高盛：中国5月贸易增速加快，顺差升至1054亿美元

概览

这篇研报解读了中国2026年5月的最新贸易数据。核心结论是5月贸易增长全面加速且超出市场预期，其中出口同比增速达19.4%，进口增速达27.5%，贸易顺差扩大至1054亿美元。研报认为出口回暖主要得益于对美发货增强及去年同期低基数效应，而进口高增长则更多由芯片和能源等大宗商品价格上涨驱动，而非实物量增加。

核心观点

总量表现方面，5月中国以美元计价的出口同比增长19.4%（4月为14.1%），显著高于高盛预测的15.0%和市场共识；进口同比增长27.5%（4月为25.3%），同样超出预期。经季节调整后，5月出口环比增长3.0%，进口环比微增0.1%。贸易顺差从4月的848亿美元大幅扩张至1054亿美元，显示出外需韧性及进口价格因素的叠加影响。 区域结构方面，对美出口成为主要拉动项，5月同比增长35.4%（4月为11.3%），环比亦有改善，这部分反映了去年的低基数效应；自美进口也同比增长20.4%。相比之下，对欧盟出口增速放缓至7.6%，自欧盟进口则转为同比下降1.3%。新兴市场表现分化，对东盟出口同比增长24.3%，对非洲和其他新兴市场（如韩国、俄罗斯）出口也保持强劲，但自主要新兴市场的进口环比出现下滑。 产品结构方面，科技类产品出口领涨，半导体出口额同比激增110.9%，但出口量仅温和增长2.1%，表明增长几乎完全由价格驱动。金属类产品中，铝出口额增长38.5%，稀土矿石及矿物出口额更是飙升237.4%，同样主要受价格效应推动。家电等住房相关产品出口增速也有所回升。进口端，半导体进口额增长68.0%但数量下降1%；原油进口额增长15.3%但数量大跌29.0%；天然气进口额转正增长11.0%但数量持平。此外，飞机进口额同比暴增443%，研报推测这可能与5月中美领导人会晤后的初步采购协议有关。

分析框架

研报采用了典型的宏观贸易数据分析框架，首先通过对比同比增速与市场预期来判断总体景气度，并利用季节性调整后的环比数据剔除日历效应以观察边际变化。其次，研报运用了“量价拆分”分析法，这是解读大宗商品和科技品贸易数据的关键方法：当进口或出口金额的增速远高于数量增速时，说明变动主要由价格因素（如全球芯片涨价、油价波动）驱动，而非实体需求变化，这对于判断真实经济活动至关重要。最后，研报结合地缘政治事件（如中美会晤）和政策背景来解释特定品类（如飞机）的异常波动，将纯数据置于更宏观的叙事中进行验证。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架量价拆分

  将贸易金额的增长分解为“数量贡献”和“价格贡献”

  在分析进出口数据时，单纯看金额增长可能会产生误导。例如半导体出口额翻倍但数量几乎没变，说明是涨价而非需求爆发。这种拆分能帮助投资者区分‘真需求’和‘通胀/价格扰动’，从而更准确判断实体经济热度。

• 宏观经济框架

  季节性调整与环比折年率分析

  原始同比数据容易受去年基数高低和节假日错位干扰。研报使用经季节调整的环比数据（sa non-annualized）来观察月度间的真实边际动能，这是宏观分析师判断短期经济拐点时的标准动作，比同比更能反映当下趋势。

关键数据

• 5月出口同比增速（美元计）+19.4%高于4月的+14.1%，超市场预期15.0%
• 5月进口同比增速（美元计）+27.5%高于4月的+25.3%，超市场预期26.0%
• 5月贸易顺差1054亿美元较4月的848亿美元显著扩大，超市场预期923亿美元
• 对美出口同比增速+35.4%较4月的+11.3%大幅提速，部分受低基数支撑
• 半导体出口额同比增速+110.9%出口量仅增2.1%，显示增长主要由价格驱动
• 原油进口量同比增速-29.0%尽管进口额增长15.3%，但实物量大幅下降

影响与含义

研报认为5月贸易数据的超预期表现对中国短期经济增长构成正面支撑，尤其是出口的广泛回升显示了外部需求的韧性。然而，进口增长高度依赖价格因素（如芯片和能源涨价）而非实物量增加，暗示国内实际生产需求和消费需求可能并未像名义数据那样强劲。此外，对美贸易的阶段性反弹虽令人鼓舞，但其可持续性仍需观察后续政策互动与基数效应消退后的真实趋势。贸易顺差的进一步扩大也有助于缓解人民币汇率的外部压力。

后续跟踪

• 6月20日将发布的详细国别和产品贸易数据拆分
• 对美出口增长在低基数效应消退后的持续性
• 全球半导体及能源价格波动对中国贸易名义值的后续影响