野村维持创科实业Buy评级，目标价上调至HKD163
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野村维持创科实业Buy评级，目标价上调至HKD163
报告认为Milwaukee品牌势头、替换周期、补库存和AI数据中心需求将共同支撑创科实业2026/27年盈利增长。
- 野村预计创科实业1H26F盈利同比增长11.2%，主要受数据中心建设支出、潜在替换需求和Milwaukee在Home Depot渠道的份额优势支持。
- 报告将2026/27F EPS预测由USD0.74/0.84上调至USD0.76/0.87，并认为聚焦Milwaukee和Ryobi两大核心品牌有助于长期净利率改善。
- 目标价由HKD140上调至HKD163，基于24x 2027F P/E；当前股价为HKD125.50，隐含约29.9%上行空间。
研报解读
概览
这是一份野村关于Techtronic Industries Company Limited（0669.HK）的公司研究/业绩前瞻报告。报告核心结论是，创科实业的Milwaukee品牌增长动能仍强，叠加替换周期启动、分销商补库存、AI数据中心需求及非Home Depot渠道增长，公司2026/27年盈利前景改善。
核心观点
野村预计创科实业1H26F盈利同比增长11.2%。驱动因素包括：美国数据中心建设支出在2026年1-5月同比增长22.1%；2020-21年销售高峰后，按5-7年替换周期估算，替换需求可能逐步出现；Milwaukee作为高毛利品牌在Home Depot电动工具销售中估计拥有约48-49%份额。同时，Home Depot在创科实业总销售中的占比从2020年的48.9%下降至2025年的45.4%，反映非Home Depot渠道、数据中心及海外市场更快增长。
分析框架
报告结合渠道库存、行业调研、销售周期、品牌结构、区域增长和估值倍数进行分析。收入端重点观察替换、补库存、AI数据中心和海外渠道；利润端关注Milwaukee与Ryobi资源集中带来的毛利率和净利率改善；估值端使用前瞻P/E倍数并切换至2027F EPS。
方法论与常识提炼
24x 2027F P/E
目标价HKD163基于2027F EPS USD0.87和24x 2027F P/E，对应历史平均P/E约15x的+1.7倍标准差。
2026/27F EPS由USD0.74/0.84上调至USD0.76/0.87
上修主要反映替换需求、补库存、非Home Depot渠道需求以及聚焦核心品牌带来的温和毛利率改善。
Buy表示未来12个月预期跑赢基准
报告维持Buy评级，基准指数为Hang Seng Index。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 0669.HK覆盖标的
- 优势
- Milwaukee品牌势头强，Home Depot渠道份额高，非Home Depot渠道、数据中心和欧洲市场增长较快，聚焦Milwaukee与Ryobi有助于长期净利率改善。
- 劣势
- 对美国住房、建设活动、原材料成本和供应链费用较敏感；估值已高于历史平均水平。
- 对比
- 目标价估值为24x 2027F P/E，高于历史平均约15x；当前交易于18x 2027F P/E。
- 风险
- 美国住房市场弱于预期、建设投资不足、毛利率扩张慢于预期、原材料成本及供应链相关费用上升。
- Home Depot重要渠道客户
- 优势
- 创科实业在Home Depot电动工具销售中的份额估计约48-49%，促销季和新品发布可能带动4Q26销售。
- 劣势
- Home Depot占创科实业总销售比例从2020年的48.9%降至2025年的45.4%，渠道集中度仍需关注但相对下降。
- 对比
- 非Home Depot渠道、数据中心和海外市场增长更快。
- 风险
- 若Home Depot库存或终端销售弱于预期，补库存节奏可能受影响。
关键数据
- 评级Buy野村维持Buy评级。
- 目标价HKD163由HKD140上调至HKD163。
- 当前价HKD125.50价格日期为2026-07-14。
- 隐含上行空间约29.9%按目标价HKD163与当前价HKD125.50计算。
- 1H26F盈利增长预测11.2% y-y由数据中心、替换需求和Milwaukee份额优势支撑。
- 2026F EPS预测USD0.76此前预测为USD0.74。
- 2027F EPS预测USD0.87此前预测为USD0.84。
- 估值倍数24x 2027F P/E目标价估值基础。
- 当前估值18x 2027F P/E报告称股票当前交易于18x 2027F P/E。
- 市值USD29,271.9mn报告披露的Market Cap。
- 3个月日均成交额USD85.3mn报告披露的3-mth ADT。
- 自由流通比例74.3%报告披露的Freefloat。
影响与含义
报告对创科实业的投资含义偏正面：如果替换周期、4Q26促销季销售和分销商补库存兑现，同时Milwaukee在美国以外及非Home Depot渠道继续扩张，公司收入和利润率均有进一步支撑。估值切换到2027F并维持高于历史均值的倍数，说明野村认为当前品牌质量和增长确定性可支持估值溢价。
风险
- 美国住房市场弱于预期，导致建设活动和工具需求低于预期。
- 毛利率扩张慢于预期，尤其是2026/27F期间若品牌组合改善不及预期。
- 原材料成本和供应链中断相关费用上升。
- 4Q26终端销售、促销季和新品发布效果不及预期，可能削弱补库存逻辑。
- 高于历史均值的估值倍数需要盈利上修和品牌动能持续兑现。
后续跟踪
- 1H26F盈利是否接近报告预期的11.2%同比增长。
- 4Q26F整体电动工具行业终端销售是否实现超过10%同比增长。
- Home Depot库存水平和3Q26F分销商补库存节奏。
- Milwaukee在Home Depot及欧洲等海外市场的份额扩张。
- 创科实业聚焦Milwaukee和Ryobi后毛利率、净利率改善是否兑现。
- 美国住房和建设活动数据、数据中心建设支出趋势。