Goldman Sachs认为SMR项目或为Japan Steel Works带来上行空间，并维持Buy观点

概览

Goldman Sachs研究了有关日本与美国战略投资第三批项目可能优先发展小型模块化反应堆的报道。报告认为，尽管SMR整体规模较小，其相关部件需求仍可能使Japan Steel Works受益。

核心观点

共同社于9月12日日本标准时间报道，基于2025年7月日本与美国关税协议的总额US$550 billion美国投资项目中，下一代SMR是第三批项目的主要候选方向。大型传统核反应堆据报也在考虑范围内，而预计参与项目的日本核电设备制造商正出现审慎看法。第三批项目的投资规模尚未披露。 SMR已被纳入2026年3月日本与美国峰会宣布的第二批项目。当时，日本和美国政府据报假设安装约10台，第三批及后续批次的目标是进一步扩大规模。该潜在部署扩张是报告认为核电设备供应链可能受益的核心前瞻性催化因素。 Goldman Sachs认为，尽管SMR规模较小，其一回路核电部件的尺寸通常仍与传统反应堆所用部件相当。因此，报告重点关注Japan Steel Works，该公司在大型锻造核反应堆部件领域拥有较高全球份额。Goldman Sachs在3月的分析中估计，第一和第二批项目合计可使JSW营业利润提高数个百分点；更大规模的SMR计划可能带来进一步机会，但第三批的投资金额仍未知。 报告维持对JSW的Buy评级。其12个月目标价为¥11,500，最近收盘价为¥6,966。目标价基于Goldman Sachs的FY3/30E预测，并采用较日本航空航天与国防子行业14x平均水平高10%的EV/EBITDA倍数；所得理论价值再以10%资本成本折现回FY3/28E。 IHI也是潜在参与者：该公司已投资美国NuScale，并正与该公司推进技术开发。Goldman Sachs认为，双方存在包括供应相关部件在内的合作可能，并将继续关注日本和美国政府及相关公司的公告。

分析框架

报告先梳理日本与美国政策和投资动向，再与此前第二批SMR计划进行比较，随后将预期部署扩张与部件需求联系起来。报告据此分析JSW的锻造部件竞争地位，并以远期预测和相对EV/EBITDA估值支持目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法EV/EBITDA 估值

  远期EV/EBITDA倍数估值

  Goldman Sachs使用FY3/30E预测，以较日本航空航天与国防子行业14x平均水平高10%的EV/EBITDA倍数对JSW估值，再以10%资本成本将理论价值折现回FY3/28E。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  SMR部署向部件需求传导的供应链逻辑

  报告将潜在SMR安装与大型一回路核电部件需求相联系，并将JSW的锻造部件地位视为其可能受益的传导机制。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Japan Steel Works (5631.T)

  日本与美国投资项目中SMR部署可能扩大的主要受益覆盖标的。

  优势

  在大型锻造核反应堆部件领域拥有较高全球份额；SMR一回路部件通常与传统反应堆部件尺寸相当。

  对比

  Goldman Sachs对JSW采用较日本航空航天与国防子行业14x EV/EBITDA平均水平高10%的估值倍数。

  风险

  材料与工程业务的生产延迟、产能扩张投资带来的较高固定成本，以及工业机械业务盈利走弱。

• IHI (7013.T)

  通过其对NuScale的投资和技术开发，可能参与SMR相关部件供应合作。

  优势

  已投资美国NuScale，并正与该公司推进技术开发。

关键数据

• 日本与美国投资项目US$550 billion与2025年7月日本与美国关税协议相关的项目总额。
• 第二批SMR安装假设Around 10 units据报为2026年3月日本与美国峰会时的安装假设；后续批次旨在扩大规模。
• JSW目标价¥11,500Goldman Sachs Buy评级对应的12个月目标价。
• JSW最近收盘价¥6,966报告引用的价格。
• 估值参考倍数14x EV/EBITDA日本航空航天与国防子行业平均水平；Goldman Sachs对JSW采用10%溢价。
• 折现率10% cost of capital用于将理论价值折现回FY3/28E。

影响与含义

Goldman Sachs认为，SMR项目扩张可能成为JSW核电锻件需求的增量驱动因素。报告也指出，IHI与NuScale在相关部件方面可能合作，但第三批项目的投资规模尚未确定。

风险

• JSW材料与工程业务可能出现生产延迟。
• 大规模产能扩张投资可能导致固定成本负担高于假设。
• 工业机械业务盈利可能下滑。

后续跟踪

• 日本和美国政府就第三批项目投资规模和范围发布的公告。
• 相关公司关于SMR参与情况及潜在部件供应合作的公告。