2026年中展望，覆盖全球可持续基金资金流、相对表现、政策环境、权益主题、固定收益发行与可持续指数。核心判断是：可持续投资市场在经历资金流压力后有所喘息，资产规模恢复增长，固定收益端更稳健；但权益端是否能重新吸引显著流入，取决于相对表现能否持续改善。

核心观点

报告认为，可持续投资的基本面并未逆转，但市场结构正在发生变化。第一，可持续基金AuM达到US$3.8tn，年初至今增长3%，但市场份额降至5.6%，显示规模企稳与相对份额下滑并存。第二，科技与AI成为可持续权益基金的关键相对风险：全球可持续基金通常带有欧洲偏向、科技权重较低，而AI主题更偏美国且正在扩散到新兴市场和日本。第三，全球政策整体仍支持可持续方向，欧盟维持2040年较1990年减排90%的目标，英国延续务实脱碳，美国对基荷电源、储能、核能等仍有税收支持，但也存在监管回撤与贸易政策不确定性。第四，投资机会集中在电网、电池、气候适应、电气化主权、股东行动主义、美国低碳能源需求受益者以及拉美和亚洲的El Niño与储能主题。

分析框架

报告采用跨资产、跨地区的自上而下与自下而上结合框架：先分析全球可持续基金资金流、资产类别分布和相对表现，再叠加JPMorgan策略师的区域与行业配置观点，评估科技、AI、能源、公用事业、房地产等行业倾斜对可持续基金表现的影响；随后从欧盟、英国、美国、拉美和亚洲政策变化中提炼主题，并通过股票筛选和信用发行分析寻找可投资方向。

方法论与常识提炼

• 资金流与表现分析可持续基金AuM、资金流和相对收益框架

  用资产规模、市场份额、区域资金流和资产类别表现判断可持续投资需求是否恢复。

  报告比较权益和固定收益可持续基金相对广义市场基金的资金流和表现，得出权益资金流已从流出转为中性、固定收益继续流入的结论。

• 行业配置分析策略师行业观点叠加可持续基金持仓倾斜

  将区域策略师对IT、能源、公用事业、工业、房地产等行业的超配或低配观点，与可持续基金常见持仓偏离进行叠加。

  报告认为若不考虑IT，行业配置影响大体中性；但科技和AI主题的相对强势可能对低配科技的可持续权益基金构成下行风险。

• 主题筛选六组可持续投资股票筛选

  围绕未来12个月可能贡献alpha的趋势构建可投资股票组合。

  报告筛选电网、电池供应链、气候适应、EMEA电气主权、股东行动主义和美国低碳赢家，平均潜在上行约20%-51%。

• 政策与监管分析全球可持续政策巡览

  从欧盟、英国、美国、拉美和亚洲政策变化评估可持续投资环境。

  报告区分长期政策支持与短期执行噪音，强调欧盟务实脱碳、英国净零路径、美国税收支持与监管回撤并存、巴西环境政策推进以及亚洲公司治理和披露强化。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 可持续权益基金

