中国WFE进口6月恢复，ASML中国需求仍被视为具韧性
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中国WFE进口6月恢复，ASML中国需求仍被视为具韧性
Bernstein跟踪中国海关WFE进口数据，指出2026年6月进口额为$3.4bn、环比+57%、同比+1%，年初至今同比-10%，但预计下半年在存储WFE拉动下继续恢复。
- 6月中国WFE进口额为$3.4bn，略高于2025年月均$3.2bn，环比+57%、同比+1%。
- 2026年初至今进口额为$16bn，同比-10%，主要受光刻年初至今同比-18%和干法刻蚀同比-14%拖累。
- 6月光刻进口为EUR 697Mn，环比+196%、同比+8%，但Q2 2026进口仍环比-24%、同比-9%。
- ASML回归模型估算Q2中国销售为EUR 1.02Bn，较实际披露EUR 919Mn接近；公司披露中国系统销售占比为14%。
- 报告对ASML维持Outperform，目标价EUR 2,500.00，隐含64%上行空间。
研报解读
概览
本报告是Bernstein对2026年6月中国WFE进口数据的月度跟踪，数据来源为中国海关，并按设备类型、进口地区及主要全球半导体设备公司中国收入敞口进行分析。报告核心结论是：6月单月进口已恢复至同比基本持平，环比显著增长，但年初至今仍受光刻和干法刻蚀疲弱拖累；下半年随着存储相关WFE进口增强，进口有望继续恢复。
核心观点
报告认为，中国在全球WFE市场中的重要性持续上升，进口数据可用于观察需求可持续性及海外设备商中国收入趋势。6月WFE进口$3.4bn，环比+57%、同比+1%；年初至今$16bn，同比-10%。光刻进口从4月低点恢复，6月达到EUR 697Mn，但Q2仍下滑。地区结构上，美国、马来西亚、新加坡合计份额年初至今升至43%，而荷兰份额为18%、日本份额为21%。公司层面，ASML中国收入占比虽从FY25的33%预计降至FY26约20%，但报告仍判断中国需求未来几年保持稳健。
分析框架
报告采用中国海关月度WFE进口数据，按设备类型和进口地区拆分，并将相关进口数据与ASML、LRCX、AMAT、KLAC、TEL、Kokusai、Screen、Advantest等公司的中国收入进行回归或相关性分析，以估算季度中国收入变化和收入占比。
方法论与常识提炼
按月跟踪中国WFE进口额、设备类型和地区来源
使用中国海关统计网站的月度WFE进口数据，覆盖光刻、沉积、干法刻蚀、过程控制、清洗等设备类型，并按来源地区观察份额变化。
用进口数据估算设备商季度中国收入
报告将特定设备或地区进口数据与公司披露的中国收入进行2个月或3个月相关性回归，使用R²评估预测力，并据此推算季度收入环比变化和中国收入占比。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- ASML HOLDING NV重点覆盖公司；中国光刻进口与其中国系统收入高度相关
- 优势
- 光刻进口数据与ASML中国系统收入回归R²达0.95；公司计划未来两年将DUV产能扩大30%，报告认为这强化中国需求韧性判断。
- 劣势
- Q2中国系统销售EUR 919Mn，占比14%，低于FY25高位；公司预计FY26中国收入占总收入约20%，低于FY25的33%。
- 对比
- 回归估算Q2中国销售EUR 1.02Bn，略高于实际披露EUR 919Mn但方向接近。
- 风险
- 中国收入占比继续下滑、出口管制、光刻供应短缺或中国WFE需求弱于预期。
- LRCX中国相关进口数据用于估算其Jun-Q中国收入
- 优势
- 3个月相关性R²约0.85，具备一定预测力。
- 劣势
- 模型显示Jun-Q中国收入可能环比下降约24%，中国敞口约23%。
- 对比
- 管理层曾表示6月季度中国敞口将环比下降，方向与模型一致。
- 风险
- 中国WFE需求放缓、客户资本开支节奏变化、干法刻蚀相关进口疲弱。
- AMAT中国相关进口数据用于估算其Jul-Q中国收入
- 优势
- 2个月相关性R²约0.81，模型显示Jul-Q中国收入环比约+29%。
- 劣势
- 管理层未给出7月季度中国收入指引，能见度有限。
- 对比
- 模型隐含中国收入占比约30%，高于Apr-Q约26%。
- 风险
- 全年中国业务仅持平至小幅增长，若后续进口回落可能压低估算。
- KLAC中国相关进口数据用于估算其Jun-Q中国收入
- 优势
- 3个月相关性R²约0.91，模型显示Jun-Q中国收入环比约+23%。
- 劣势
- 管理层未提供本季度中国收入敞口指引。
- 对比
- 模型隐含中国收入占比约28%，高于Mar-Q约24%。
- 风险
- 整体中国WFE增速慢于全球WFE，可能限制上行。
- Tokyo Electron日本半导体设备进口与TEL中国SPE收入相关
- 优势
- 模型显示中国收入可能同比+7%、环比+19%，隐含中国收入占比30%。
- 劣势
- 报告称3个月相关性R²约0.84，预测力相对有限。
- 对比
- 环比增速可能高于市场一致预期的+9%。
- 风险
- 日系设备进口份额下降或中国需求结构变化。
关键数据
- 2026年6月中国WFE进口额$3.4bn环比+57%，同比+1%，略高于2025年月均$3.2bn。
- 2026年初至今中国WFE进口额$16bn同比-10%，主要受光刻和干法刻蚀拖累。
- 2026年初至今光刻进口$2.98bn同比-18%，为年初至今疲弱的主要拖累项。
- 2026年6月光刻进口EUR 697Mn环比+196%，同比+8%。
- ASML Q2中国系统销售实际值EUR 919Mn占总系统销售14%，为自2023年Q1以来较低水平。
- ASML Q2中国销售回归估算EUR 1.02Bn模型R²为0.95，估算值接近实际披露值。
- 美国+马来西亚+新加坡进口份额43%2026年初至今份额高于2025年的35%和2024年的33%。
- ASML目标价与上行空间EUR 2,500.00；64% upsideBernstein对ASML评级为Outperform。
影响与含义
对投资而言，6月数据表明中国WFE进口正在从前期低点恢复，但复苏并不均衡：光刻单月改善明显，沉积和干法刻蚀仍拖累同比表现。对ASML而言，中国收入占比短期下行已基本被公司指引和实际披露确认，但报告认为先进逻辑等产能扩张将支撑未来几年中国需求。对其他设备商，回归结果显示AMAT、KLAC、TEL、Kokusai可能体现中国收入环比改善，而LRCX、Screen、Advantest则可能面临不同程度的环比压力。
风险
- 中国WFE进口恢复不及预期，尤其是存储相关设备需求未能在下半年增强。
- 出口管制、供应限制或地缘政治因素继续影响光刻和其他关键设备进口。
- 回归模型基于历史相关性，若公司出货地、收入确认节奏或供应链结构变化，预测误差可能扩大。
- 中国收入占比下降可能压制ASML及其他海外设备商的短期增长预期。
- 国内替代加速可能降低部分海外设备商在中国市场的长期份额。
后续跟踪
- 2026年下半年中国WFE进口是否在存储需求带动下持续恢复。
- 光刻进口是否从4月低点后保持改善，以及荷兰来源份额是否维持高位。
- 美国、马来西亚、新加坡合计进口份额继续上升是否反映美国设备商供应链迁移。
- ASML FY26中国收入占比是否接近公司指引的20%。
- AMAT、KLAC、TEL、Kokusai等公司后续财报中中国收入是否验证回归模型推算。