6月中国餐饮同店销售延续偏弱，现制饮品相对更具韧性
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6月中国餐饮同店销售延续偏弱，现制饮品相对更具韧性
Goldman Sachs月度跟踪显示，6月餐饮消费受天气和整体消费疲软拖累，Haidilao翻台、Tai Er同店销售偏软，但Guming、ChaPanda、Chagee等现制饮品品牌在新品、咖啡扩张和促销节奏支持下环比改善。
- Haidilao 6月翻台约3.8x，约恢复至2019年的80%，低于5月的低至中80%水平。
- Jiumaojiu旗下Tai Er 6月中国内地同店销售放缓至中个位数增长，主要受6月最后一周不利天气拖累。
- Guming 6月同店销售较5月明显改善，Goldman Sachs认为好于市场预期，并预计2026E同店销售持平。
- Chagee 6月单店GMV高于Rmb350k，新品如流沙茶和柠檬奶茶贡献约15% GMV。
- 现制饮品和快餐餐饮促销有所增加，但报告认为整体促销幅度仍保持理性和纪律。
研报解读
概览
本报告是Goldman Sachs对中国餐饮行业的月度高频跟踪，重点覆盖6月品牌经营表现、同店销售、门店开闭、促销环境、天气影响、航空客流、商品价格、公司新闻和行业估值。整体结论是：6月餐饮同店销售仍偏弱，天气成为额外逆风；不过现制饮品在去年高基数压力下仍表现出相对韧性，多个品牌环比改善。
核心观点
核心观点包括：第一，传统餐饮和部分正餐品牌恢复仍然偏弱，Haidilao翻台稳定但低于此前预期，Tai Er受天气影响出现放缓；第二，现制饮品板块表现优于市场担忧，Guming、ChaPanda、Chagee受新品、咖啡品类扩张和促销日历支持而环比改善；第三，促销活动较5月有所增加，但主要来自日历错位和常规活动，整体折扣强度仍较理性；第四，高频指标显示暑期航空运力改善、部分原材料价格走势分化，但需求端恢复仍不均衡。
分析框架
报告通过品牌月度经营数据、同店销售趋势、门店净开闭、APP活跃度、天气偏离、航空运力、商品价格、促销活动和同业估值表进行综合跟踪，并结合Goldman Sachs预测与市场预期判断公司经营是否领先或落后于预期。
方法论与常识提炼
SSSG、翻台率、单店GMV、门店净开闭
以月度品牌数据和渠道信息观察餐饮公司经营动能，重点比较环比趋势、同比压力、与2019年恢复水平以及相对Goldman Sachs预测的偏离。
天气、航空运力、商品价格、促销活动
通过天气、客流和成本端指标解释短期销售波动，并用促销追踪判断竞争是否恶化。
行业可比估值
报告列示主要餐饮和现制饮品公司的12个月远期估值倍数，用于观察板块相对定价和目标价框架。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Haidilao International Holding (6862.HK)覆盖公司，评级Neutral
- 优势
- 品牌翻台稳定，加盟新店进展快于Goldman Sachs预期。
- 劣势
- 6月翻台约3.8x，恢复至2019年的约80%，1H26平均翻台增长约2%，低于Goldman Sachs假设的每店销售同比增长4%。
- 对比
- 恢复水平低于5月的低至中80%，与4月接近。
- 风险
- 整体消费疲软、翻台改善不及预期、门店净关闭多于预期。
- Guming Holdings Ltd. (1364.HK)覆盖公司，评级Buy on CL
- 优势
- 6月SSSG较5月显著改善，Goldman Sachs认为好于市场预期；咖啡品类扩张和差异化新品有支撑。
- 劣势
- 门店开设弱于公司年初预期。
- 对比
- 相较市场下调后的全年SSSG预期，Goldman Sachs更乐观，预计2026E SSSG持平。
- 风险
- 新品和咖啡扩张不及预期、促销依赖度上升、开店速度低于计划。
- Chagee (CHA)覆盖公司，评级Neutral