  核心资产类别，资金流从流出转为中性。

  优势

  欧洲可持续权益基金相对欧洲广义市场略有跑赢，政策和主题机会仍较多。

  劣势

  全球可持续基金通常低配科技，可能错过AI主题带来的超额收益。

  对比

  相较固定收益，可持续权益对行业配置和区域风格更敏感。

  风险

  若科技和AI继续领涨，低配科技的可持续权益基金可能继续承压。

• 可持续固定收益

  资金流更稳定，继续录得流入。

  优势

  表现为正且大致与更广泛市场一致，欧洲和美国固定收益可持续资金仍有流入。

  劣势

  部分市场如GBP IG、欧元高收益和美国GSS发行仍偏弱。

  对比

  相较权益端，固定收益端相对表现和资金流更稳健。

  风险

  若公司供应减少或投资者需求放缓，GSS+发行占比可能持平或下降。

• 欧元GSS+债券

  信用市场中的重点可持续债券资产。

  优势

  发行占整体市场比例略高，绿色债占发行90%，覆盖倍数持续高于普通债券，显示投资者需求稳健。

  劣势

  发行年初至今偏强主要受金融行业拉动，下半年节奏可能放缓。

  对比

  较GBP IG、欧元高收益和美国市场，欧元GSS+更具发行深度。

  风险

  SLB占比继续收缩，整体GSS+发行占比未来或持平至小幅下降。

• 电网与电气化产业链

  报告提出的全球核心可投资主题之一。

  优势

  受益于电气化、AI电力需求、能源安全和电网现代化投资。

  劣势

  部分个股潜在上行分化，设备、工程和电力基础设施估值可能已反映部分预期。

  对比

  相较传统可再生能源，电网主题同时受益于基荷电源、储能和AI用电需求。

  风险

  许可、贸易政策、成本上升和项目执行延迟可能影响回报。

• 电池供应链与储能

  报告提出的全球主题和拉美、亚洲区域机会。

  优势

  与能源安全、可再生能源消纳和AI电力需求相关，部分地区储能拍卖可能打开新增市场。

  劣势

  产业链涉及原材料、电池、设备等环节，周期和价格风险较高。

  对比

  较单纯太阳能或风电，储能更直接解决电力系统稳定和容量需求。

  风险

  原材料价格、政策补贴、贸易限制和项目经济性变化可能影响主题表现。

• 可持续指数 / JSTAR

  JPMorgan可持续指数更新部分关注的资产工具。

  优势

  JSTAR完成品牌重塑，并迁移至Sustainalytics当前产品数据，指数治理继续推进。

  劣势

  指数替换、未覆盖发行人处理和数据映射仍需持续治理。

  对比

  较主动基金，指数产品更依赖数据提供商、规则透明度和治理机制。

  风险

  ESG数据源变化、发行人覆盖不足或映射调整可能影响指数表现和可追溯性。

关键数据

• 可持续基金AuMUS$3.8tn截至4月，年初至今增长3%。
• 可持续基金全球AuM份额5.6%市场份额继续下滑。
• 欧洲可持续资产占比84%可持续资产绝大多数位于欧洲。
• 美国可持续资产占比10%美国为第二大可持续基金所在地。
• 权益基金占可持续资产比例67%权益基金约占可持续基金资产的三分之二。
• 欧盟2040减排目标较1990年减少90%温室气体排放体现欧盟对气候议程的持续承诺。
• 欧盟2030电气化目标终端能源消费中电气化占比32%2024年为23%。
• 中国非化石能源目标2030年达到总消费25%覆盖风电、太阳能、水电和核能。
• 中国电网资本开支潜力超过Rmb 5tn对应十五五规划期间潜在投入。
• 全球电网筛选平均潜在上行20%六组主题筛选之一。
• 全球电池供应链筛选平均潜在上行39%六组主题筛选之一。
• 气候适应筛选平均潜在上行30%六组主题筛选之一。
• EMEA电气主权筛选平均潜在上行26%覆盖电气化、核能、汽车和电网。
• 股东行动主义筛选平均潜在上行51%EMEA区域主题筛选。
• 美国低碳赢家平均潜在上行28%受益于能源需求增加。
• 欧元GSS+绿色债占比90%绿色债仍主导欧元GSS+发行。
• 主权GSS债券俱乐部成员65目录显示主权GSS债券发行主体继续扩大。

影响与含义

对投资者而言，本报告的含义是可持续投资不再只是政策顺风的单线叙事，而是需要同时管理相对表现、行业暴露和政策执行风险。权益端应重点关注AI与科技低配造成的相对收益压力，并寻找电网、电池、储能、低碳能源需求和气候适应相关的结构性机会；固定收益端则更适合关注欧元GSS+发行结构、覆盖倍数和公用事业信用中保留可再生能源敞口的多元化综合公用事业。

风险

• 科技和AI主题持续跑赢可能使低配科技的可持续权益基金相对表现承压。
• 美国政策存在噪音，包括温室气体监管基础削弱、汽车和电厂排放标准回撤、清洁水法保护范围收窄以及科研预算削减提案。
• 美国太阳能和风电面临税收抵免到期提前、FEOC规则、Section 232多晶硅调查、联邦土地许可和AD/CVD法律争议等风险。
• 欧元GSS+发行未来可能持平或小幅下降，且今年以来发行强势较依赖金融行业。
• 若可持续权益相对表现不能持续改善，显著资金流入可能难以恢复。
• 亚洲和拉美部分主题受El Niño、能源安全、储能拍卖、监管执行和公司治理进展影响，政策落地不确定性较高。

后续跟踪

• 可持续权益基金相对广义市场的连续表现是否改善。
• AI、科技和IT行业在美国、欧洲、日本和新兴市场的超配趋势是否继续扩大。
• 欧盟SFDR 2.0改革对可持续产品分类和欧洲权益资产留存比例的影响。
• 美国FEOC指引、Section 232多晶硅调查、太阳能和风电税收抵免安全港规则的最终落地。
• 巴西储能监管拍卖、合规市场三阶段实施和无毁林贷款要求的执行进展。
• 中国十五五规划下非化石能源占比和电网资本开支落地节奏。
• 香港、韩国、日本和中国公司治理、投票披露与ISSB相关披露规则推进。
• 欧元GSS+覆盖倍数、金融行业发行节奏和下半年绿色债供给变化。