- 优势
- 6月SSSG和单店GMV环比改善，新品贡献明显。
- 劣势
- 2Q SSSG仍同比下滑，改善趋势依赖持续推出成功新品。
- 对比
- 2Q表现大致符合Goldman Sachs -13%同比的预期，6月较4月至5月中双位数下滑有所改善。
- 风险
- 新品生命周期较短、国内动能见顶、海外执行不确定。
- Jiumaojiu (9922.HK)覆盖公司，评级Buy
- 优势
- Tai Er新6.0模型初期销售较旧模型高约30%至40%，新模型门店表现较好。
- 劣势
- 6月Tai Er SSSG受天气拖累放缓，海外业务拖累整体SSSG；Song品牌仍承压。
- 对比
- Tai Er 2Q SSSG略低于Goldman Sachs隐含的低双位数预期，Jiumaojiu品牌略好于预期，Song低于预期。
- 风险
- 海外拖累持续、新店模型验证失败、天气和消费环境扰动。
- Gourmet Master (2723.TW)覆盖公司，评级Neutral
- 优势
- 美国市场6月销售增长4.9%，台湾市场2Q增长超过15%，好于Goldman Sachs预期。
- 劣势
- 中国内地销售同比下滑46%，仍显著承压。
- 对比
- 中国内地2Q高40%区间下滑，弱于Goldman Sachs约-40%的预期；美国本币增长约6%大致符合预期。
- 风险
- 中国内地门店收缩、加盟转型执行风险、区域表现分化。
关键数据
- Haidilao 6月翻台约3.8x约为2019年水平的80%，低于5月低至中80%水平。
- Haidilao 6月门店变动新开5家自营店、2家加盟店，关闭6家自营店1H26净关闭8家店，低于Goldman Sachs此前预计的净开23家。
- Guming 6月SSSG小幅低个位数下滑较5月显著改善，受买一赠一促销日历移至6月、咖啡品类扩张和新品支持。
- Chagee 6月单店GMV高于Rmb350kSSSG和GMV均环比改善，新品贡献约15% GMV。
- Tai Er中国内地6月SSSG中个位数增长前3周为双位数增长，但最后一周受天气拖累。
- Jiumaojiu 2Q26 Tai Er中国SSSG12%较1Q26的11%小幅加速，约有1% ASP提升支持。
- Gourmet Master中国内地6月销售同比-46%与5月相同，门店数约290至300家，显示中国内地业务仍承压。
- 国内航班运力较2019财年高15%截至2026年7月5日的7日均值，进入暑期旺季后环比改善。
- 促销环境促销增加但仍理性Luckin部分SKU Rmb9.9、Guming两天买一赠一、Pizza Hut China自助活动、DPC买一赠一等。
影响与含义
对投资含义而言，报告显示中国餐饮需求恢复仍偏慢，传统正餐品牌短期盈利和门店扩张预期可能面临下修压力；但现制饮品中具备新品能力、品类扩张能力和促销纪律的品牌可能获得相对更好的经营韧性。市场需要区分天气、促销日历等短期扰动与品牌自身产品力、门店模型和单店经济改善的持续性。
风险
- 天气扰动继续影响线下客流和餐饮消费。
- 中国消费环境持续偏弱，导致同店销售恢复慢于预期。
- 促销活动若进一步加剧，可能压低ASP和利润率。
- 新品表现和生命周期不确定，尤其影响现制饮品品牌的SSSG改善持续性。
- 门店开设弱于计划或净关闭扩大，可能拖累增长预期。
- 海外或区域市场拖累可能影响品牌整体同店销售表现。
后续跟踪
- 7月至8月暑期旺季期间餐饮客流和航空运力对线下消费的拉动。
- Haidilao翻台率能否重新回到2019年低至中80%以上恢复水平。
- Guming咖啡品类扩张和新品是否继续支撑SSSG。
- Chagee新品贡献能否延续，并推动SSSG持续环比改善。
- Tai Er 6.0新模型验证结果及其对门店效率的影响。
- 促销竞争是否从日历性活动演变为更高强度价格战。
- 猪肉、禽肉、牛羊肉等原材料价格变化对毛利率的影响。